«Золото не генерит доход» VS «Золото никогда не объявит дефолт». Что важнее?

Защитный актив (доказательства, что золото по сути единственный защитный актив)

1. Высокая ликвидность(в отличии от предметов искусства, например)
2. Отсутствие кредитного риска(в отличии от акции или облигации конкретного эмитента, в том числе государства). «Золото не объявит дефолт».
3. Физическая форма(в отличии от крипты)
4. Компактность высокой стоимости(в отличии от серебра)
5. Низкая стоимость хранения относительно стоимости.
6. Не требует реинвестирования, ребалансировки или постоянного управления(в отличии от облигаций и любых инструментов, привязанных к индексам). 
7. Не теряет своей сущности из-за научно-технического прогресса. В отличии от компьютера, например
8. Сохраняет относительную ценность на очень длинном горизонте.
9. Способен обновлять исторические максимумы относительно выбранного эталона, не меняющего своей сущности(замена акций в SP500 — изменение сущности эталона, поэтому индексы — не эталон)
10. Не имеет долговременной тенденции к обновлению исторических минимумов относительно того же эталона.
11. Существует физический механизм, ограничивающий длительный разрыв между “бумажной” и физической ценой. (На лоях сталкивается с неприятием инвесторами затрат и усилий на физическое перемещение металла)
12. Сохраняет свои свойства независимо от смены государств, валют, финансовых систем и политических режимов.

Пункт 1: Высокая ликвидность (в отличие от предметов искусства)

 Что не так: Ликвидность физического золота сильно преувеличена. Слитки и монеты имеют огромный спред (разницу между покупкой и продажей) в банках — до 10–25%. Продать золото быстро и по рыночной цене на бирже — легко, но это уже «бумажное» золото (ETF, ОМС), которое теряет преимущества физического обладания.

Пункт 2: Отсутствие кредитного риска («Золото не объявит дефолт»)

 Что не так: Золото не объявит дефолт, но его могут конфисковать или запретить. Исторический пример — Указ 6102 Франклина Рузвельта в 1933 году, когда граждан США обязали сдать всё золото под угрозу тюрьмы. Кредитного риска нет, но есть огромный регуляторный и инфраструктурный риск.

Пункт 3: Физическая форма (в отличие от крипты)

 Что не так: Физическая форма — это не только плюс, но и уязвимость. Физический металл могут украсть, его можно потерять при катаклизме, его сложно тайно перевезти через границу в случае форс-мажора (в отличие от крипты, где весь капитал удерживается в памяти через сид-фразу).

Пункт 4: Компактность высокой стоимости (в отличие от серебра)

 Что не так: Это плюс против серебра, но минус против платины, палладия или той же криптовалюты и фиата на счетах. Бриллианты инвестиционного качества еще компактнее, хоть и уступают в ликвидности.

Пункт 5: Низкая стоимость хранения относительно стоимости

 Что не так: Стоимость хранения акций или облигаций на брокерском счете равна нулю. Стоимость надежного хранения физического золота (ячейка в банке, страховка, охраняемый сейф) — это постоянный гарантированный убыток, который актив не компенсирует дивидендами.

Пункт 6: Не требует реинвестирования, ребалансировки или управления

 Что не так: Золото генерирует альтернативные издержки (opportunity cost). Из-за того, что оно не платит купоны или дивиденды, инвестор теряет сложный процент. На длительных дистанциях капитал в золоте растет медленнее, чем реинвестируемый портфель акций/облигаций, то есть золото требует постоянного внимания в контексте общего баланса портфеля, иначе оно «проедает» потенциальную прибыль.

Пункт 7: Не теряет сущности из-за научно-технического прогресса

 Что не так: Научно-технический прогресс может удешевить добычу золота (например, технологии извлечения из бедных руд или океанического дна). Более того, развитие технологий делает другие металлы (литий, кобальт, медь) критически важными, а золото остается преимущественно психологическим и ювелирным якорем.

Пункт 8: Сохраняет относительную ценность на очень длинном горизонте

 Что не так: «Очень длинный горизонт» — это столетия. На горизонте человеческой жизни (20–40 лет) золото может войти в глубокую стагнацию. Например, с 1980 по 2000 год золото дешевело в номинальном выражении, а с учетом инфляции инвесторы потеряли колоссальную покупательную способность, из которой выходили еще лет 15.

Пункт 9: Способен обновлять исторические максимумы относительно эталона

 Что не так: Золото обновляет максимумы преимущественно к фиатным валютам, которые обесцениваются из-за инфляции. Если взять в качестве эталона индекс реальных товаров или производительные силы человечества, золото часто просто защищает от инфляции, но не увеличивает реальное богатство так, как это делает развивающийся бизнес.

Пункт 10: Не имеет долговременной тенденции к обновлению исторических минимумов

 Что не так: Этот пункт дублирует предыдущий. Отсутствие падения к нулю не делает его единственным защитным активом. Земля (недвижимость в стабильных локациях) обладает точно таким же свойством.

Пункт 11: Физический механизм, ограничивающий разрыв между бумажной и физической ценой

 Что не так: В моменты жестких кризисов (например, весна 2020 года) разрыв (бэквордация/контанго) между фьючерсами и физическим металлом, наоборот, резко рос из-за паралича логистики. Физический механизм работает медленно и не спасает в момент паники, когда ликвидность нужна «здесь и сейчас».

