🏦 ВТБ бьется за дивиденды

✔️ Спустя почти полгода после SPO ВТБ пока оправдывает ожидания: банк заработал обещанную прибыль по МСФО за 25 год (502,1 млрд).

✔️ Не обманул и с конвертацией префов, сделав ее по оценке, близкой к рыночной.

Доверие со стороны инвесторов постепенно растет — за последние полгода акции ВТБ подорожали примерно на 13%, в то время как стоимость акций Сбера почти не изменилась. ВТБ осталось решить ключевой вопрос — что с дивидендами?

📝 Первый зампред правления Дмитрий Пьянов описал ситуацию так:
«Менеджмент ВТБ сохраняет приверженность выплате дивидендов в размере 50% от прибыли, идут консультации с ЦБ, полная ясность будет в середине апреля».

☝️ Для многих инвесторов такое поведение топ-менеджеров ВТБ является феноменом. Часто ли госкомпании отстаивают интересы миноритариев, выбивая бОльшую выплату дивидендов? Тем более, что по сравнению с тем же Сбером, где дивидендная картина ясна уже много лет, ВТБ был в этом вопросе непредсказуем — и слова там часто расходились с делом. Причина — понятна. ВТБ всегда был куда более зависим от нестабильных небанковских доходов и разовых факторов, соответственно, проигрывал в устойчивом возврате на капитал и предсказуемости.

💰 Именно поэтому Сбер оценивается в 4,2х годовых прибыли (P/E) и 0,85х капитала (P/B), а ВТБ — чуть дороже 1х годовой прибыли и 0,2х капитала.

📈 Если синий банк и дальше будет следовать своим прогнозам и выполнять обещания — в том числе по дивидендам, то потенциал роста у него может быть поинтереснее, чем у Сбера.

❗️ Рынок не учитывает индексный эффект. Суммарная доля Сбера (обычка + префы) в индексе Мосбиржи составляет 15%, а ВТБ всего около 4%. При росте капитализации последнего эта доля может продолжить расти, что увеличит вложения в акции со стороны индексных фондов, поддерживая рост котировок.

🧮 Возвращаясь к вопросу по дивидендам, ранее Андрей Костин тоже говорил о непростом диалоге с ЦБ. ВТБ явно хочет выплатить 50% прибыли, но ЦБ смущает низкая достаточность капитала Н20.0 (9,8% при минимальном пороге в 9,25%). С апреля минимальный порог вырастет до 10%, а банк пока не дотягивает. Об этом и идет разговор.

Как ВТБ планирует решать эту дилемму? По словам Пьянова, в планах менеджмента несколько больших проектов, которые позволят довести достаточность капитала до 10.3% уже к концу I квартала.

☝️ Во-первых, до 1 апреля ВТБ планирует продать с баланса около 300 млрд руб. необеспеченных розничных кредитов, что высвободит примерно 50 млрд капитала. Во-вторых, банк продолжит избавляться от непрофильных активов. И наконец, часть должна обеспечить заработанная чистая прибыль — по ожиданиям менеджмента около 150 млрд руб. в I квартале и 600–650 млрд руб. по году.

⏳ В общем, вопрос сложный и остается ждать развязки в апреле. Я считаю, что базовый сценарий — это 25% прибыли. Тогда доходность составит 11% с перспективой ее роста до 13-14% в следующем году.

🚀 Но если заплатят 50%, это вызовет позитивную реакцию в котировках. Здесь главное все взвесить.

🧮 Пройдемся по цифрам:

✔️ Чистая процентная маржа (ЧПМ) в 25 году стабильно и ежеквартально росла, проделав путь от 0,7% до 2%. В 26 году ВТБ ждет ЧПМ ~3%. Упрекнуть в излишнем оптимизме менеджмент нельзя, мы уже видим эффект разжатия ЧПМ в других банках (кредиты дешевеют медленнее депозитов).

✔️ В 26 году ВТБ ждет сохранение стоимости риска (COR) на уровне 1,1%. Это уже более дискуссионный вопрос, учитывая накопленные кредитные риски в экономике и COR 1,8% в 4 квартале 25.

✔️ Рост ROE до 21-23% с текущих 18,3% и достаточности капитала до 10,5%. Базой для улучшения показателей должно стать снижение ключевой ставки. ВТБ ждет 12% на конец года — здесь тоже без лишнего оптимизма, как у большинства макроэкономистов.

📌 Резюмируя: достаточность капитала и диалог с ЦБ — все еще зона неопределенности, но если ВТБ выплатит 2 года подряд хотя бы по 25% прибыли и обойдется без новых допэмиссий — вера рынка вернется и акции получат импульс к более долгосрочному росту. Более высокий payout станет приятным бонусом. Момент ответственный, продолжаем следить.



❤️ С вас лайк — с меня новые разборы и аналитика.

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб