Доллар как бенефициар нефтяного шока: почему рынок снова идет в защиту

Во вторник укрепление доллара выглядело не просто реакцией на рост глобальной тревожности, а результатом наложения сразу факторов. Первый — классический спрос на защитный актив на фоне риска дальнейшей эскалации на Ближнем Востоке. Второй — энергетический: текущий шок в нефти усилил расслоение между валютами стран-экспортеров и стран-импортеров энергоносителей. В этой конструкции доллар получает дополнительное преимущество так как США с 2019 года является нетто-экспортером энергии, а с недавнего времени – и крупнейшим экспортером СПГ. Третий — позиционирование: рынок входил в нефтяной шок с нетто шорт позицией по доллару, а значит, рост USD был подпитан и агрессивным закрытием прежних шортов. 

Ключевой риск, который сейчас пытается оценить рынок — расширение ударов на энергетическую инфраструктуру региона. Заявление госсекретаря Марко Рубио о том, что США представят меры по смягчению роста энергетических издержек, указывает, что Вашингтон понимает масштаб инфляционного риска. Однако сообщения об отсутствии немедленного плана по использованию стратегического нефтяного резерва показывают, что власти пока не хотят преждевременно тратить ограниченный инструмент стабилизации. 
Для евро ситуация неприятна по двум причинам. Во-первых, еврозона структурно более уязвима к энергетическим скачкам как нетто-импортер. Во-вторых, свежая инфляционная статистика уже показывает, что ценовой фон перестал улучшаться так быстро, как рассчитывал рынок. Общая инфляция в еврозоне в феврале поднялась до 1,9% после 1,7% в январе, тогда как ожидалось отсутствие изменений. Базовая инфляция также ускорилась на 0,2 п.п. - до 2,4%. Сам по себе этот рост пока не драматичен, но он ломает упрощенный рыночный сценарий о плавном и почти линейном возвращении инфляции к цели. Если часть февральского ускорения действительно уже отражает повышение энергетических цен на фоне роста напряженности, то это означает, что геополитический фактор начал проникать в данные раньше, чем ожидалось.

На валютном рынке это уже выразилось в снижении EUR/USD ниже 1,16, то есть ниже нижней границы прежнего канала. При этом зоны 1,15 и 1,14 выглядят как сильные технические уровни поддержки поскольку ниже этих отметок рынок уже начинает в значительной степени заранее закладывать весь негатив от роста энергии, тогда как фактический удар по европейской инфляции и по функции реакции ЕЦБ еще не полностью проявился в данных. Если рынок слишком агрессивно дисконтирует сценарий устойчивого нефтяного шока, а затем выясняется, что фьючерсная кривая была права и цены на нефть стабилизируются, то именно вблизи 1,15 — 1,14 появляется более интересное соотношение риска и доходности:


 
Фунт оказался под двойным давлением, поскольку на него одновременно действуют внешний и внутренний факторы. Извне — тот же энергетический шок, но внутри страны рынок дополнительно держит в цене вероятность снижения ставки Банком Англии на ближайшем заседании. В отличие от ЕЦБ или некоторых других центробанков G10, Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии традиционно сильнее фокусируется на внутренних инфляционных драйверах и рынке труда. Для фунта это неудачная комбинация: в моменте он проигрывает доллару и по защитному статусу, и по энергетике, и по процентному дифференциалу, если ожидания смягчения действительно сохранятся. Именно поэтому давление на GBP выглядит не просто следствием «общего risk-off», а результатом более конкретного и неблагоприятного пересечения внешнего нефтяного шока с внутренней денежно-кредитной переоценкой.

Краткосрочный сценарий по паре:




Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK 
 

$500 на счет за точный прогноз по NFP

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса «Да!», тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуск