ВТБ и работа ММ

начало тут - на чем падает втб

Сначала вопрсос к публике: что мы видели вчера выше 64 рублей: агрессию продавцов или работу микроструктуры ММ?...

Если убрать лирику, то для маркетмейкера в ВТБ вся эта история формализуется не как тезис «бумага плохая», а как набор параметров риска, ликвидности, ожидаемого дисбаланса потока заявок и вероятности ценового скачка. Иными словами, алгоритм не «думает про ВТБ как человек», а перекладывает рыночный нарратив в надбавки к спреду, смещение котировки и снижение размера выставляемого объема.
Не забываем при этом про главное отличие ММ от остальных участников рынка — сервер ММ находится ближе остальных к серверу биржи, что обеспечивает

• более стабильный и быстрый market data feed,
• лучшее восстановление состояния стакана в реальном времени,
• более точную оценку очереди, микродвижения и краткосрочной токсичности потока,

То есть его преимущество — не в “тайном знании”, а в качестве микроструктурного наблюдения и скорости адаптации котировок.

Маркетмейкер в ВТБ формализует рыночный стресс не только через индекс, волатильность и новости, но и через мгновенное состояние стакана, вероятность пробоя ближайших уровней и стоимость задержки реакции. Его преимущество — в том, что он раньше других видит деградацию ликвидности и быстрее перестраивает котировки вниз.

---

1. Что дает близость к бирже и полный обзор стакана

Если упростить, обычный участник видит рынок с большей задержкой и хуже восстанавливает микродинамику.
Маркетмейкер же может почти в реальном времени оценивать:

• изменение лучшего bid/ask;
• скорость снятия заявок;
• появление и исчезновение объема на уровнях;
• давление по очереди на лучших ценах;
• кто “съедает” ликвидность быстрее, чем она восстанавливается;
• локальный дисбаланс по нескольким уровням стакана;
• вероятность того, что текущий bid сейчас “сломают”.

Для ВТБ это особенно важно в стрессовые моменты, когда рынок движется не плавно, а серией микрообвалов через выбивание ближайших уровней.

---

2. Как это формализуется: не просто OFI, а LOB-state model

Выше я писал про order flow imbalance.
С учетом преимущества ММ этого уже мало. Нужна модель состояния стакана (limit order book state).

Например, в каждый момент времени алгоритм оценивает вектор состояния:

Xt=(Q1bid,Q1ask,Q2bid,Q2ask,…,Ct,Tt,ΔPt)Xt​=(Q1bid​,Q1ask​,Q2bid​,Q2ask​,…,Ct​,Tt​,ΔPt​)

Где:

• QibidQibid​, QiaskQiask​ — объемы на i-м уровне,
• CtCt​ — скорость отмен заявок,
• TtTt​ — интенсивность сделок,
• ΔPtΔPt​ — недавнее микродвижение цены.

Из этого строятся микросигналы.

Например:

1. Queue imbalance

QIt=Q1bid−Q1askQ1bid+Q1askQIt​=Q1bid​+Q1ask​Q1bid​−Q1ask​​

Если на лучшем bid объема мало, а на ask много, это сигнал слабости.

2. Multi-level imbalance

\[ MLI_t = \frac{\sum_{i=1}^{k} w_i Q^{bid}i — \sum{i=1}^{k} w_i Q^{ask}i}{\sum{i=1}^{k} w_i Q^{bid}i + \sum{i=1}^{k} w_i Q^{ask}_i} \]

Это уже оценка не только первого уровня, а глубины стакана.

3. Cancel pressure

CPt=Cancelstbid−CancelstaskCancelstbid+CancelstaskCPt​=Cancelstbid​+Cancelstask​Cancelstbid​−Cancelstask​​

Если заявки на покупку массово снимаются быстрее, чем на продажу, это плохой знак: ликвидность снизу исчезает еще до удара.

4. Trade sign intensity

TSIt=∑j=1Ntsign(tradej)⋅sizejTSIt​=j=1∑Nt​​sign(tradej​)⋅sizej​

Если поток агрессивных sell-сделок растет, это усиливает сигнал на смещение вниз.

