Анализ РСБУ компании "Роделен" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (08.10.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ+» до «ВВВ» (прогноз изменили со стабильного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 2 марта 2026г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г отсутствуют (лишь в 2024г была задолженность стоимость в 30 млн)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где АО ЛИЗИНГОВАЯ КОМПАНИЯ «РОДЕЛЕН» является ответчиком:
➖ ООО «БЕРГ» — взыскивают 1,13 млн — следующее заседание не назначено


Заметки о компании:
🟡 Эксперт РА: «Основу активов формирует ЧИЛ, составивший порядка 56% активов на 01.07.2025. Агентство отмечает значительное ухудшение качества лизинговых активов за период с 01.07.2024 по 01.07.2025, что оказывает основное давление на рейтинг: доля задолженности более 90 дней выросла с 2% до 5% ЧИЛ, еще порядка 11% ЧИЛ составляет задолженность по расторгнутым договорам и остаточная стоимость изъятого имущества на балансе, что оценивается агентством как высокий уровень.»
🟡 Компания прокомментировала снижение своего рейтинга — почитать можно тут


🟡Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +17,3% (353 млн) ✅
2) Валовая прибыль +9,6% (284 млн) — валовая маржа 80,4% (годом ранее 86%) ✅
3) Прибыль от продаж +11,8% (256 млн) — управленческие расходы -7,7% (27,7 млн). Операционная маржа составила 72,5% (годом ранее 76%) ✅
4) Процентные расходы +18,8% (322 млн) — тема роста выше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями отрицательная и продолжает увеличиваться (с -58 млн до -74 млн) ❗️
5) Прочие доходы х6,85 (322 млн) и прочие расходы х16 (239 млн) — показатели раскрыты и они оказали влияние на итоговую чистую прибыль ❗️
6) EBIT +29,4% (339 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению
7) EBITDA +31,1% (358 млн) — данные по амортизации были взяты из пояснительных таблиц себестоимости и управленческих расходов ❗️
8) Чистая прибыль -17,5% (25,4 млн) — рентабельность составила 7,2% против 10,4% годом ранее, однако значение зависимо от разности прочих доходов и расходов, а также от процентов к уплате ❗️


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +216 млн (1кв2026г) / +385 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 168 млн
➖ Поступления сократились на 9,6%, тогда как платежи выросли на 27,59%
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -799 млн (1кв2026г) / -444 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 355 млн
➖ Расходы на новый бизнес растут
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +348 млн (1кв2026г) / +1,04 млрд (1кв2025г) / за год показатель снизился на 698 млн
Компания демонстрируют по итогу 1кв2026г чистый приток средств, который был направлен на приобретение внеоборотных активов. С этой целью был взят новый долг в качестве кредитов и облигационных займов
4) За 1кв2026г не платили дивиденды (за 1кв2025г тоже не платили)


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш -55% (191 млн) — запас кэша резко сократился, но все еще внушительный ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные — 0 млн
➖ Долгосрочные 350 млн (+67,5% за 3 месяца) — 350 млн паи и акции, иных пояснений нет
3) ЧИЛ +2,1% (3,92 млрд) — одна из немногих компаний, кто наращивает ЧИЛ
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ +16,4% (2,38 млрд):
➖ Просроченная дебиторка — отсутствует пояснительная таблица
➖ Резервы — 37,1 млн (+41,6%) — известны резервы лишь для кредитных убытков по лизингу
➖ Долгосрочная дебиторка — отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Дебиторка без учета ЧИЛ растет стремительно. Задолженность покупателей +18,3% (998 млн), задолженность по уплаченным авансам +25,4% (1,047 млрд) ❗️
5) Изъятия (товары из запасов) -10 (181 млн) ✅
6) Изъятия / ЧИЛ = 4,6% (в конце 2025г — 5,2%) — значение удерживается пределах нормы ✅
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) -5,93 (на конец 2025г — 5,82) — подсчет грубый, так как из дебиторки я просто вычел долгосрочный ЧИЛ, длительностью дольше года. Помимо этого эмитент не учитывает в краткосрочном долге амортизацию облигационных займов ❗️
8) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 28,1% — запаса прочности есть, но опять же в краткосрочном долге компания не учитывает краткосрочный долг ❗️
9) Эксперт РА: «Кроме того, компания имеет приемлемый объем источников дополнительной ликвидности, представленный невыбранными лимитами по кредитным линиям в средних и крупных банках. Агентство отмечает высокую сбалансированность активов и пассивов: коэффициент текущей ликвидности составил выше 22 на 01.07.2025.» — все хорошо ✅