Пункт 12: Сохраняет свойства независимо от смены государств, валют и режимов

 Что не так: Свойства (химические) оно сохраняет. Но возможность его реализовать по рыночной цене жестко зависит от режима. В СССР за операции с золотом и валютой существовала расстрельная статья (88 УК РСФСР). Тот факт, что металл лежит в земле или в тайнике, не помогает владельцу, если институты и рынки уничтожены.

Опровержение опровергателей:

Опровержение возражения 1 (Про ликвидность и спреды)

Высокие спреды — это плата за транзакцию в розничном банке, а не свойство самого актива. На мировом уровне внебиржевой рынок физического золота (LBMA) обладает колоссальной ликвидностью, где ежедневно оборачиваются десятки миллиардов долларов с минимальными издержками. Для крупного капитала физическое золото ликвидно везде и всегда, а розничный спред нивелируется длительным горизонтом владения.

Опровержение возражения 2 (Про указ Рузвельта и конфискацию)

Указ 6102 — это исключение, подтверждающее правило. Даже тогда золото изымалось не «бесплатно», а выкупалось государством по фиксированной цене (пусть и заниженной). Главное: золото изымали именно потому, что оно являлось высшей формой денег. Никакие акции или облигации обанкротившихся в депрессию компаний государству были не нужны. Риск экспроприации доказывает, что золото — это ключевой трофей.

Опровержение возражения 3 (Про физическую уязвимость и кражу)

Криптовалюту можно стереть вместе с носителем, забыть сид-фразу, потерять из-за программного бага или взлома протокола. Физическое золото невозможно уничтожить хакерской атакой или отключением электричества. Оно не требует цифровой инфраструктуры для подтверждения подлинности.

Опровержение возражения 4 (Про бриллианты и платину)

Бриллианты не имеют единого эталона (оценка субъективна по 4C, а на вторичном рынке потери составляют до 50%). Платина и палладий — это промышленные металлы, их цена жестко привязана к автопрому и падает во время рецессий. Золото остается единственным металлом, чей спрос монетарный, а не промышленный.

Опровержение возражения 5 (Про стоимость хранения)

Плата за хранение акций и облигаций на брокерском счете «нулевая» только до тех пор, пока жив брокер и депозитарий. В случае системного краха инфраструктуры (санкции, заморозка активов, банкротство кастодиана) инвестор теряет всё. Стоимость аренды банковской ячейки или сейфа — это мизерная и предсказуемая страховая премия за полный контроль над своим имуществом.

Опровержение возражения 6 (Про альтернативные издержки и сложный процент)

Отсутствие дивидендов — это не баг, это фича. Акции и облигации платят доход именно потому, что они несут в себе риск полной потери капитала (риск эмитента). Золото не обязано генерировать денежный поток, потому что его задача — не приумножить, а сохранить. Сложный процент в бумажных активах может быть обнулен одной гиперинфляцией или дефолтом системы.

Опровержение возражения 7 (Про технологический прогресс и добычу)

Добыча золота становится только дороже: содержание металла в руде падает, глубина шахт растет, экологические стандарты ужесточаются. Прогресс не способен обесценить золото, так как плотность и физико-химические свойства элемента Au уникальны. Его нельзя синтезировать в коммерческих масштабах (в отличие от выращенных в лаборатории алмазов).

Опровержение возражения 8 (Про просадку 1980–2000 годов)

Период 1980–2000 годов — это аномальная эпоха «Великого усмирения» и безумного взлета американского технологического сектора (доткомов). На горизонте веков этот двадцатилетний отрезок — лишь краткий миг. Настоящие защитные активы оцениваются масштабами цивилизаций, где золото неизменно возвращает свою покупательную способность.

Опровержение возражения 9 (Про рост только к фиату)

Тот факт, что золото растет к фиату, и есть главное доказательство его защитной функции. Фиатные валюты гарантированно умирают (средний срок жизни бумажной валюты — менее 100 лет). Золото выигрывает у «производительных сил» в периоды, когда эти силы разрушаются войнами и кризисами, что и требуется от защитного актива.

Опровержение возражения 10 (Про недвижимость как альтернативу)

Земля и недвижимость жестко привязаны к геополитической локации. Их невозможно унести с собой, они облагаются постоянными налогами, требуют ремонта и могут быть уничтожены физически или экспроприированы по щелчку пальцев местной власти. Золото — абсолютно мобильная и анонимная альтернатива.

Опровержение возражения 11 (Про разрыв цен в 2020 году)

Паника весны 2020 года длилась считанные недели. Именно физический механизм (необходимость поставлять реальный металл по фьючерсам) быстро привел рынок в чувство и заставил цены выровняться. Краткосрочный паралич логистики лишь доказал, что физический металл в руках инвестора ценится в кризис выше, чем бумажный контракт.

Опровержение возражения 12 (Про расстрельную статью в СССР)

Даже под угрозой расстрела в СССР золото имело колоссальную ценность на черном рынке и позволяло решать вопросы выживания. Наличие жесткого запрета со стороны тоталитарного государства — это максимальное признание ценности актива. Валюты государств-агрессоров превратились в прах, а золото, спрятанное тогда, сохранило свою силу до сегодняшнего дня.