Оптимальная структура капитала в условиях высокой ставки: когда долг всё ещё выгоден
Структура капитала эмитента напрямую влияет на риск инвестиций в выпускаемые им ценные бумаги. Для вложений в долговые инструменты главное — правильно оценивать способность компании обслуживать обязательства. В случае с акциями — не приведет ли чрезмерная долговая нагрузка к краху стоимости. При нынешнем тренде ставки ЦБ вопрос оптимальности заимствования становится стратегически критичным.
А для того, чтобы инвестору правильно анализировать все риски, нужно понимать: какая структура капитала является оптимальной и на чем основываются эти расчеты.
Налоговый щит: почему долг может быть выгоден несмотря на высокие ставки
Процентные платежи по долгу вычитаются из налоговой базы по налогу на прибыль 25%. Это создает реальную экономию: компания платит налог лишь на 75 рублей из 100 рублей процентов. Эффективная стоимость долга снижается на одну четверть.
Расчет эффективной стоимости долга:
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) как критерий оптимальности
WACC — важный показатель который иллюстрирует пороговую ставку, ниже которой инвестиции перестают быть эффективными.
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − Tc))
где E — рыночная стоимость акционерного капитала, D — стоимость долга, V = E + D, Re — требуемая доходность акций, Rd — ставка по долгу, Tc — налоговая ставка.
В условиях двузначной безрисковой ставки корпоративный WACC для большинства компаний смещается в сторону диапазона 17-22% в зависимости от кредитного профиля и структуры капитала.
Если рентабельность инвестированного капитала (ROIC) компании превышает её WACC на 10 и более процентных пунктов, долг в увеличение ROIC будет способствовать созданию стоимости, несмотря на высокие номинальные ставки.
Когда долг становится опасным
Чтобы определить платежеспособность — важно обращать внимание на коэффициент покрытия процентов (ICR). Этот показатель указывает, сколько раз операционная прибыль компании превышает ее годовые процентные платежи.
ICR = EBIT / Процентные расходы
Показатель достаточно важный:
В 2024 году из 78 крупнейших российских компаний у 13 показатель покрытия процентов находится ниже допустимой отметки (ICR <3 по данным ЦБ). Число дефолтов в 2025 году: 48 компаний (против 25 в 2024) — увеличение на 192%. Общее число кредитных событий (дефолтов, реструктуризаций): 325 (на 39% больше чем в 2024).
Оптимальная структура капитала
Для определения оптимальной структуры важно понимать минимальный порог рентабельности инвестиционного капитала для оправданности долга.
Про интерпретацию ROIC развернуто писали отдельно.
Компания должна заимствовать только если ее ROIC превышает WACC. Размер требуемого превышения ROIC над WACC зависит от оценки устойчивости бизнеса, волатильности денежных потоков и риск-профиля инвестора. Чем выше неопределенность и стоимость капитала, тем больше запас прочности обычно закладывается рынком.
Оптимальное соотношение долга и капитала
Классические рекомендации предлагают соотношение собственного и заемного капитала близкое к 50/50. Однако на сегодняшний день эта рекомендация требует консервативной корректировки в сторону снижения доли долга.
В практике рейтинговых агентств долговая нагрузка анализируется через несколько ключевых коэффициентов:
- Debt/EBITDA (отражает кратность долговой нагрузки к операционному потоку)
- ICR (показывает запас прочности по обслуживанию процентов)
- D/V (демонстрирует долю заемного капитала в общей структуре финансирования)
Тут важно понимать, что диапазоны и интерпретации зависят от отрасли. Например для капиталоемких компаний соотношение Debt/EBITDA 3,5х будет считаться умеренным уровнем, тогда как для стройки тот же уровень будет оцениваться как агрессивный.
Подводим итоги
В текущий условиях долг остается оправданным только для компаний с устойчивой экономикой. Ключевой критерий – ROIC стабильно должен превышать WACC, и только лишь в этом случае налоговый щит компенсирует дорогие заимствования и создаст стоимость.
Для инвестора важно понимать оптимальные структуры капитала сегодня, чтобы контролировать риски в своем портфеле. Те компании, которые не проходят эти фильтры, при высокой ставке оказываются в зоне риска и потери акционерной стоимости – что важно учитывать, при формировании инвестиционной стратегии.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!
