ЭффТех: завод, который занял у рынка под 26,5% — и из которого в тот же год ушла четверть миллиарда

Однажды я открыл отчётность компании, которая всего за год до этого уговорила частных инвесторов одолжить ей денег под 26,5% годовых. И первое, что бросилось в глаза,  это строчка по которой из компании в тот же год тихо ушло почти четверть миллиарда рублей. Строчка та называется — дивиденды=)))

Знакомьтесь: АО «Эффективные технологии». На бирже — ЭффТех.

«Эффективные технологии» делают полезное и осязаемое дело: проектируют и производят горнорудное оборудование. Плавучие насосные станции, флотомашины. То самое импортозамещение, которое сейчас принято хвалить.
Конечными заказчиками являются горнодобыча, в том числе проекты по меди и золоту.

Производство у компании в подмосковной Истре, посёлок Красная Горка, улица Заводская, дом 3А. По описанию «Эксперт РА», за год компания в несколько раз увеличила площадь и довела её до 16 тысяч квадратных метров. 

Завод есть, продукция есть, 150 человек персонала, сертификаты, лицензия МЧС. Это важно подчеркнуть сразу: перед нами не «патенты в папочке» и не пустышка аля формата Оил Ресурса. Перед нами крупное работающее предприятие. Вопросы все к тому, что происходит с деньгами вокруг этого завода.

Смотрим в РСБУ-отчётность (другой у компании и нет — она отчитывается по российским стандартам, без МСФО).

2024 год: выручка 1,5 млрд ₽, чистая прибыль 46 млн. 2025 год: выручка 956 млн, падение на 36%. Чистая прибыль усохла до 17 млн. И на этом фоне имеем два пункта.

Первый. Капитал компании за 2025 год уменьшился с 404 до 193 млн ₽. Больше чем вдвое. Хотя год закрыли с прибылью, капитал должен был немножко подрасти. Вместо этого в отчёте об изменениях капитала стоит строка выбытия на 240,6 млн ₽.

Что это? Распределение в пользу собственников. 

«Эксперт РА» отдельно отмечает, что дивидендная политика в компании не утверждена. То есть формального документа, по которому распределяют прибыль, нет, а 240 миллионов из компании ушло.

Второе. Запасы. На конец 2024 года 396 млн ₽. На конец 2025 были 1 362 млн ₽. Рост в 3,4 раза. При выручке, которая в это же время падала на треть.

Прибыль на бумаге есть. Капитал тает, запасы пухнут, деньги уходят. Классическая схемка, известная старым облигационерам со времен Обуви России.

В 2025 году компания:

1. разместила облигации и привлекла с рынка деньги под 26,5% годовых;

2. показала падение выручки на 36%;

3. и при этом уменьшила собственный капитал на 211 млн (с 404 до 193), а в отчёте о движении капитала провела выбытие на 240,6 млн.

Почему это важно для держателя облигации? Потому что капитал это подушка. 

Это то, что стоит между кредитором и убытками. Когда компания занимает у рынка и одновременно вынимает из себя капитал то подушка, на которую рассчитывал кредитор, худеет. Может быть это не так важно в крупном эмитенте размеров МТС, с постоянным денежным потоком, но тут — важно.

Можно ли это объяснить иначе? Можно. Возможно, это была законная выплата собственникам по итогам удачных прошлых лет, и юридически всё чисто. А может быть что цель и была вывести бабос? Кто ж ответит.

Факт остаётся фактом: год привлечения публичного долга стал годом вывода большей части капитала из компании.

Теперь самое интересное.

В 2024 году себестоимость была 1 047 млн при выручке 1 504 млн. В 2025 году себестоимость — 353 млн при выручке 956 млн. 

То есть выручка упала на треть, а себестоимость втрое. «Бумажная» валовая маржа подскочила с 30% до 63%.

Откуда такой скачок рентабельности у завода, у которого падают продажи? Вот тут и появляются те самые запасы на 1,36 млрд.

