Идея от аналитиков БКС: облигации Полюс в юанях — доход до 10% за год

ПАО «Полюс» 22 апреля 2026 г. закрывает книгу заявок на биржевые облигации в юанях серии ПБО-06 со сроком 3,2 года, 1170 дней, (с помощью оферты «пут» почти полный аналог погашения). Индикативная ставка купона — не выше 8% годовых, доходность к погашению (YTM) — 8,3%, дюрация — 2,8 лет. Доход за год может достичь 10% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно. Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже. Юаневый выпуск считаем более привлекательным, чем долларовый, поскольку ожидаем укрепления юаня к доллару на 3–5% в течение года.

Доходности облигаций в долларах и евро самых надежных эмитентов на Мосбирже с рейтингом AAA, как у Газпрома и РЖД составляют около 6,5–8% на сроке от 1,5 до 4 лет, как видно на графике.

Доходность до 3,6% за месяц и до 10% за год

Ожидаем, что доходность нового выпуска в течение месяца после размещения снизится до уровня 7,25% и будет примерно между другим выпуском Полюса с меньшей дюрацией и чуть ниже доходности Газпрома со схожей дюрацией.

Принимая во внимание справедливую доходность в 7,5%, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 10% (=2,8*(8,3%-7,5%)+7,5%), где 7,5% — справедливая доходность, 8,3% — индикативная доходность, 2,8 — дюрация.

Считаем юаневый выпуск более привлекательным, чем долларовый, поскольку ожидаем укрепления юаня к доллару на 3–5% в течение года.

Важно: валютные колебания влияют на цену облигации

Обращаем внимание, что покупка облигации на первичном и вторичном рынке будет проходить по фиксированному курсу ЦБ на дату сделки, то есть по курсу на вчерашний день. Поэтому цену в стакане и доходность облигации необходимо скорректировать на сегодняшнее изменение курса.

Вычисляем цену валютной облигации

На графике выше мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Допустим, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100/$, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110/$. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100/$. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.

Полюс — крупнейший золотодобытчик в России

Выручка компании в 2025 г. составила 713 млрд руб., EBITDA — 518 млрд руб., а чистый долг, по нашим оценкам, достиг 649 млрд руб.

Полюс занимается добычей золота. Сегмент добычи золота волатилен и во многом зависит от цены на золото на мировом рынке, однако цены на золото контрцикличны (во время кризисов цена на золото повышается).

Высокая рентабельность. В 2025 г. рентабельность компании по EBITDA составила 73%. Полюс входит в топ 10% производителей золота в мире с самой низкой себестоимостью.

Низкая долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA за 2025 г. у Полюса составил 1,3x, что соответствует низкой долговой нагрузке. Это означает, что в идеальных условиях компания выплатит свой долг за 1,3 года.

Нейтральное влияние акционера. Доля акций в свободном обращении (free float) составляет 22%. Ключевой акционер с долей в 46% — Фонд поддержки исламских организаций. Считаем, что конечным бенефициаром по-прежнему является российский миллиардер Саид Керимов, который пожертвовал свою долю Фонду в 2022 г.

Риски

Основные риски связаны с регуляторными изменениями и геополитикой, а также со снижением цен на золото

Подать заявку вы можете в приложении «БКС Мир инвестиций» (18+).

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией