🍞Акрон: неплохо, но есть другие варианты
Производитель удобрений отчитался по МСФО за 2025 год
Акрон (AKRN)
➡️ Инфо и показатели
🔶Результаты за год
— выручка: ₽237,6 млрд (+20% год к году);
— EBITDA: ₽91,7 млрд (+51%), рентабельность 39% (31% за 2024 год);
— чистая прибыль: ₽39,8 млрд (+30%).
— чистый долг: ₽115 млрд (против ₽103,3 млрд на конец 2024 года);
— чистый долг/EBIDTA: 1,25х (против 1,7 на конец 2024 года).
Объем производства основной продукции составил почти 9 млн тонн (+7% год к году), объем продаж — 9,2 млн тонн (+8%).
Бумаги Акрона (AKRN) растут на 1%.
🚀Мнение аналитиков
Благодаря росту выручки примерно на уровне роста себестоимости вкупе с фактическим снижением экспортных пошлин в 2025 году (₽-15 млрд в 2024 году) удалось нарастить маржинальность EBITDA с 31% до 39%. Отрицательным одноразовым фактором стало списание добывающих активов Верхнекамской калийной компании (₽-18 млрд).
Высоким остается CAPEX (₽55 млрд, +17% г/г), что почти обнуляет FCF (₽2 млрд). Поэтому пока на высокие дивиденды рассчитывать не стоит.
Несмотря на довольно неплохие результаты Акрона, мы все равно считаем, что Фосагро интереснее для инвестора, поскольку по мультипликатору Р/Е торгуется значительно дешевле (8х у Фосагро при примерно 16х у Акрона). Кроме того, именно Фосагро более прозрачен в области раскрытия и распределения дивидендов.
Market Power – это непредвзятый обзор самых волнующих новостей и полезная информация об инвестициях и инвестиционных фондах, о бирже и акциях, о неожиданных взлетах и падениях котировок. Наш телеграм канал.
- Где реальные деньги (Free Cash Flow)? Ты показываешь EBITDA в 91,7 млрд руб., но при этом свободный денежный поток (FCF) составляет жалкие 2 млрд руб. Это же просто смешно! Ты тратишь 55 млрд руб. на CAPEX (+17% г/г), превращая прибыльный бизнес в пылесос для наличности. На смарт-лабе мы называем это «капитальной недисциплинированностью». Если компания при выручке в 237 миллиардов оставляет акционерам всего 2 миллиарда живых денег это не рост, это стагнация, замаскированная под стройку.
- Мультипликатор P/E 16х? Ты серьезно? Платить 16 годовых прибылей за производителя удобрений с чистым долгом в 115 млрд руб. и нулевыми дивидендами это за гранью здравого смысла. Для сравнения — «Фосагро» с его 8х выглядит как разумная сделка, а «Акрон» — как перегретый технологический стартап, который забыл, что он продает аммиачную селитру, а не софт. 16х за компанию, которая списывает активы на 18 млрд руб. (Верхнекамская калийная компания) это премия за неэффективность, которую рынок почему-то продолжает терпеть.
- Долговая нагрузка и скрытые риски. Ты радуешься снижению Net Debt/EBITDA до 1,25х, но игнорируете номинальный рост долга до 115 млрд руб. При текущих процентных ставках обслуживание этого долга будет пожирать ту самую маржу в 39%, которой ты так гордитешься. Где здесь Operating Leverage (операционный рычаг)? Его нет, есть только надежда на то, что экспортные пошлины не вернутся.
- Прозрачность это не опция, это обязанность. ты упоминаешь, что «Фосагро» более прозрачен. В моем мире «отсутствие прозрачности» автоматически означает дисконт к оценке в 30%, а не премию в два раза по P/E. Почему инвестор должен гадать, какой актив спишут следующим?
Мой вердикт: «Акрон» это «гром не из тучи, а из навозной кучи». Пока менеджмент не докажет, что их CAPEX в 55 миллиардов может генерировать ROIC (рентабельность инвестированного капитала) выше стоимости долга, эта бумага должна торговаться с огромным дисконтом. Хватит кормить нас «объемами производства», покажите нам дивидендную дисциплину. На данный момент «Акрон» это просто очень дорогой способ наблюдать за тем, как ваши деньги превращаются в бетон и трубы.