Озон ускоряет рост, но остается недооцененным: аналитики Т-Инвестиций подводят итоги второго квартала
В обзоре отчета подробно разбираем ключевые финансовые показатели и главные выводы из него.
Главное — за минуту- Рост сильнее ожиданий. Во втором квартале Озон увеличил оборот на 37% год к году до 1,3 трлн рублей, а скорректированная EBITDA достигла 57,9 млрд рублей, превысив ожидания рынка.
- Прогноз самой компании выглядит консервативным. Менеджмент сохранил годовой прогноз, однако мы считаем его слишком осторожным с учетом сильного первого полугодия, роста монетизации и эффекта масштаба.
- Рост поддерживает частота заказов. Число заказов выросло на 73% г/г, частота заказов достигла 47 в год на пользователя, а количество высокочастотных покупателей удвоилось до 20 млн.
- Направление электронной торговли стало главным источником прибыли. На сегмент электронной торговли пришлось около 66% скорректированной EBITDA, тогда как ранее основной вклад обеспечивал финтех.
- Финтех остается мощным драйвером. Выручка сегмента за второй квартал выросла на 50% год к году до 70 млрд рублей, а число активных клиентов превысило 44 млн. Компания продолжает активно развивать кредитный бизнес.
- Инвестиции продолжаются. Озон увеличивает вложения в логистику, автоматизацию и ИИ, одновременно сохраняя комфортную долговую нагрузку.
- Фундаментально бизнес остается сильным. Менеджмент не видит существенного влияния текущей макроэкономической ситуации на операционные показатели, а компания продолжает наращивать рыночную долю быстрее конкурентов.
Мнение аналитика
Несмотря на сильные фундаментальные показатели, акции Озона остаются недооцененными.
- Форвардный мультипликатор EV/GMV составляет менее 0,1x — минимальный уровень за всю историю компании.
- Форвардный EV/EBITDA находится на уровне около 4,4x, что также ниже средних значений для быстрорастущих технологических компаний.
Считаем такую оценку неоправданно низкой с учетом высоких темпов роста бизнеса и устойчивого повышения операционной эффективности. После обновления безрисковой ставки и пересмотра ожиданий по стоимости долга мы скорректировали ставку дисконтирования.
Мы сохраняем рекомендацию покупать и целевую цену 5 900 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста около 90%. Озон остается одним из наших фаворитов в секторе.
Форвардный EV/GMV — это мультипликатор, который показывает, во сколько рынок оценивает компанию относительно ожидаемого объема продаж через ее площадку (GMV) в будущем периоде.
Форвардный EV/EBITDA — это мультипликатор, который показывает, во сколько рынок оценивает компанию относительно ожидаемой операционной прибыли (EBITDA) в будущем периоде.
Как Озон отчитался за второй квартал- Оборот вырос на 37% год к году, до 1,3 трлн рублей. Показатель немного ускорился по сравнению с первым кварталом.
- Скорректированная EBITDA достигла 57,9 млрд рублей (+48% год к году), а рентабельность по этому показателю составила 4,4%.
- Чистая прибыль составила 10,1 млрд рублей — компания завершила в плюсе пятый квартал подряд. При этом значительный вклад в результат внесла прибыль от курсовых разниц.
В компании сохранили прогноз на 2026 год. Напомним, по итогам года в Озоне ждут:
- замедления темпов роста оборота до 25–30%;
- увеличения скорректированной EBITDA на 28% год к году, до 200 млрд рублей;
- выхода на положительную годовую чистую прибыль.
Несмотря на сильные результаты первого полугодия, компания не стала повышать прогноз из-за высокой неопределенности внешних факторов, которые могут негативно повлиять на операционную деятельность. Без учета этих рисков текущие ожидания Озон кажутся излишне консервативными.
В целом, как мы отмечали в предыдущих обзорах, годовой прогноз компании по скорректированной EBITDA выглядит консервативным даже с учетом меняющихся макроэкономических условий и возможного роста тарифов на логистику во втором полугодии на фоне топливного кризиса.
Озон сохранил прогноз на 2026 год (оборот +25-30%, EBITDA 200 млрд рублей, положительная чистая прибыль). Повышать ориентиры компания не стала из-за внешних рисков, без их учета прогноз по EBITDA выглядит консервативным.
Что влияет на ключевые показателиЧастота заказов продолжает расти, а рентабельность — улучшаться
Во втором квартале темпы роста оборота ускорились до 37% против 36% в первом квартале 2026 года.
Несмотря на эффект высокой базы, Озон сохранил сильную динамику преимущественно благодаря увеличению числа заказов на 73% год к году.
- Частота заказов на одного пользователя продолжила расти и по итогам квартала достигла 47 заказов в год против 42 в первом квартале 2026 года.
- Число высокочастотных покупателей при этом удвоилось, до 20 млн.
Ранее компания ориентировалась на целевой уровень около 50 заказов в год на пользователя, однако теперь считает, что сможет превысить этот показатель.
Из-за фокуса на недорогие товары средний чек компании снижается. Однако такая динамика не вызывает опасений: загрузка логистической инфраструктуры остается высокой, а снижение среднего чека не ухудшает юнит-экономику.
