МСФО 2025, что скрывает Группа Позитив.

Когда ИТ-компания гордо отчитывается о росте чистой прибыли почти в два раза — до 7,27 млрд рублей за 2025 год, рука сама тянется купить ее акции. Так выглядит «хитрый» фасад ПАО «Группа Позитив». Но давайте заглянем в реальную бухгалтерию...

Прибыль есть, а денег нет.

«Прибыль в отчете — это лишь мнение бухгалтера, а живые деньги на счетах — неопровержимый факт.» Из заявленных 7,27 млрд рублей львиную долю составляют легальные бухгалтерские маневры!

В 2025 году компания потратила 7 млрд рублей на зарплаты разработчикам и 1,6 млрд на проценты по кредитам. Обычно это текущие расходы, которые сразу уменьшают прибыль. Но правила учета позволяют записать эти траты на баланс как «нематериальные активы» — словно это ценное имущество. Из-за этого прибыль на бумаге взлетает. Реальная, очищенная от таких бумажных фокусов прибыль (сам менеджмент называет ее показатель NIC), составила всего 2,73 млрд рублей. Более 60% успеха — это просто магия цифр.

Где зависли 24 миллиарда?

Компания заявляет о выручке в 31 млрд рублей. Звучит отлично, пока мы не посмотрим на долги покупателей (дебиторскую задолженность). Там скопилось больше 24 млрд рублей! То есть компания отгрузила программы клиентам, отчиталась о продажах, но живых денег за них так и не получила.

В среднем клиенты задерживают оплату на 285 дней. При высокой ставке Центробанка РФ и сверхдорогих кредитах, компания фактически бесплатно кредитует своих покупателей почти на 9 месяцев. Это физически вымывает живые деньги из оборота.

Дорогие кредиты съедают бизнес.

Чтобы покрыть нехватку денег, компания вынуждена занимать. Ее общий долг достиг 24 млрд рублей. Половина этой суммы взята под плавающую ставку, которая автоматически растет/падает вслед за ключевой ставкой ЦБ. Только на проценты в 2025 году ушло 5,7 млрд рублей.

Здесь включается суровая математика: реальная стоимость привлечения кредитов для компании сейчас составляет около 24% годовых. При этом рентабельность бизнеса (доходность от вложенных средств) составляет лишь 20%. То есть компания зарабатывает меньше, чем вынуждена платить банкам. Рост на столь дорогих кредитах не создает ценность, а планомерно разрушает бизнес.

Дивиденды в долг и размытие долей.

Руководство пообещало направить 2 млрд рублей на дивиденды. Но свободный денежный поток (остаток живых денег после всех обязательных трат) сейчас отрицательный: минус 810 млн рублей. Откуда возьмутся деньги на выплаты? Только из новых банковских кредитов. Занимать под 20%+ годовых ради дивидендов — это финансово плохой шаг.

К тому же, в 2025 году компания бесплатно раздала сотрудникам 5,18 млн новых акций на 10 млрд рублей в виде бонусов. Это называется «размытием»: количество владельцев выросло, а денег не прибавилось. Личная доля каждого рядового инвестора из-за этого принудительно сократилась на 7,2%.

Что делать инвестору?

Рынок оценивает акции так, будто кредиты в стране все еще дешевые, а заявленная прибыль состоит из реальных денег. Но агрессивный бухучет больше не способен скрывать острую нехватку наличности.

Мой вывод: акции стоит продавать. Держать долю в бизнесе, который сжигает наличные, берет долги на дивиденды и размывает доли инвесторов, бессмысленно. Гораздо разумнее переложить капитал в государственные облигации (ОФЗ) с гарантированной доходностью около 15%, пока экономическая гравитация высоких ставок не обвалила эти переоцененные бумаги.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.