Размышления о бюджете
На днях Минфин несколько скорректировал свои планы по реформированию бюджетного правила и снял напряжение на рынках.
📌 Идея реформировать бюджетное правило (снизить цену нефти для определения базовых доходов бюджета) возникла в феврале, когда на фоне продолжительного периода низких цен на нефть (ноябрь-февраль) ликвидные ресурсы ФНБ значительно просели. Следствием указанных процессов стала приостановка продаж юаней из ФНБ в марте и определенное усиление давление на курс рубля.
📌 Однако, война в Персидском заливе спровоцировала резкий рост цен на сырьё (нефть, газ, удобрения и т.д.) и улучшила перспективы реализации российских товаров. Также существенно изменилась ситуация со сбалансированностью бюджета и опасения Минфина относительно быстрого исчерпания ФНБ ослабли. Ведомство всё же планирует реформу бюджетного правила с 2027 года, а в текущем году система продолжит функционировать с ценой отсечения $59 за баррель российской нефти. Снижения госрасходов в 2026 году Минфин также не планирует.
✏️ По нашим консервативным оценкам, даже в случае краткосрочности высоких цен на нефть, изменение конъюнктуры может сократить ожидаемый ранее нами дефицит федерального бюджета в 2026 году на 1,5 трлн рублей (с 2,7% ВВП до 2%), что значительно улучшает ситуацию и не требует реализации срочных мер политики. Поэтому планы по реформированию бюджетного правила и сбалансированию бюджета сместились на 2027 год.
Наше мнение:
✅ Денежно-кредитная политика: для ДКП Банка России бюджетные факторы на этот год не меняются. Теперь регулятор может продолжать действовать в рамках своего базового сценария, который предполагает поступательное снижение ключевой ставки.
✅ ВВП: Отсутствие планов снизить бюджетные расходы позволяет пока не пересматривать вниз прогноз динамики реального ВВП в текущем году (консенсус около 1%, наш прогноз 1,5%), хотя данные по промышленности настраивают на возможное ухудшение оценок.
✅ Курс рубля: оснований для заметного пересмотра прогнозов курса рубля теперь также нет. Если Минфин и решит возобновить операции в рамках бюджетного правила, то, скорее всего, не раньше мая-июня. При этом в связи с высокими ценами на нефть он будет должен не продавать, а покупать юани. Возможно и другое решение: направить дополнительные доходы не на ФНБ, а на финансирование текущих расходов. В любом случае, если Минфин создаст дополнительный спрос на валюту, это лишь нивелирует рост ее предложения от экспортеров и не окажет значимого давления на рубль. Сохраняем прогнозный таргет по курсу на середину года в диапазоне 80-85 руб за доллар и на конец года в диапазоне 85-90 рублей.
1. Недопустимая зависимость от ценовой конъюнктуры Ваш тезис о том, что дефицит сократится с 2,7% до 2,0% ВВП (на 1,5 трлн руб.) исключительно за счет событий в Персидском заливе, является методологически неустойчивым (не стоит принимать в расчет, а рассчитывать от другой базы), т.к. никто не знает как долго продлится блокировка Персидского залива.
2. Вы отмечаете, что «опасения относительно исчерпания ФНБ ослабли». Однако отсутствие планов по снижению госрасходов в 2026 году при сохранении волатильности — это прямой путь к бюджетному кризису 2027 года.
3. Ваш прогноз роста ВВП в 1,5% при стагнирующей промышленности выглядит необоснованным.
Если Минфин направит доходы не в ФНБ, а на «финансирование текущих расходов», это создаст дополнительный инфляционный импульс, кроме прочего за это и повышение тарифов ЖКХ 2026. Банк России будет вынужден удерживать ключевую ставку выше вашего «базового сценария», что нивелирует любой эффект от бюджетных стимулов. Бюджетная экспансия в условиях ограниченного предложения — это рецепт стагфляции, а не роста.
4. Прогноз курса 85-90 руб./$ к концу года выглядит чрезмерно оптимистичным, если учитывать, что Минфин может начать закупки юаней.
Итог
Представленный сценарий опирается на «удачу», а не на системную дисциплину. Отказ от реформирования правила сегодня — перекладывание стоимости обслуживания долга на будущие периоды. Стоит оценивать риск превышения целевого дефицита в 2026 году как высокий, несмотря на временные сверхдоходы.