Сегодня посмотрим с вами два новых выпуска облигаций Балтийского лизинга: БО-П26 с фиксированным купоном и БО-П17 с плавающей ставкой.

Сбор заявок на оба стартует завтра, 11 августа, а самое размещение запланировано на 14 августа.

🏢 Балтийский лизинг — один из старейших игроков лизингового рынка России, основан ещё в 1990 году. Компания базируется в Санкт-Петербурге, специализируется на лизинге автотехники, строительной техники и промышленного оборудования для малого и среднего бизнеса. Масштаб внушительный: 82 филиала по всей России, более 1 600 сотрудников.

По итогам 2025 года Балтийский лизинг занял 4-е место в отраслевом рэнкинге Эксперта среди всех лизинговых компаний, уступив только трём игрокам с государственным участием.

По объёму нового бизнеса — 162,4 млрд рублей за 2025 год. Совокупные активы группы на конец 2025 года — 200 млрд рублей. Лизинговый портфель — около 165 млрд. Собственный капитал — более 25 млрд рублей.

🛡 У компании два высоких рейтинга. АКРА подтвердило рейтинг АА-(RU) со стабильным прогнозом в декабре 2025 года. Эксперт РА подтвердило ruAA- со стабильным прогнозом в январе 2026 года. Статистическая вероятность дефолта для такого рейтинга на горизонте 3 лет не превышает 0,35%.

Но мы проведём собственный анализ, чтобы понять, что стоит за цифрами и чего опасаться облигационерам.

📊 По итогам 2025 года (МСФО) картина неоднозначная.

С одной стороны, процентные доходы от лизинга выросли на 24% до 42,3 млрд рублей, EBITDA выросла на 14% до 34,5 млрд, ROIC по EBITDA — 16,4%. Рост есть, и он устойчивый.

С другой стороны, чистая прибыль рухнула на 49% до 3,1 млрд рублей. Причина — резкий рост резервов на фоне ухудшения качества портфеля. Доля неработающих кредитов за год выросла вдвое — до 3,22%, а оценочный резерв под дебиторскую задолженность по расторгнутым договорам вырос более чем в три раза.

По РСБУ за первое полугодие 2026 года картина ещё тревожнее: чистая прибыль упала до 39,9 млн рублей против 2,1 млрд годом ранее, а выручка снизилась на 9,3% до 20,47 млрд.

💸 Всю маржу съели процентные расходы по долгам — колоссальные 14,34 млрд рублей. Компания в 2025 году при ключевой ставке 21% осознанно набирала короткий долг, чтобы не фиксировать дорогие кредиты надолго. Теперь она хочет его рефинансировать.

Общий финансовый долг на конец 2025 года — 160,5 млрд рублей. Краткосрочный долг составляет около 47% — 77,4 млрд. Его нужно рефинансировать в течение этого года, иначе будет очень и очень плохо.

🧮 Ключевые коэффициенты:

• Долг/капитал: 6,4 — выше нормы для лизинга (4-5), но в целом в пределах допустимого

• Чистый долг/EBITDA: 4,4 -  в рамках отраслевой нормы (4-8)

• Лизинговый портфель/чистый долг: 1,09 — портфель покрывает долг

• ICR (покрытие процентов): 1,17 — прибыль едва покрывает проценты

По идее, пока финансовое положение выглядит устойчивым. Если удастся рефинансить долг — всё останется также. Из-за большого запаса прочности Балтийскому лизингу удалось пережить самый сложный период максимальных ставок — и по идее, при снижении ставки должно быть всё легче и легче.

🚩 Но рассмотрим, как есть риски для облигационеров. А они есть — и их много.

Первый — выплата дивидендов выше чистой прибыли. В 2025 году компания выплатила дивидендов на 4,48 млрд рублей — больше, чем заработала (3,1 млрд). При отрицательном денежном потоке это выглядит как вывод капитала. Более того, это может привести к снижению кредитного рейтинга — а это снизит способность привлекать кредиты и может привести к лавинообразному росту задолженности.

Второй — ухудшение качества портфеля. Доля неработающих кредитов выросла вдвое, резервы выросли в три раза. Лизинговый портфель стагнирует (-1,8% к 2024 году). Денежный поток от операций остаётся отрицательным. Лизингу сейчас всему плохо — вне зависимости от масштаба бизнеса.

Третий — “повисший” краткосрочный долг. 77 млрд рублей нужно рефинансировать в ближайшее время. При текущей конъюнктуре это выполнимо, но создаёт дополнительное давление. Если не удастся его заместить, то возможны техдефолты.

⚖️ Теперь посмотрим, какой выпуск лучше взять: БО-П26 (фикс) или БО-П17 (флоатер)?

Общие параметры:

• Срок: 3 года
• Амортизация: с 12-го купона по 11% каждые 3 месяца, 12% при погашении
• Дюрация: около 1,6-1,8 года
• Рейтинг: АА- (АКРА/Эксперт РА)
• Доступ: для всех инвесторов (флоатер — после тестирования)

Теперь отдельно.

📌 БО-П26 (фикс):

Купон: 18,75% годовых
YTM: 20,45%
Выплаты: ежемесячные

📌 БО-П17 (флоатер):

Купон: КС + 475 б.п.
Выплаты: ежемесячные
Текущая ключевая ставка — 14%.

Соответственно, по флоатеру сейчас купон составит около 18,75% (14% + 4,75%). Пока ставка не меняется, доходность обоих выпусков практически идентична.

Так какой выбрать?

Если вы верите в дальнейшее снижение ключевой ставки — фикс БО-П26 выглядит предпочтительнее. Вы фиксируете доходность 18,75% на три года, и даже если ставка упадёт до 10-11%, ваш купон останется неизменным. При текущей дюрации около 1,6-1,8 года процентный риск ограничен.

Если вы ожидаете, что ставка останется высокой или даже вырастет, то флоатер БО-П17 даст защиту: купон будет пересчитываться вслед за ключевой ставкой.

⏳ Однако нужно помнить про амортизацию. С 12-го купона номинал начнёт постепенно возвращаться, поэтому высокий купон не будет начисляться на первоначальную сумму все три года. Это снижает эффективную доходность по сравнению с бумагами без амортизации, но и снижает риски, т.к. деньги возвращаются вам быстрее.

Что в итоге?

При первом приближении Балтийский лизинг — довольно качественный эмитент с высоким рейтингом и сильными рыночными позициями. Работает с 1990 года — пережил много кризисов. Доходность 20%+ по облигациям — привлекательное предложение, особенно на фоне снижающейся ключевой ставки.

Но помните о реальных рисках: падение чистой прибыли на 49% за 2025 год (и, возможно, ещё больше за 2026 год, но пока нет отчётов МСФО), резкий рост неработающих кредитов и резервов, выплата дивидендов больше чистой прибыли при отрицательном денежном потоке.

Для рисковых инвесторов, которые хотят зафиксировать высокую доходность на фоне снижения ставок, оба выпуска — рабочий вариант. Фикс даёт предсказуемость, флоатер — защиту от роста ставок.

Лично я прохожу мимо любых лизингов, но в умеренной доле эмитент вполне может вписаться в трёхлетний облигационный портфель.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q