Мы ожидаем слабых финансовых показателей "Позитива" за 2025 г. на фоне роста долговой нагрузки, но не исключаем позитивной реакции рынка на прогнозы менеджмента - Совкомбанк
Отгрузки компании по итогам 2025 г. выросли на 45% г/г, до 35 млрд руб., согласно предварительным данным от 9 февраля, что позволило выполнить гайденс вблизи середины прогнозного диапазона. Аналитики «Позитива» отмечают: резкое ускорение отгрузок в 4К25 приведет к значительному накоплению дебиторской задолженности, что окажет давление на FCF. Несмотря на усилия по оптимизации, FCF останется в негативной зоне.
Основные ожидания аналитиков «Позитива»:
Выручка, по оценкам, росла более умеренно (+30% г/г в 2025 г.). EBITDA минус капитализированные R&D увеличилась с 0,1 млрд руб. до 4,3 млрд руб. (рентабельность 1% и 13% соответственно) благодаря фокусу на операционной эффективности.
По методологии «Позитива», NIC по итогам 2025 г. составит 0,9 млрд руб., вернувшись в положительную зону. Чистая прибыль минус капитализированные R&D (более сопоставимый с аналогами показатель) ожидается на уровне –0,6 млрд руб.
Разрыв между прибылью и EBITDA объясняется высокой долговой нагрузкой (сформировалась в конце 2024 г. и росла в 2025 г. из-за слабой прогнозируемости спроса) и высокими процентными ставками.
FCF улучшился (–2,0 млрд руб. против –5,8 млрд руб. в 2024 г.), но остался отрицательным, что привело к дальнейшему росту долга. Показатель сдерживают высокая долговая нагрузка и рост дебиторской задолженности из-за слабой платежной дисциплины клиентов.
Прогноз на 2026 г.:
Менеджмент ожидает двузначный рост отгрузок с опережением рынка минимум в 2 раза. «Позитив» и ЦСР прогнозируют рост рынка кибербезопасности на 12% и 20% г/г соответственно. Это предполагает увеличение отгрузок компании на 24–40% г/г. Аналитики «Позитива» считают прогноз ЦСР оптимистичным и закладывают в модель рост лишь 21% г/г.
Итог:
Нейтральный взгляд. Компании предстоит долгий путь к восстановлению рентабельности по FCF до уровней 2024 г. Показатели рентабельности и долговой нагрузки существенно хуже, чем у аналогов, при сопоставимых темпах роста. Акции торгуются с одними из самых высоких мультипликаторов в секторе разработчиков ПО. Фундаментально аналитики не видят предпосылок для роста, однако не исключают, что рынок позитивно отреагирует на прогнозы менеджмента в рамках дня инвестора.
Источник