Прогноз компании на 2026 год предполагает замедление роста маркетплейса до 25% год к году во втором полугодии после сильной динамики в первых двух кварталах. При отсутствии внешних шоков мы считаем, что Озон сможет превысить заявленные ориентиры.
Электронная торговля становится главным источником рентабельности
- Скорректированная EBITDA компании выросла до 57,9 млрд рублей;
- рентабельность по этому показателю достигла 4,4% от товарооборота (GMV).
Основной вклад внесло направление электронной торговли: по итогам второго квартала на него пришлось около 66% скорректированной EBITDA. Еще несколько кварталов назад бо́льшую часть показателя обеспечивал высокомаржинальный финтех-бизнес.
Компания продолжает оптимизировать логистические процессы, благодаря чему расходы в расчете на один заказ снижаются.
Финтех — один из сильнейших драйверов роста
Финтех-сегмент продолжает уверенно расти. По итогам второго квартала:
- число активных клиентов превысило 44 млн человек;
- выручка направления увеличилась на 50% год к году, до 70 млрд рублей, благодаря росту кредитного и транзакционного бизнеса;
- процентные доходы сформировали 66% выручки, комиссионные — 34%.
Во втором квартале чистая процентная маржа снизилась на 2,4 процентного пункта год к году, до 9,6%. Причиной стало увеличение доли вложений в ценные бумаги и инструменты денежного рынка. Их доходность ниже, чем у кредитования, однако и уровень риска также меньше.
Активы, приносящие процентный доход, с начала года выросли на 40%, а за второй квартал — на 19%, до 948 млрд рублей. Рост обеспечили расширение кредитного портфеля и почти четырехкратное увеличение вложений в долговые бумаги с начала года. Компания преимущественно инвестирует в ОФЗ и облигации надежных корпоративных заемщиков.
- Расходы на формирование резервов выросли на 95% год к году, до 5,9 млрд рублей.
- Стоимость риска по кредитному портфелю увеличилась на 1,4 процентного пункта, до 12,8%, на фоне сохраняющихся макроэкономических рисков.
Клиентские остатки с начала года выросли на 49%, а за второй квартал 2026 года — на 22%, достигнув 756 млрд рублей. Рост поддержало расширение линейки сберегательных продуктов. При этом доля средств на текущих и накопительных счетах снизилась с начала года с 93% до 85%, а по сравнению с первым кварталом — на 1 процентный пункт. Соответственно, срочные депозиты росли более высокими темпами.
Скорректированная EBITDA увеличилась на 37% год к году, до 20 млрд рублей, а прибыль до налогообложения — на 48%, до 19 млрд рублей. Рост обеспечили увеличение процентных и комиссионных доходов, а также эффективный контроль операционных расходов.
Рост инвестиции и устойчивая финансовая позиция
Объем денежных средств на конец квартала составил 719 млрд рублей, из которых 107 млрд рублей приходилось на бизнес без учета финтех-сегмента. Чистая денежная позиция направления составила электронной торговли около 20 млрд рублей.
Капитальные затраты с учетом авансов превысили 30 млрд рублей. Ранее компания подтверждала, что в 2026 году их доля в GMV увеличится. Это связано с переносом части проектов с прошлого года, запуском новых логистических объектов, а также автоматизацией и роботизацией процессов.
Компания продолжает управлять долговой нагрузкой. На фоне снижения ставок Озон рефинансирует внешний долг на более выгодных условиях, однако не ставит перед собой цель полностью погасить долговой портфель.
Во втором квартале рост оборота Озона ускорился до 37% год к году благодаря росту числа заказов на 73% и росту частоты заказов до 47 штук на пользователя в год. Ставка на недорогие товары снижает сумму среднего чека, но не рушит юнит-экономику. Скорр. EBITDA — 57,9 млрд рублей (4,4% от GMV), около 66% показателя обеспечивает электронная торговля, а не финтех.
Финтех нарастил выручку на 50% год к году (70 млрд рублей), EBITDA на 37% (20 млрд рублей), чистая процентная маржа снизилась до 9,6%, а стоимость риска выросла до 12,8%. Финансовая позиция устойчивая: долги рефинасируются по более выгодным условиям по мере снижения ставок, капзатраты — больше 30 млрд рублей на логистику и роботизацию, 719 млрд рублей — объем денежных средств.
Как Озон защищает логистику от атак БПЛААкции компании резко реагируют на новости об атаках БПЛА на логистическую инфраструктуру основного конкурента — Wildberries. Однако подобные риски затрагивают не только маркетплейсы, но и весь розничный сектор, поскольку могут негативно повлиять на операционную деятельность компаний.
Ранее Озон разработал специальную страховую программу для продавцов на случай чрезвычайных ситуаций, включая последствия атак БПЛА. По данным компании, к ней уже присоединились многие селлеры. В случае повреждения распределительных центров участники программы смогут получить компенсацию от страховой компании.
Сам Озон также застрахован от террористических актов и диверсий. При повреждении распределительного центра страховая компания должна будет определить, относится ли произошедшее к страховому случаю. При положительном решении выплата будет направлена на возмещение ущерба Озон и компенсации незастрахованным продавцам.
Больше идеи на рынке акций ищите в нашей обновленной стратегии на 2026 год
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Есть где инфу помотреть?