По логике учёта затраты на произведённую, но ещё не проданную продукцию «оседают» в запасах и не попадают в себестоимость, пока продукцию не отгрузили. Если производство наращивают под будущие заказы — это законно и объяснимо. Именно так компания и объясняет ситуацию агентству: расширяем мощности, готовимся к росту.

Но есть и второе прочтение: когда затраты «паркуются» в запасах вместо себестоимости, это поддерживает прибыль и раздувает активы в балансе. Прибыль не падает так, как падала бы по факту, и рейтинг с ковенантами держатся.

Какое из двух прочтений верное, должен был бы показать аудитор. И вот тут мы подходим к неприятному.

За 2025 год годовая бухгалтерская отчётность, по данным агрегаторов и пресс-релиза «Эксперт РА», раскрыта не в полном объёме и без аудиторского заключения, причём агентство прямо указывает на ошибки в этой неаудированной отчётности — вот тут можно почитать более вдумчиво первоисточник — https://raexpert.ru/releases/2026/may20h .

То есть те самые раздутые втрое запасы, по которым только аудитор и мог бы сказать «всё чисто» или «вот тут вопрос»,  никто независимо не подтвердил.

А 7 мая 2026 года ФНС заблокировала компании счета: по данным агентства из того же файла, на сумму около 55 млн ₽. По карточке СПАРК на 17 июня 2026 года решения налоговой о приостановке операций ещё действовали, и среди факторов риска прямо стоит: «задолженность по налогам растёт».

Завод, который занял у рынка полмиллиарда и вывел дивами кучу денег, на следующий год не может свободно распоряжаться своими счетами из-за налоговой. Что тут скажешь.

И вот фон, на котором всё это происходит.

Бизнес родился в 2016 году как ООО «Эффективные технологии». На двоих, поровну: Кривохлябин Михаил Геннадьевич (он же был гендиректором) и Лисеев Максим Алексеевич — по 50%.

15 марта 2024 года ООО преобразовали в АО. Юридически новое лицо, фактически тот же завод, тот же адрес, та же продукция.

А дальше начинается самое интересное — и тут спасибо обязательному раскрытию. Список аффилированных лиц АО на конец 2025 года (подписан гендиректором, опубликован 12.01.2026) показывает.

• Лазарев Евгений Андреевич — 75%. Право распоряжаться более чем 20% голосов он получил 4 июня 2025 года, то есть через три месяца ПОСЛЕ того, как компания разместила облигации (17 марта 2025). Он же — действующий гендиректор.

• Кривохлябин Михаил Геннадьевич — 25%. Тот самый основатель и бывший гендиректор.

• Лисеев Максим Алексеевич — 0%. Второго сооснователя, у которого в старом ООО была половина, из капитала вымыли полностью. Осталось кресло в совете директоров.

Вдумаемся в даты. Облигации продавали инвесторам в марте 2025-го при одной структуре собственности. А уже в июне контроль над эмитентом (75%) переходит к Лазареву. То есть человек, который сегодня подписывает сообщение о невыплате купона, стал хозяином завода уже ПОСЛЕ того, как этот завод занял у рынка.

Выдавленный сооснователь Кривохлябин (25%) в долгу не остался. 

По тому же самому адресу (Красная Горка, Заводская, 3А) он зарегистрировал ООО «СКАДА Проект», где ему 51%, и отдельно — ООО «РК Гортех», где он 100%. 

Дальше пошли суды: 

АО против Кривохлябина (иск на ~52 млн ₽), 

Кривохлябин против АО, «СКАДА Проект» предъявляет АО почти 53 млн ₽. 

«Эксперт РА» в мае 2026-го назвал это прямо: эскалация корпоративного спора с бывшим гендиректором-соучредителем, перешедшая в судебную плоскость.

Соберём цепочку по датам. 

Март 2025: компания (ещё при основателях) размещает облигации под 26,5%. Июнь 2025: контроль (75%) переходит к Лазареву. В том же 2025 году компания начисляет 240,5 млн дивидендов, капитал падает с 404 до 193 млн. Дальше падение выручки на треть, блокировка счетов налоговой, иски поставщиков, суды с выдавленным основателем. 

