🚀Ловушка для кэша или смарт-идея? Прожарка нового выпуска «Ред Софт» 002Р-06.

Коллеги, сегодня на нашей аналитической прожарке эмитент, который, кажется, окончательно вырос из коротких штанишек сектора ВДО и гордо шагнул в инвестиционный грейд.

«Ред Софт» выкатывает на рынок новый выпуск облигаций 002Р-06. Давайте без лишней воды и маркетингового булшита разберем, что скрывается под капотом их отчетности за 2024 и 2025 годы (мы заглянули в «два зеркала» бизнеса — МСФО и РСБУ), и решим, стоит ли нам отдавать им свои деньги.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир до 20%

— срок до 26.12.28

— без оферт

— амортизация 45% в 20-й купон, 55% в 31-й купон;

— размещение 10.06.26

🟢Что радует глаз и кошелек:

✅Выручка по МСФО уверенно летит вверх: по итогам 2025 года она достигла 4,62 млрд ₽, показав солидный прирост на ~22% (в 2024-м было 3,79 млрд ₽).

✅Чистая прибыль (МСФО) улетела в космос: рост до внушительных 1,45 млрд ₽ (против 836 млн ₽ годом ранее).

✅Cash is King: операционный денежный поток (CFO) по РСБУ составил 1,19 млрд ₽ (рост с 686 млн ₽ в 2024-м).

✅Коэффициент качества прибыли CFO/ЧП = 1,64x — компания генерит на счета реальный кэш, а не рисует «бумажный» успех.

✅Отрицательный чистый долг: компания является нетто-кредитором (чистый долг: –201 млн ₽).На счетах лежит 786 млн ₽ ликвидности, что с лихвой перекрывает весь долг в 585 млн ₽.

✅Коэффициенты покрытие процентов (ICR) составляет непробиваемые 10,2x (при норме >3x), а соотношение CFO / Долг = 4,71x. Запас прочности огромный.

✅Рентабельность капитала (ROE): хоть метрика и остыла после феноменальных 94,8% в 2024 году, она все равно держится на заоблачных 60,7% по РСБУ.

✅Будущая выручка уже в кармане: авансы от клиентов (доходы будущих периодов) скакнули на 727 млн ₽. Это железобетонная подушка законтрактованных продаж на 2026 год.

🔴Где зарыты скелеты:

⛔️Торможение темпов роста (РСБУ): выручка материнской компании в 2025 году выросла всего на 10,1% (после хайповых +60% в 2024-м). Сливки легкого импортозамещения собраны, началась суровая рыночная конкуренция.

⛔️Дебиторка пухнет в 6 раз быстрее выручки: рост задолженности на 66,8% (плюс 593 млн ₽, итого 1,48 млрд ₽).

⛔️Производительность труда приуныла: выручка на одного сотрудника упала на 23% (с 7,2 до 5,6 млн ₽). Компания раздула штат на 41,4% под бурный рост, который не случился.

⛔️Магия капитализации НМА: из 400 млн ₽ CAPEX сразу 340 млн ₽ ушли в капитализацию собственных разработок. Аудитор ФБК тактично поднял бровь, отметив это как «ключевой вопрос». Без этих маневров чистая прибыль по РСБУ составила бы около 400 млн ₽, а не 726 млн ₽.

⛔️Период сбора денег (DSO) растянулся: цикл вырос с 85 до 129 дней (+44 дня). Госзаказчики платят надежно, но совсем не спешат.

⛔️Агрессивная дивидендная дойка: бенефициары изъяли 595 млн ₽ дивидендов (что составляет 82% от чистой прибыли РСБУ за 2025 год). Кэш активно пылесосят.

⛔️Год расплаты — 2026-й: 66% долгов — краткосрочные. В этом году предстоит погасить ~320–330 млн ₽ по старым бондам и 145 млн ₽ по аренде.

⚖️ Вердикт: «Ред Софт» — это качественный IT-вендор с отличной ликвидностью, но с легкими симптомами «болезни роста» и страстной любовью бенефициаров к щедрым дивидендам. Компания берет этот долг не от безысходности, а чтобы не сжигать собственную денежную подушку, которая сейчас уютно лежит на банковских депозитах.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против ВВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 19%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 17 %. Эмитент дает ориентировочно до 20 %

💼Резюме: Однозначно BUY (Покупать), если на сборе заявок финальная ставка купона останется выше 18,5%. Рекомендуемая доля в портфеле: до 3–4% для квалифицированных инвесторов с умеренной толерантностью к риску.

☂️Лично мне эмитент нравится только при купоне от 18,5 % на долю до 3% от портфеля.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией