Хотите инфляцию ниже 4%? Пожалуйста!

Хотите ниже 4%? Пожалуйста!

Итак, интрига с инфляцией в апреле благополучно разрешилась:

📌 Рост цен составил 0.14% м/м и 5.58% г/г по сравнению с 0.6%/5.86% в марте. Цифра оказалась заметно ниже 0.22%, которые получались из недельных данных. Помогла и дефляция в продовольственных товарах, и замедление в непродовольственных, и, особенно, значимое замедление в услугах.

📌 Сезонно-скорректированный рост цен в пересчёте на год (с.к.г.) в апреле по эталонной траектории ЦБ (0.36%) даёт оценку около 1.3% с.к.г., наша оценка из основных компонент ~1.8-2.1% по полной инфляции и ~2.8% по базовой. Наиболее значимо – торможение в услугах (с 8.8% до 6.2%) и, особенно, в их нерегулируемой части (с 13% до 5.8%).

📌 Рост цен за 8 дней с 5 по 12 мая ускорился с -0.02% до 0.07% н/н, что даёт неизменность годовой инфляции вблизи 5.6% — в волатильной части корзины ускорение дефляции в плодоовощах более чем компенсировало рост цен на импортные авто, топливо и услуги туризма, в остальной части корзины небольшое ускорение, но динамика осталась умеренной, в т.ч. благодаря замедлению в бытовых услугах.

🤮 Предварительная оценка ВВП за 1К26 указала на меньший годовой спад (-0.2% г/г), чем оценивал ЦБ (-0.5%) и МинЭкономики (-0.3%), наш базовый декабрьский прогноз предполагал спад на 0.6% при рыночном консенсусе положительного роста. По нашей оценке, с поправкой на сезонный и календарный фактор это предполагает снижение ВВП на 1.1-1.3% к предыдущему кварталу после роста почти на 1% в 4К25.

🔭 Что это значит?

Начало квартала для инфляции сложилось исключительно позитивным – в терминах сезонно-скорректированной динамики основные метрики ушли заметно ниже целевых 4% везде, кроме нерегулируемых услуг, но и здесь значительный прогресс.

Целевым 4% в мае соответствует инфляция 0.43% при накопленных с начала месяца 0.06%. При сохранении похожей динамики до конца мая выйдем на 1-1.5% с.к.г. А если схожие тенденции сложатся и в июне, то по кварталу можем получить замедление до 5.4% г/г и не выше 2.5-3% с.к.г. при прогнозе ЦБ в 5.9% и 4.1% соответственно.

Иными словами, 2К26 может получиться именно таким, каким его хотел бы видеть ЦБ – с инфляцией ниже целевого уровня, что необходимо для выполнения годового прогноза в 4.5-5.5%.

Что касается ВВП, то «радость» за не такой большой спад, как казалось в январе-феврале, не должна вводить в заблуждение – и заявленные -0.2% г/г разительно отличаются от февральских ожиданий ЦБ в +1.6% (и положительных ожиданий консенсуса/рынка). Снижение ВВП в годовом и квартальном выражении важно потому, что это должно обеспечивать устранение положительного разрыва выпуска с перспективой ухода в зону отрицательных значений, что является необходимым условием для сохранение инфляции у целевых 4% или ниже. Апрельские данные это косвенно подтверждают, и далее важно, чтобы подобные тенденции сохранились и в мае-июне.

🔮 Если это реализуется в полной мере, то у лагеря «скептиков» в Совете Директоров ЦБ будет заметно меньше аргументов для сохранения ставки в июне неизменной. А голос сторонников дальнейшего смягчения политики, полагаю, будет звучать увереннее и громче для того, чтобы снизить ставку, минимум, на 50 б.п. Растущая уверенность рынка в сценарии дальнейшего смягчения политики, в свою очередь, должна сдвинуть доходности ОФЗ в сторону снижения уже со следующей недели. Они явно застоялись… Полевой.