Анализ РСБУ компании "Оил Ресурс" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: НРА (09.07.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВВ-» (прогноз оставили стабильным)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности МСФО за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 18 августа 2025г
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 3 активных дела, где ООО «ОИЛ РЕСУРС» является ответчиком:
➖ ПАО «БАНК УРАЛСИБ» — просит освободить от ареста объекты недвижимости — следующее заседание 20.04.26
➖ ООО «ТРЕЙД ОЙЛ» — взыскивают 441,7 млн — следующее заседание 17.06.26
➖ ООО «ЭКОХИМ» — взыскивают 10,3 млн — следующее заседание 24.06.26

Заметки о компании:
🟢 МСФО достаточно сильно коррелирует с РСБУ, что позволяет судить о компании даже по РСБУ
🟢 На данный момент компания находится в процессе реорганизации из ООО «Оил Ресурс» в АО «Оил Ресурс». Единственным владельцем компании была и останется АО «Кириллица»
🟡 Все чаще в новостях компания фигурирует в качестве нефтяной компании, которая участвует в разработке технологий по извлечению нефти из сложных месторождений. Об этом можно почитать тут, тут, тут. Из недавнего: тут. И конечно это все правда, но стоит помнить, что Оил Ресурс это все еще нефтетрейдер, что видно из выручки. И риски надо расматривать, как у нефтретрейдера. У компании полно дочек, которые активно развиваются, но основа бизнеса все еще оптовая торговля нефтепродуктами. Возможно глобальные изменения мы увидим в МСФО ООО «Оил Ресурс» или матери — АО «Кириллица»

🟢 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка х2,16 (46,6 млрд / +57,4% кв/кв) — в 2024г на оптовую торговлю нефтепродуктами приходилось 94,6% выручки, а в 2025г 80,1%. Появился новый источник дохода — выручка от операций с ценными бумагами — 9,16 млрд (19,6% от выручки). Что этот источник из себя представляет мне не особо ясно ✅
2) Валовая прибыль х3,58 (5,83 млрд / +50,6% кв/кв) — интересно то, что в 2024г себестоимость в оптовой торговле нефтепродуктами в 2024г составили 93%, а в 2025г 84,8%. Впечатляющая способность извлечения дохода для трейдера ✅
3) Прибыль от продаж х3,54 (4,53 млрд / +50,5% кв/кв) ✅
4) Проценты к уплате х5,11 (1,58 млн / +67,4% кв/кв) — скорость роста выше, чем у прибыли от продаж, но разница между ними увеличилась с 539 млн до 2,95 млрд ✅
5) Прочие доходы -42,2% (159 млн) и прочие расходы х2,25 (513 млн) — показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT х4,67 (4,18 млрд / +49,3% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA х4,29 (4,27 млрд / +48,6% кв/кв) — разница с EBIT в 87,5 млн (амортизация) ✅
8) Чистая прибыль х4,16 (2,01 млрд / +39,2% кв/кв) — рентабельность составила 4,3% против 2,2% годом ранее. Значение низкое, но для трейдера каждый процент это победа ✅

🟡ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г -2,15 млрд (-3,22 млрд за 2025г / -1,07 млрд за 2024г) — сальдо снизилось еще сильнее, но учитывая скорость роста трейдера это норма
2) Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -149 млн до -5,14 млрд. Выдали в виде займов 6,07 млрд (2,28 млрд из них считаются платежами по клиринговым услугам), а обратно получили 1,28 млрд. Приобрели долю в другой организации на 23,9 млн, было приобретение внеоборотных активов на 195 млн
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с +1,22 млрд до +9,11 млрд. Новых долгов набирают гигантскими объемами. Удивительно и приятно, что дивиденды не платят.

🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х58 (752 млн / х2,3 кв/кв) — кэш почти полностью покрывает краткосрочный долг ✅
2) Финансовые вложения:
Краткосрочные х16,7 (823 млн / -59,1% кв/кв)
Долгосрочные х28,2 (2,20 млрд / х27,2 кв/кв)
Я не совсем понял, что и где расположено. В пояснительной записке сказано, что связанным сторонам выдали 3,788 млрд (все краткосрочные), а на 31.12.25 за ними числится 2,098 млрд. И что здесь краткосрочное, что долгосрочное не понятно. И где тогда еще 925 млн займов (сложил краткосрочные и долгосрочные, вычел остаток из таблицы)? ❗️
3) Дебиторская задолженность -33,4% (3,53 млрд / +26% кв/кв) — в отчете нет указаний, сколько у них просроченной дебиторки и резервов под нее ❗️
4) Запасы -96,4% (70,9 млн / -11,9% кв/кв) — удивительно, что у трейдера запасов с учетом его масштабов практически нет. Даже на конец 2024г запасов было на 1,95 млрд, а тут только 70,9 млн. Странно ❗️
5) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 6,43 (на конец 3кв2025г — 4,06, 2024г — 1,33) — показатель за год стал просто отличным, а все благодаря значительному снижению кредиторки, несмотря на общее снижение оборотных средств ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 92% — запас прочности прекрасный ✅
НРА: «отрицательный свободный денежный поток Группы за период 01.04.2024—31.03.2025 и 12 месяцев 2024 года на фоне инвестиционной программы и негативного изменения оборотного капитала в связи с ростом дебиторской задолженности. Это оказывает давление на оценку краткосрочной ликвидности;» — свободный денежный поток продолжает быть отрицательным и только углубляет свои отрицательные значения, что пока компенсируют ростом дорогого долга ❗️

