Анализ МСФО компании "РКС Девелопмент" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (23.04.26): повысили кредитный рейтинг с «ВВВ-» до «ВВВ» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор по отчётности МСФО за 2024г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 апреля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «РКС ДЕВЕЛОПМЕНТ» является ответчиком нет


Заметки о компаниях:
🔴 ООО «РКС Девелопмент» выпускает МСФО 1 раз в год, а РСБУ ООО «ТД РКС» не отражает положение дел внутри компании. Фактически инвесторы должны принимать решение основываясь на отчетах компании, что выходят 1 раз в год, а также искать в интернете новости о компании или черпать ту, что дают в презентациях при выходе на биржу. Это крайне рискованная сделка
🟡 Из отчета: "По состоянию на 31 декабря 2025 г. Группа нарушила условия по сроку предоставления в банк разрешительной документации и некоторые другие ограничительные условия, предусмотренные кредитными договорами с банками. Соответствующая задолженность была классифицирована в качестве краткосрочной (1 094 млн руб. на 31 декабря 2025 г.). По состоянию на 31 декабря 2025 г. и 31 декабря 2024 г. в отношении остальных обязательств Группа соблюдала требования ковенантов по всем таким займам и кредитам.

🟢 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка х2,8 (10,5 млрд) ✅
2) Валовая прибыль х3,42 (4,68 млрд) — валовая маржа 44,6% (годом ранее 36,8%) ✅
3) Операционная прибыль х5,4 (3,28 млрд) — операционная маржа составила 31,2% (годом ранее 16,3%). Затраты на продажу +54% (501 млн), административные расходы +23% (638 млн) ✅
4) Финансовые расходы +71% (2,48 млрд) — проценты по кредитам и займам +84% (1,99 млрд), проценты по облигациям +65,7% (348 млн). Положение дел резко изменилось и теперь имеется достаточный запас разницы между финансовыми расходами и операционной прибылью ✅
5) Прочие доходы -48% (98 млн) и прочие расходы х3,4 (358 млн) — показатели раскрыты и они не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT х8,46 (3,31 млрд) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA х7,3 (3,34 млрд) — разница с EBIT составила 37 млн (амортизация -44,8) ✅
8) Чистая прибыль 668 млн (за 2024г был убыток в 334 млн) — рентабельность составила 6,4% ✅

🔴 ОДДС:
1) Чистые денежные потоки, полученные в операционной деятельности за 2025г в сравнении с 2024г -1,31 млрд (-44,8 млрд млн за 2025г / -3,16 млрд за 2024г) — сальдо продолжило свое снижение. Основной причиной стал рост «Изменение торговой и прочей дебиторской задолженности,
а также авансов выданных и активов по договорам с покупателями» в 3,2 раз (6,96 млрд). Стройка активно идет.
2) Чистые денежные потоки, полученные от инвестиционной деятельности увеличились с -3,38 млрд до -119 млн. Выдали займы на 222 млн, а обратно получили 94 млн.
3) Чистые денежные потоки от финансовой деятельности уменьшилось с +4,77 млрд до +2,48 млрд. Нового долга брали больше, чем гасили старый. Дивиденды не платили.

🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -31,7% (4,55 млрд) — есть небольшой объем кэша в сравнении с краткосрочным долгом
2) Займы выданные (краткосрочные / долгосрочные) — 589 млн (193 / 396). Кому именно выданы займы не ясно ❗️
3) Запасы (проекты компании) +40,6% (9,86 млрд) — незавершенное строительство +39,3% (9,49 млрд), готовая продукция +80% (339 млн)
5) Земельные участки под застройку -10,7% (9,46 млрд)
Из отчета: «В соответствии с распоряжением Правительства г. Москвы в 2025 году, один из земельных участков Группы подлежит изъятию для государственных нужд. Группа ожидает, что актив будет изъят в 2026 году с предоставлением компенсации от Правительства г. Москвы в соответствии с действующим законодательством. По состоянию на 31 декабря 2025 г. Группа оценила актив по наименьшей стоимости из балансовой стоимости и справедливой стоимости за вычетом затрат на продажу и отразила его по строке «Активы, классифицированные как предназначенные для продажи» (589 млн)»
6) Эскроу счета х2,1 (5,19 млрд)
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,40 (на конец 2024г — 5,23) — показатель обрушился в связи с переходом внушительной части долга из долгосрочного в краткосрочный
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 17,6% — есть небольшой запас прочности ✅
НКР: «Позитивное влияние на оценку финансового профиля «РКС Девелопмент» оказывает высокий запас ликвидности, который обеспечивается существенной долей ликвидных активов и формированием дополнительного запаса ликвидности в виде неиспользованных остатков по кредитным линиям. На 31.12.2025 г. денежные средства и их эквиваленты с учётом дополнительной ликвидности превышали текущие обязательства в 2,3 раза, а превышение текущих обязательств ликвидными активами составило 2,5.» — уникальны случай, когда можно было узнать о положении дел эмитента у НКР еще до выхода отчета МСФО на сайте Интерфакс. Остается надеется, что высокий запас ликвидности позволит пройти 2026г без эксцессов ✅