---

3. Главное преимущество ММ: оценка вероятности “пробоя уровня” раньше других

Это, пожалуй, ключевой момент.

Обычный участник видит: “цена падает”.
Маркетмейкер видит более тонкую вещь: насколько вероятно, что текущий лучший bid исчезнет в ближайшие миллисекунды.

То есть он оценивает не только fair value, но и:

P(bid break in τ∣Xt)P(bid break in τ∣Xt​)

Если эта вероятность высока, ММ не ждет фактического пробоя, а заранее:

• снимает или ухудшает bid,
• уменьшает размер,
• смещает обе стороны котировки вниз.

Именно поэтому со стороны иногда кажется, что маркетмейкер “заранее уходит” из-под удара. На практике это просто реакция на микроструктурный сигнал.

---

4. Как latency advantage меняет котирование

Близость сервера к бирже означает, что ММ:

• быстрее получает обновление стакана,
• быстрее понимает, что старый bid уже опасен,
• быстрее отменяет/переставляет заявку,
• реже получает adverse selection.

Это можно формализовать через ожидаемый убыток от задержки:

LatencyLoss≈λmove⋅Δt⋅LossPerMoveLatencyLoss≈λmove​⋅Δt⋅LossPerMove

Где:

• λmoveλmove​ — интенсивность неблагоприятных микродвижений,
• ΔtΔt — задержка реакции,
• LossPerMoveLossPerMove — убыток, если тебя исполнили по устаревшей цене.

У ММ ΔtΔt меньше, значит он может:

• держать котировку чуть агрессивнее в нормальном режиме,
• но в стрессовом режиме еще быстрее “схлопывать” риск.

То есть его преимущество не только в том, что он лучше видит, но и в том, что он успевает защититься до того, как рынок окончательно сдвинулся.

---

5. Как это встроить в модель ВТБ

Тогда для ВТБ котировочный алгоритм уже можно писать не просто как функцию от индекса и волатильности, а как двухслойную систему:

Слой 1. Медленные факторы

FVt=f(IMOEX,Banks,Futures,FX,Oil,NewsRisk)FVt​=f(IMOEX,Banks,Futures,FX,Oil,NewsRisk)

Это отвечает на вопрос: где “примерно справедливая” цена.

Слой 2. Быстрые микроструктурные поправки

Adjt=g(QIt,MLIt,CPt,TSIt,Inventoryt,Stresst)Adjt​=g(QIt​,MLIt​,CPt​,TSIt​,Inventoryt​,Stresst​)

Тогда:

Bidt=FVt+Adjt−Spreadt2Bidt​=FVt​+Adjt​−2Spreadt​​

Askt=FVt+Adjt+Spreadt2Askt​=FVt​+Adjt​+2Spreadt​​

А спред:

Spreadt=s0+aσt+bToxicityt+cJumpRiskt+dLatencyRisktSpreadt​=s0​+aσt​+bToxicityt​+cJumpRiskt​+dLatencyRiskt​

Где Toxicity теперь считается не только по сделкам, но и по состоянию стакана.

---

6. Что это значит именно в падающем ВТБ

Если совместить рыночный нарратив с микроструктурой, получается следующее:

• рынок в целом падает → fair value ВТБ идет вниз;
• ВТБ воспринимается как более уязвимая бумага → выше event/jump risk;
• в стакане ММ видит, что bid тонкий, заявки снизу снимаются, sell market orders ускоряются;
• благодаря низкой задержке он понимает это раньше большинства;
• алгоритм заранее ухудшает bid, расширяет спред и режет размер;
• если его все же набрали в лонг, он еще сильнее смещает котировку вниз, чтобы разгрузиться.

В результате ВТБ может падать рывками и с “пустеющим” bid, даже если внешне это выглядит как просто “бумагу льют”.

На самом деле часть этого движения — не только агрессия продавцов, но и рациональное отступление маркетмейкера из зон, где риск быть исполненным по плохой цене резко вырос.

Напроминаю вопрсос к публмке: что мы видели вчера выше 64 рублей: агрессию продавцов или работу микроструктуры ММ?