🟡 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 10,45 млрд (х5,5 за год, +46,8% кв/кв / доля краткосрочного долга 1% (110 млн) против 40,9% (779 млн) в начале года) — инвесторы в течение 2-ой половины года могли наблюдать пугающие аппетиты компании и каждый раз пугались ❗️
2) Чистый долг / капитал — 3,04 (2024г — 1,57) — брать в расчет легендарные 4 трлн конечно не буду. Значение и без них увеличилось почти вдвое. Радует исключительно долгосрочный характер долга ❗️
3) Кредиторская задолженность -89,2% (496 млн / +18,4% кв/кв) ✅
4) НРА: «С учетом арендных обязательств отношение суммы собственного капитала и долгосрочного долга к активам на 31.03.2025 составило 0,5x (на 31.12.2024: 0,3x). Долг Группы носит преимущественно долгосрочный характер и сформирован облигационными выпусками более чем на 90%. Ставки по выпускам облигаций фиксированные, условия не предполагают амортизацию и оферты. Погашения выпусков начнутся со II полугодия 2026 года, а наиболее крупные займы истекают в 2027 и 2029 годах. Однако Агентство отмечает высокий уровень фиксированной процентной ставки по последнему и наиболее крупному облигационному выпуску (33%), по которому предусмотрена call-оферта в декабре 2027 года и декабре 2028 года;» — собственно все это видим и мы
5) Чистый долг / EBIT = 2,32 (2024г — 2,07) — для ВДО комфортное значение ✅
Чистый долг / EBITDA = 2,27 (2024г — 1,86) — для ВДО комфортное значение ✅
6) ICR (через EBIT) = 2,64 (2024г — 2,89) — все еще комфортное значение, несмотря на высоченные проценты по долгам ✅
ICR (через EBITDA) = 2,69 (2024г — 3,21) — все еще комфортное значение, несмотря на высоченные проценты по долгам ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
✅ Облигации:
➖ Погашение по облигации Кириллица2 (RU000A106L67) на 300 млн к 08.07.26
➖ Погашение по облигации Кириллица3 (RU000A106UB7) на 300 млн к 22.08.26
✅ Займы от связанных сторон:
➖ На момент конца 2025г необходимо было погасить ~87 млн. В отчете есть таблица кому, сколько и когда надо выплатить. Желающие смогут все рассмотреть
✅ Кредиты:
➖ Погашение кредита в АО «ТБАНК» на 25,2 млн 21.09.26.
ЦФА эмитент не размещал. По поводу облигаций, да они не относятся к Оил Ресурс непосредственно, так как заплатить должна будет материнская компания, но рассматриваемая компания является главным генератором выручки и чистой прибыли, потому рынок относит долг матери дочке. Касательно 2026г, то у компании все спокойно, даже долг матери покроют спокойно. Первая крупная проверка будет в апреле 2027г на 1 млрд у самого Оил Ресурс.

🤔 Итоговое мнение. Компания необычная. Инвесторы если не видят в ней пирамиду, так точно смотрят косо из-за высоких купонов и гигантских сумм заимствований. При чем долг почти весь облигационный. Рынок долга уже знает одного нефтетрейдера, который хочет показать себя иным (привет Евротранс). Тут новостной фон тоже говорит о нечто большем, чем просто нефтретрейдере. Отличие в том, что у Оил Ресурс не хотят признать банкротом, у него не было блокировок от ФНС, не было техдефолта (даже однодневного). К отчету есть вопросы, но тут скорее поражают масштабы роста (это удивление можно заметит даже на эфире). У меня Оил Ресурс занимает 3% от портфеля. Компанию лихорадит при любом кипише у нефтетрейдеров или крупных дефолтах, но замечу, что уже не так сильно колышется, как раньше. Я буду доводить долю компании до 5% за счет ОилРесур01 (RU000A108B83), осознавая все риски компании. Жду МСФО теперь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ БИЗНЕС АЛЬЯНС за 2025г, РСБУ Смартфакт за 2025г, РСБУ ПИР за 2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