🏦 ВТБ: маленькие дивы и большая допка

Что ж, феерия уничтожения акционерной стоимости ВТБ набирает новые обороты. В очередной серии этой прекрасной эпопеи инвесторы получили двойной удар — маленькие дивиденды при потенциально гигантской допэмиссии акций. Очевидно, что наша спекулятивная идея с выплатой 50% дивидендов с треском провалилась, но давайте обо всем по порядку.

😐 Дивиденды: все в рамках консенсуса и вполне логично

Если смотреть исключительно на размер выплаты, то решение совета директоров выплатить лишь 25% от чистой прибыли (9,71 руб. на акцию) выглядит вполне разумным — давление на достаточность капитала сохраняется, нормативы год к году только растут и поберечь капитальную базу, сохранив в ней больше нераспределенной прибыли — совершенно разумная идея с точки зрения бизнес-логики.

Рынок, очевидно, разочаровался бы в моменте столь небольшой выплатой, но в долгосрочной перспективе 25% дивиденда и дальнейшее наращивание капитальной базы было бы позитивом для ВТБ.

😁 Как и всегда — случился нюанс

Нюанс этот — исполинская допэмиссия. ВТБ сообщил, что планирует провести дополнительную эмиссию до 6,3 млрд обыкновенных акций.

То есть количество обыкновенных акций увеличится почти на 50% с текущих 12,927 млрд бумаг — будущие дивидендные потоки инвесторов могут быть размыты очень сильно, намного сильнее, чем в прошлый раз, когда допэмиссия была всего на 80 млрд руб.

При этом цена допки довольно высокая — 87 руб., что в итоге может принести банку почти 550 млрд руб. капитала. или, по нашей оценке, около 2-2,5% достаточности капитала по нормативу Н20.0.

😔 Самое страшное в этой истории — на что пойдет допэмиссия

Этот момент не нравится нам больше всего — партнерство с группой RWB мы по-прежнему считаем совершенно не выгодным для ВТБ по ряду причин.

Во-первых, мы полагаем, что оно не ограничится чисто банковским уровнем. Весь капитал ВБ Банка — меньше 64 млрд руб., а все нормативы — выше ЦБшных минимумов. Даже для полного стопроцентного поглощения ВБ Банка со стороны ВТБ не нужна допка на полтриллиона рублей.

К тому же, мы по-прежнему не понимаем, о какой банковской синергии тут может идти речь. ВБ Банк в основном ориентирован на физиков, от кредитования которых ВТБ пытается отстраниться в рамках своего «кредитного маневра», а в кредитовании мелких МСПшников (которое точно будет осуществляться с огромной стоимостью риска) ВТБ навряд ли заинтересован, учитывая его позицию по капиталу.

Быть может, банк ожидает гигантских комиссионных доходов от гипотетической монополизации всех платежей на Wildberries, но оценить сейчас это невозможно, да и вряд ли синий банк сможет полностью вытеснить всех своих конкурентов с маркетплейса.

❗️Соответственно мы приходим ко второй гигантской проблеме — партнерство с Wildberries может распространиться и на маркетплейс

Тут смущать должна уже сама связка банка и маркетплейса, ибо невольно вспоминается далеко не самый удачный пример работы Сбера и Goods.ru (ныне — Мегамаркет).

Но в случае с ВТБ, если какая-то часть Wildberries в итоге попадет на баланс самого банка, ситуация может быть еще более плачевной, ибо это означает очередной раунд работы с непрофильными активами, очередное давление на капитал из-за повышенных риск-весов у таких активов и очередные проблемы с достаточностью капитала.

🤷‍♂️ Ничем, кроме как разочарованием, текущую ситуацию не назвать

ВТБ, по-видимому, принципиально не хочет разворачиваться лицом к акционерам.

Своего мнения по банку не меняем — спекулятивно в будущем, вероятно, какие-то истории могут появиться, но долгосрочно покупка ВТБ в портфель — по-прежнему согласие на добровольное сжигание своих денег.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#VTBR #ВТБ #Акции #Допэмиссия