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) 6,575 млрд (+2,5% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 3,1% (204 млн) против 0,8% (53 млн) в начале года) — краткосрочный долг низкий, но там нет амортизаций, да и сам долг продолжает расти ❗️
2) Чистый долг / капитал — 8,18 (в конце 2025г — 7,93) — показатель продолжает рост. Не самый худший результат в отрасли, но тенденция неприятная
3)ЧИЛ / Чистый долг = 0,61 (в конце 2025г — 0,64) — долг продолжает рост, кэша все меньше, а ЧИЛ не поспевает ❗️
4) Кредиторская задолженность -17,9% (454 млн) — сокращение всегда приятно
5) Эксперт РА: «На фоне роста расходов на обслуживание долга уровень покрытия процентных расходов чистыми доходами составил 1,28 (за период 01.07.23-01.07.24 показатель составлял 1,22), что является низким уровнем.» — проценты оказывают давление ❗️
6) Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 5,24 (в конце 2025г — 5,24)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 4,99 (в конце 2025г — 5,01)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Значение для ВДО лизинга в норме ✅
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,05 (в конце 2025г — 1,00)
➖ ICR (через EBITDA) — 1,11 (в конце 2025г — 1,05)
➖ Значение улучшилось, но легче от того не стало, требует отслеживания ❗️


🕒 Погашения от конца 1-ого квартала до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Пут оферта по облигации Роделен1P3 (RU000A105M59) на 139 млн к 28.05.26 — успешно прошли ✅
➖ 9 ежемесячных амортизаций по облигации Роделен1P3 (RU000A105M59) на 6,925 млн. Всего 62,3 млн
➖ 9 ежемесячных амортизаций по облигации Роделен1P4 (RU000A105SK4) на 8,325 млн. Всего 74,9 млн
➖ Пут оферта по облигации Роделен2P1 (RU000A107076) на 750 млн к 24.09.26
➖ 7 ежемесячных амортизаций, начинающихся с июля по облигации Роделен2P2 (RU000A107SA1) на 50 млн. Всего 350 млн
➖ 9 ежемесячных амортизаций, начинающихся с февраля по облигации Роделен2P4 (RU000A10C626) на 11,655 млн. Всего 104,9 млн
2️⃣ ЦФА:
➖ 9 ежемесячных амортизаций по ЦФА SPD100000140 по 4,5 млн. Всего 40,5 млн
Итого, имеем 632,6 млн амортизаций по облигациям и ЦФА, 2 пут оферты общей суммой на 889 млн (одна оферта уже пройдена успешно). И это еще не известны даты погашений кредитов, займов от ЮЛ и ИП. Эксперт РА говорит, что невыбранные кредитные линии есть, однако ICR крайне низкий, что доставляет дискомфорт. Проценты по долгам уже давно выше операционной прибыли.


🤔Итоговое мнение. Все больше склоняюсь к тому, чтобы если не продать бумаги компании полностью, то как минимум начать сокращение. Проблема в растущих процентах к уплате, разница которых с прибылью от продаж давно отрицательная. Поступления по ОДДС тоже снизились, хотя платежи и инвестиции растут. Все траты покрывают наращиванием долга. ЧИЛ/Чистый долг с каждым отчетом все ниже, не лучше чувствует себя и Чистый долг/Капитал. Может компании и удастся пройти кризисное время, но пока склоняюсь к тому, чтобы начать постепенно сокращать долю эмитента в разумном портфеле от отчета к отчету. Если тенденции продолжатся, в том числе снижение кэша, то буду распродавать до 1% доли в портфеле. В компанию хочется верить, но риски снижать тоже надо.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы прошлой недели: МСФО Кириллица (+ Оил Ресурс) за 1кв2026г, РСБУ Центр-Резерв за 1кв2026г, РСБУ МСБ-лизинг за 1кв2026г, РСБУ Лизинг-трейд за 1кв2026г
Разборы других эмитентов ВДО тут