Разбор МГКЛ

Компания начинала с того, что была сетью ломбардов, но сейчас она сама себя называет как первый российский публичный оператор на рынке ресейла, предоставляющий услуги по покупке и продаже товаров вторичного потребления.

Долгое время была фаворитом на рынке так как показывала бурный рост, а также давала крайне привлекательные купоны.

Первый выпуск компании МГКЛ 001Р-01 RU000A104XJ9 был флоатером со ставкой КС + 9% и на пике торговался по 120% от номинала! Тогда заняли всего 150 миллионов рублей, что по нынешним масштабам бизнеса копейки.

Седьмой выпуск RU000A10ATC4 компания разместила уже на миллиард рублей по ставке 30% на 5 лет без амортизаций, без оферт
В тот момент меня это сильно напрягло по одной простой причине: если компания так здорово растёт, у неё всё хорошо, то зачем ей брать миллиард рублей под такие невыгодные для себя условия. Она берёт миллиард, за 5 лет платит 1,5 миллиарда, а в конце ещё миллиард отдаст. Вопросов появилось ещё больше после того как вышел отчёт годовой. В нём указано, что у компании денежных средств и эквивалентов на балансе как раз миллиард.
Однако, это не мешает выпуску сейчас торговаться по цене 111% от номинала, хотя в пике цена доходила аж до 130%!

8 выпуск RU000A10C6U6 был поскромнее, всего под 25,5% на 5 лет и также без оферт и амортизаций на миллиард рублей. Он уже дошёл лишь до 117% и сейчас вовсе торгуется в районе номинала.

Однако, позже, компания начала выпускать свои бумаги на СПБ бирже. Официально для того, чтобы расширить круг лиц, которые смогут приобретать бумаги компании.

Первый выпуск 001PS-01 MGKL1P1 вышел с купоном 24% и не особо взлетел как раньше. Максимум был на 104%.
Затем пошёл ещё один МГКЛ 001PS-02 MGKL1P2, но с купоном 24,5%. Тут ажиотажа вообще не было и выпуск как торговался у номинала, так и продолжал пока не появились новости о третьем выпуске с купоном в 26%. Сейчас второй выпуск уже торгуется по 97%.

То есть мы видим как выпуски компании от фаворитов рынка с диким ажиотажем превратились в обычные бумаги, которые даже при купоне 24,5% и ставке 14,5% не могут вырасти в цене.

Всем, конечно же интересно, что произошло с компанией, особенно если смотреть на её результаты за 2025 год:

Денежные средства и эквиваленты: выросли до 4,58 миллиардов с 1 миллиарда годом ранее
Портфель выданных займов: увеличился до 1,1 миллиарда против 567 миллионов годом ранее
Выручка: скаканула до 32 миллиардов с 8,7 годом ранее
Чистая прибыль: 724 миллиона против 393 миллионов годом ранее
EBITDA: 2,29 миллиарда против 1,18 миллиарда годом ранее
У компании весьма большие обязательства: 7,086 миллиарда рублей против 3,078 миллиарда годом ранее
Однако, на балансе остаётся 4,581 миллиарда, что делает чистый долг равным: 2,504 миллиардов
Чистый долг/EBITDA: 1,1х

И вроде бы показатели замечательные, но есть ряд нюансов:

Первое: львиная доля выручки достигается за счёт торговли драгоценными металлами. Чисто математически можно прийти к выводу, что направление не самое маржинальное так как выручка выросла в 3,7 раза, а EBITDA с чистой прибылью выросли на 94% и 84% соответственно.

Второе: имея на балансе миллиарды рублей компания занимает как никогда под очень высокие проценты. Это весьма странно. Первое что приходит на ум: берут так дорого потому что срочно нужны деньги по любым процентам, либо есть иные риски.

Третье: сильно растущий гудвилл с 542 миллионов в 2024 году до 1,3 миллиардов в 2025 году
Он отражает репутацию компании, её бренд, но вот в случае с МГКЛ он имеет прямую связь с M&A сделками.

Четвёртое как раз про эти сделки:
Прямая цитата рейтингового заключения от Эксперт РА, когда компании понизили рейтинг с BB до BB-:

Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности.

Если по-простому, то компания, вероятно, покупает компании пустышки, за огромные деньги и тем самым выводит денежные средства в непонятном направлении.

Но не стоит думать, что всё плохо и пора бежать:
Такой сильный рост выручки и относительно не столь существенный рост EBITDA и чистой прибыли не говорят, что что-то плохо. Компания зарабатывает деньги, зарабатывает всё больше и это главное.

Пока что непонятные движения денежных средств не влияют на деятельность компании. Денежные потоки позволяют покрывать текущие проценты, а ближайшее погашение будет лишь на 150 миллионов в декабре этого года.

То есть в краткосрочной перспективе рисков нет, однако напрягает одновременный взрывной рост компании, но при этом у нас появляется всё больше причин для того, чтобы думать о том, что в этой истории что-то не чисто.Пока что это никак не влияет на ситуацию.

А у вас какое мнение о компании?

Если понравился разбор, то ставьте лайк 👍

Также подписывайтесь на меня в телеграм: t.me/philippovich_bonds