Северсталь - разбор "почти" МСФО 2025.
Предисловие.
Разбор подготовлен на основе МСФО, однако это МСФО Северстали представляет собой усеченную раскрываемую версию. Из документа намеренно исключена чувствительная коммерческая информация (например, детализация выручки, списки дочерних предприятий и данные о рисках), из-за чего отчет не содержит абсолютно всех требуемых стандартами раскрытий и является лишь специально адаптированным сокращенным вариантом для публичного ознакомления...
Прибыль обвалилась, но это лишь полбеды!
За 2025 год чистая прибыль «Северстали» рухнула почти в пять раз — со 150 млрд до 32 млрд рублей. Почему так произошло?
Во-первых, упали мировые цены на железную руду. Из-за этого компании пришлось провести бухгалтерскую очистку: честно признать, что ее добывающие комбинаты подешевели, и разом списать в убыток 32,6 млрд рублей.
Во-вторых, резко выросли реальные издержки. В стране сейчас жесткий дефицит кадров, поэтому расходы на зарплаты сотрудникам взлетели на 15,5% за год. Кроме того, сильно подорожала транспортная логистика для доставки металла на рынки Азии.
Но для инвестора куда важнее смотреть не на «бумажную» прибыль, а на живые деньги. И здесь картина еще тревожнее.
Кассовый разрыв и сгоревшая заначка.
Главный показатель здоровья любого крупного бизнеса — это свободный денежный поток. Это те реальные деньги, которые остаются на счетах после того, как компания оплатила налоги, выдала зарплаты и потратилась на ремонт и стройку новых цехов. Именно из этих остатков и платятся дивиденды.
В 2025 году свободный денежный поток «Северстали» ушел в глубокий минус (минус 30,5 млрд рублей). Куда исчезли деньги? Руководство решило форсировать масштабные стройки, потратив на капитальные инвестиции рекордные 173,5 млрд рублей.
В результате легендарная финансовая подушка безопасности испарилась. Если в 2023 году на счетах компании лежало 373,5 млрд рублей, то к концу 2025 года осталось всего 38,4 млрд.
Ловушка дорогих денег.
Здесь мы подходим к ключевой экономической проблеме — высокой ключевой ставке ЦБ РФ. Сейчас в России доходность надежных государственных облигаций (ОФЗ) составляет около 14,5%, а кредиты обходятся бизнесу в 18–20% годовых и выше.
При этом реальная отдача от вложенных в производство средств (рентабельность капитала) у «Северстали» сейчас упала до 12,3%. Возникает математический парадокс: компания вкладывает сотни миллиардов рублей в стройки под 12% годовых, тогда как даже государство дает по бумагам 14,5%. В таких реалиях эти инвестиции временно разрушают экономику бизнеса и не создают богатства для акционеров.
Что будет с дивидендами?
Хорошая новость ровно одна: банкротство «Северстали» не грозит. У компании очень маленький долг, а фундамент бизнеса прочен.
Плохая новость: вероятность высоких дивидендов стремится к нулю. Выплачивать их не из чего — свободных денег больше нет. Единственный способ заплатить инвесторам сейчас — пойти в банк и взять кредит под 20% годовых. Для руководства это финансовое самоубийство, на которое они не пойдут. Выплаты почти наверняка радикально урежут или отменят.
Вердикт инвестору: покупать или продавать?
«Северсталь» — крепкая компания, которая обязательно переживет этот кризис. Но прямо сейчас ее акции стоят неоправданно дорого. Котировки на бирже держатся исключительно на привычке людей верить в то, что металлурги заплатят высокие дивиденды, как делали это раньше.
Когда до массового рынка окончательно дойдет, что денег на выплаты нет, бумаги ждет болезненное падение. Поэтому наш вывод — акции лучше продавать. Сегодня куда логичнее и безопаснее переложить капитал в государственные облигации или фонды денежного рынка, которые дают гарантированную высокую доходность без риска внезапных обвалов.
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.
