Сбер: оцениваем результаты пяти месяцев

В мае Сбер заработал 169,4 млрд руб. чистой прибыли, прибавив +20,5% г/г. ROE составил 22,1%. Это пятый подряд месяц двузначного роста год к году — темп устойчиво держится выше +20%.

Показательно, что если апрельская прибыль частично поддерживалась роспуском резервов на 13,1 млрд руб., то в мае этого эффекта не было. И банк всё равно сохранил рост выше 20%, что качественно делает результат пятого месяца более сильным. 

Операционные показатели

Чистый процентный доход за 5М вырос на 24,8% г/г, до 1 479,6 млрд руб. В мае динамика резко ускорилась до +34,1% г/г — максимальный месячный темп с начала года. Такая динамика обусловлена увеличением объёма работающих активов в условиях высоких ставок.

Чистый комиссионный доход составил 286,2 млрд руб. за 5М (-1,0% г/г); в мае снижение ускорилось до -2,8% г/г — второй подряд месяц отрицательной динамики. Структурно давление на кпоказатель полностью компенсируется опережающим ростом ЧПД.
На фоне активного роста доходов и умеренного роста расходов (+14,6% г/г за 5М) операционная маржа сохраняется на высоком уровне 73,9% за 5М 2026. CIR за 5М 2026 составил 26,1%.

Кредитный портфель

Розничный портфель вырос на 0,9% м/м, до 19,5 трлн руб. (+4,0% с начала года). Корпоративный портфель в мае снизился на 0,4% (без учёта валютной переоценки) из-за погашений ряда крупных клиентов; всего корпоративным клиентам выдано 1,6 трлн руб.

Качество портфеля стабильное: доля просрочки 2,9% (+0,1 п.п. м/м). CoR за 5М 2026 составила 1,5% (1,3% за 5М 2025), за май отдельно — 1,6% (1,7% годом ранее). Сравнительно с показателем 4М (1,4%) умеренный рост в рамках нормы, хотя динамика заслуживает мониторинга.

Ориентир по прибыли и форвардные дивиденды

Среднемесячная прибыль за 5М — 165,4 млрд руб. Линейная экстраполяция даёт ориентир ~1,985 трлн руб. по итогам 2026 года. При этой базе прибыли и payout 50% форвардный дивиденд за 2026E составит ~45,9 руб./акцию, или ~14,3% дивидендной доходности к текущей цене акции (320 руб.). Суммарная дивидендная доходность за 14 месяцев (37,64 руб. за 2025 г. + 45,9 руб. за 2026E) составит ~83,5 руб./акцию, или ~26,1% к текущей цене.

Оценка и таргет

Акция торгуется с Forward P/E (2026E) = 3,5x и P/B = 0,81x при ROE 23%+ — дёшево по меркам российского рынка. Банк с такой рентабельностью капитала должен торговаться минимум по балансовой стоимости (P/B = 1,0x), что соответствует таргету ~395 руб./акцию без какой-либо премии. При нормализации мультипликатора P/E до исторически справедливых 5x таргет составляет ~460 руб. (+43% апсайда).

 

Акции Сбербанка в мобильном приложении КИТ Инвестиции

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной