Когда не работает ни один актив

Сейчас рынок ведёт себя так, что у многих возникает ощущение, что “ничего не работает”. 🔽Падают акции, облигации не дают защиты, золото тоже снижается. На первый взгляд это выглядит как поломка привычных взаимосвязей.

На деле это скорее не слом системы, а вполне типичная фаза — фаза делевериджа и снижения риска. В такие периоды инвесторы продают всё ликвидное вне зависимости от фундаментальных факторов. Это уже было и в 2008 году, и в марте 2020.

Что сейчас является драйвером

Ключевая переменная — это стоимость энергоресурсов.

Нефть уже закрепилась выше $100 за баррель и в моменте прибавляла порядка 40–50% от уровней до эскалации. Это автоматически возвращает инфляционную повестку в центр внимания. Рынок начинает пересматривать ожидания по ставкам: вместо сценария снижения снова обсуждается “higher for longer”, а в отдельных оценках — даже вероятность дополнительного ужесточения.

Доходности по американским облигациям держатся в районе 4,3–4,5%, что само по себе уже является давлением на риск-активы.

Почему падает золото

На первый взгляд это вызывает наибольшее недоумение

Но если разложить по шагам, всё достаточно логично:

• рост нефти → рост инфляционных ожиданий
• рост инфляционных ожиданий → рост ожиданий по ставкам
• рост ставок → рост реальных доходностей
• рост реальных доходностей → давление на золото

К этому добавляется фактор ликвидности: при закрытии плеч и margin calls продают именно то, что можно быстро продать. Золото — один из самых ликвидных инструментов, поэтому оно попадает под распродажу вместе со всеми.

Важно, что это не новая история. В начале острой фазы кризисов золото часто падает вместе с рынком.

Это не отменяет его роли

Золото почти всегда проходит через две стадии:

Сначала снижается вместе с остальными активами
Затем разворачивается и начинает выполнять защитную функцию

Переход между этими стадиями происходит не в моменте, а когда рынок начинает закладывать уже не просто инфляцию, а комбинацию инфляции и замедления экономики.

Следующий шаг — стагфляция

Сейчас рынок в основном сфокусирован на инфляционном риске. Но если цены на энергоресурсы останутся высокими, следующим логичным этапом становится замедление экономики.

То есть сценарий смещается в сторону стагфляции:

• инфляция остаётся
• рост экономики замедляется

В такой ситуации регуляторы в конечном итоге вынуждены смягчаться, даже если инфляция не полностью побеждена. Это означает, что на следующем этапе доходности облигаций могут начать снижаться, а их цены — расти.

Именно в этот момент начинают “включаться” защитные активы в полном смысле — и в первую очередь золото.

Акции и облигации в этой конструкции

Акции остаются под риском дальнейшей коррекции, особенно если нефть удержится на текущих уровнях. Исторически такие периоды легко дают ещё −5–15% от локальных уровней без какого-либо экстремального сценария.

По облигациям ситуация менее однозначная, чем кажется сейчас. На первом этапе они страдают из-за инфляционных ожиданий, но при переходе к сценарию замедления экономики могут начать работать как защитный актив.

В такие моменты возникает естественное желание быстро пересобрать портфель под текущее движение рынка.

Но именно эта фаза часто оказывается самой обманчивой: защитные активы временно не выполняют свою функцию, а риск-активы ещё не выглядят достаточно привлекательными для уверенного входа.

Поэтому здесь, скорее, важна не реакция на каждое движение, а способность выдержать этот переходный период. Более понятные точки для увеличения риска ещё появятся, как и момент, когда защитные инструменты снова начнут работать.

Просто это происходит не сразу и не одновременно — и именно это сейчас важно учитывать.

Больше постов:
t.me/maxinvest_pro