🔴 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 26,3 млрд (+14,3% за год / доля краткосрочного долга 78,7% (20,7 млрд) против 12,5% (2,87 млрд) в начале года) — долг подрос, но главной проблемой является существенный рост краткосрочного долга ❗️
2) Чистый долг / капитал — 11,5 (в конце 2024г — 12,6) — крайне закредитованная компания ❗️
3) (Чистый долг — эскроу счета) / капитал — 8,75 (в конце 2024г — 10,7) — значение остается высоким, несмотря на рост средств на эскроу счетах❗️
4) Покрытие эскроу счетов чистого долга — 23,9% (в конце 2024г — 15,1%) — значение стало лучше, но все равно остается крайне низким. К примеру, даже у Самолета покрытие 49,6% ❗️
5) Торговая и прочая кредиторская задолженность х4,15 (1,83 млрд) — еще один фактор давления на ликвидность ❗️
5) НКР: «Тем не менее долговая нагрузка осталась высокой: отношение совокупного долга к OIBDA в 2025 году составило 8,1 против 33,2 годом ранее. В 2026 году существенного улучшения метрик долговой нагрузки не ожидается, агентство прогнозирует снижение отношения совокупного долга к OIBDA до 7,7. Уровень обслуживания долга «РКС Девелопмент» остаётся слабым. Отношение OIBDA к процентным расходам на 31.12.2025 г. составило 1,3 (0,5 на 31.12.2024 г.), а денежные средства и OIBDA покрывали процентные расходы и краткосрочный долг на 72% (годом ранее: 65%). При этом агентство отмечает, что процентные расходы в значительной части образованы начислениями по проектам в рамках проектного финансирования и подлежат уплате с эскроу-счетов только после ввода объектов в эксплуатацию. По мнению НКР, в 2026 году запас прочности по обслуживанию долга останется на том же уровне.» — метрики улучшились, но рост можно охарактеризовать от «Все пропало» до «дела наши плохи». Вроде и лучше, а до уровня «хорошо» еще ой как далеко
6) Чистый долг / EBITDA = 6,5 (в конце 2024г — 35,7) — значение по-прежнему высокое ❗️
(Чистый долг — эксроу счета) / EBITDA = 4,95 (в конце 2024г — 30,3) — с учетом эскроу получше, но эксроу счета компании сейчас недоступны ❗️
7) ICR (через EBIT) = 1,33 (в конце 2024г — 0,27) — вот уже и проценты есть чем платить, но надолго ли такая динамика? ❗️

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ Погашение по РКС2Р3 (RU000A106DV1) на 950 млн к 15.06.26
ЦФА эмитент не выпускал. Облигационный долг компании невелик (9% от всего долга), а банковские кредиты обеспечены земельными участками и проектами. Компания держит в кэше средств больше, чем требуется к июньскому погашению. Кроме того, у компании есть значительные объема кредитных линий, проблема лишь в том, что они целевые. Говорить на 100%, что компания погасит долг я не могу, но мне кажется на 80% шанс есть. Кроме того, компания проводит размещение новых облигаций прямо сейчас на 600 млн.

🤔 Итоговое мнение. Финансовые показатели значительно улучшились в сравнении с 2024г, но стала ли компания лучше? Нет. Долговые метрики остались крайне высокими. Выход на долговой рынок за полтора месяца от погашения слишком подозрительно. Однако, положительные моменты есть — кэш превышает объем облигационного погашения, есть значительные объемы неиспользованных кредитных линий, компания не нарушала ковенты в 2025г. И вряд-ли компания станет более открытой в 2026г. Годового МСФО мало, чтобы быть уверенным в компании. На данный момент купоны компании вероятно покрывают риски. Сейчас у меня нет компании в разумном портфеле, но не исключаю, что прикуплю на 1%. С другой стороны, цены у облигаций очень валотильны и нужно несколько раз подумать еще.Пока пройду мимо, еще есть интересные и менее рискованные эмитенты.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Группа Продовольствие за 2025г, РСБУ ЮУЛЦ за 2025г
Разборы эмитентов за март тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