Ренессанс Капитал сохраняет рейтинг ПОКУПАТЬ для обыкновенных акций Сбербанка с целевой ценой 400 руб. на горизонте 12 месяцев

Компания сохраниларентабельность капитала на уровне 24%, несмотря на увеличение негативного вклада со стороны нерегулярных статей доходов. Высокая прибыль была обеспечена ростом чистых процентных доходов и снижением расходов на резервы. Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для обыкновенных акций Сбербанка с целевой ценой 400 руб. на горизонте двенадцати месяцев.

Ухудшение качества кредитного портфеля

Кредитный портфель вырос на 2,0% кв/кв (+4,4% с начала года). Основным драйвером, как и предполагалось, выступил розничный сегмент (+3,0% кв/кв). Компания ожидает, что умеренные темпы роста в корпоративном сегменте (+1,3% кв/кв) сезонно ускорятся в 2П26. Качество кредитного портфеля по итогам 2кв26 ухудшилось. Доля кредитов 3-й стадии выросла на 0,7 п.п. до 5,5% (NPL – на 0,3 п.п. до 3,5%), а их покрытие резервами снизилось на 10 п.п. до 98%. Расходы на резервы при этом оказались значительно ниже ожиданий, как и стоимость риска (CoR, 1,0% в 2кв26 и 1,2% в 1П26). Компания ожидает рост стоимости риска в корпоративном сегменте в 2П26, сохраняя прогноз по CoR менее 1,4% по итогам года. Чистые процентные доходы выросли на 27% и 23% г/г в 2кв26 и 1П26. Более выраженное снижение стоимости фондирования обеспечило расширение чистой процентной маржи в 2кв26 до рекордных 6,6%, по нашим оценкам. Компания ожидает её сужение в 2П26 за счет снижения части ликвидных активов после выплаты дивидендов и повышения конкуренции за пассивы с учётом продолжающегося увеличения доли наличности в экономике.

Сохранение высокой рентабельности

Чистые комиссионные доходы вернулись к росту, увеличившись на 10% и 5% г/г в 2кв26 и 1П26. Одновременно с этим, компания не ожидает их роста по итогам года (ранее ожидала рост на 5–7% г/г), связывая это с ростом расчётов с использованием наличных и ростом конкуренции за клиентов. Прочие операционные доходы (расходы), в частности по операциям с производными финансовыми инструментами, внесли существенный негативный вклад в финансовый результат 2кв26 и 1П26. Тем не менее, по итогам 2кв26 чистая прибыль выросла на 21% г/г до 511 млрд руб., что обеспечило рост на 19% г/г в 1П26 до 1 019 млрд руб. (рентабельность капитала без учёта неконтрольных долей участия и бессрочных облигаций, RoE 24% в обоих случаях).

Ожидаем рост дивидендных выплат

Достаточность общего капитала группы (Н20.0) за прошедший квартал выросла на 0,7 п.п. до 15,1%. Выплата дивидендов за 2025 год окажет негативное влияние на показатель на уровне 1,4 п.п. Мы ожидаем, что по итогам года Сбербанк нарастит чистую прибыль до 1 903 млрд руб. (RoE 22%), что будет подразумевать рост дивидендов до 41,9 руб. на акцию (15% к текущей цене). Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для обыкновенных акций Сбербанка с целевой ценой 400 руб. на горизонте двенадцати месяцев.