Пока всё вышеописанное можно было читать как «тревожные звоночки». 15 июня 2026 года звоночки кончились.

В этот день АО «Эффективные технологии» не выплатило 5-й купон по своим облигациям — 23 миллиона 785 тысяч 200 рублей. 

На бумаге это называется техническим дефолтом: у эмитента есть 10 рабочих дней, чтобы найти деньги, иначе технический дефолт превращается в полноценный.

Причину компания назвала сама: «нехватка денежных средств у эмитента…вызванная задержкой поступления денежных средств от контрагентов».

И вот тут стоит вернуться на пару абзацев назад. Контрагенты задержали платёж, бывает допустим. Но весь год запасы на балансе росли (с 396 млн до 1,36 млрд), выручка падала на треть, капитал вынули на четверть миллиарда, а счета арестовала налоговая. 

На таком фоне «контрагенты не заплатили вовремя» — это, на мой взгляд, не причина. Двадцать четыре миллиона купона — это меньше двух процентов от тех запасов, что компания показывает в балансе. Если завод действительно набит готовой продукцией на 1,3 миллиарда, почему не нашлось 24 миллионов на купон? Можно было бы ради отсутствия долговых проблем, ради такой мелочи, продать даже по себесу или даже ниже себеса. Вопрос риторический, но ответ на него вся эта статья.

Лазарев Евгений Андреевич, контролирующий собственник (75%) и генеральный директор АО «Эффективные технологии». Евгений Андреевич, вы получили контроль над компанией 4 июня 2025 года — через три месяца после того, как она разместила облигации. Как объясняется выбытие 240 миллионов рублей из капитала в этом же году? Почему годовая отчётность за 2025 год вышла без аудиторского заключения — при том, что именно тогда запасы на балансе выросли втрое? И почему на купон в 24 миллиона не нашлось денег у завода, который показывает запасов на 1,3 миллиарда?

К менеджменту по производству. Расскажите, пожалуйста, природу роста запасов с 396 миллионов до 1,36 миллиарда при падении выручки на треть: это заделы под подтверждённые будущие контракты — и если да, можно ли увидеть их объём? Или это буквально воздух?

(Вопросы к Кривохлябину М. Г. сознательно не вынесены в этот блок именными обвинениями: он сторона незавершённых судебных споров, и до решений суда такие формулировки недопустимы. Его роль — 25% и конфликт с контролирующим собственником, изложена в основном тексте по документам.)

Незнаю я что сказать:)))

Числовые показатели взяты из бухгалтерской отчётности АО «Эффективные технологии» по РСБУ (через сервис Checko по ИНН 5017135982), данных системы СПАРК-Интерфакс на 17.06.2026, пресс-релизов и рейтинговых действий АО «Эксперт РА» (releases от 12.12.2024, 10.12.2025, 20.05.2026), а также из картотеки арбитражных дел (kad.arbitr.ru). Структура собственности — из списка аффилированных лиц АО за 2 полугодие 2025 года (центр раскрытия информации e-disclosure.ru). Факт невыплаты 5-го купона — из сообщения эмитента на e-disclosure.ru от 16.06.2026 (код 3769413). Параметры облигационного выпуска RU000A10B354 — по данным Московской биржи и агрегаторов.

Статья представляет собой аналитический разбор и не является инвестиционной рекомендацией. Выводы, которые могут иметь место быть, — личное мнение автора. Юридическая квалификация любых описанных действий — компетенция суда, а не автора. Компания приглашается представить данные и опровержения; буду рад их опубликовать.

Раскрытие позиции. На момент публикации у автора нет позиции в облигациях и иных ценных бумагах АО «Эффективные технологии» (ЭффТех, RU000A10B354). Автор не планирует открывать позицию в течение 30 дней с момента публикации.

Подписывайтесь на мой тг: там более профессиональные материалы про рынок акций — ссылка ниже.

t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy