Путеводитель по классам активов на март. Ставка тает на глазах

🎁 Решение Банка России снизить ключевую ставку до 15,5% на заседании в феврале смогло удивить участников рынка. После заседания акции и облигации резко перешли к росту. В марте ждем снижения ключевой ставки до 15% — драйвер для акций и облигаций с фиксированной доходностью. Геополитика продолжит привносить волатильность на рынки. Наш новый путеводитель на март поможет актуализировать портфель.

Главное

• Рубль останется крепким как минимум в течение I полугодия 2026 г. Дальнейшую динамику определит пересмотр бюджета и план продаж валюты Минфином

• Глобальное потепление в акциях: геополитика может добавлять волатильности, но движение в марте определит ключевая ставка

• Подготовка к дивсезону — дополнительный импульс. Исторически период за 10 недель до отсечки — оптимальное время для покупки акций под дивиденды

• В облигациях поезд трогается — снижение ставки и большие купоны выведут этот класс активов в лидеры роста

• Денежный рынок — свопы говорят в пользу снижения ключевой ставки как минимум до 15% в марте и не исключают еще одного снижения до 14,5% в апреле

• Золото немного остыло после взрывного роста в начале года, взгляд остается «Нейтральным»

• Недвижимость — I квартал покажет, как сильно повлияло ужесточение правил льготной ипотеки на рынок, пока оставляем «Негативный» взгляд

В деталях — структура портфеля по классам активов

Глобальный взгляд на классы активов

📈 Акции. За месяц мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи не изменился и остался на уровне 4,7х, сохраняется дисконт свыше 22% к историческим средним. В марте ожидаем снижение ключевой ставки до 15% и как следствие рост акций.

Даже на фоне сообщений о срыве переговоров инвесторы не спешили распродавать акции. Геополитика может добавлять волатильности, но движение в марте будет определять ключевая ставка. Дополнительный импульс росту может придать подготовка инвесторов к дивидендному сезону.

💵 Облигации. Продолжение снижения ключевой ставки на руку облигациям, которые за половину февраля прибавили более 2%. На наш взгляд, положительная тенденция в марте продолжится, поскольку на рынок придет более 1,3 трлн руб. от купонов и погашений всех типов облигаций, в том числе купоны по ОФЗ на сумму более 230 млрд руб.

💱 Денежный рынок. Доходности трехмесячных свопов IRS находятся вблизи 14,9%. Профучастники сейчас закладывают одно снижение ключевой на заседании в марте до 15%, а также не исключают еще одного снижения в апреле. В ближайшие месяцы денежные инструменты продолжат терять свою привлекательность. Сейчас время хотя бы часть средств направить в длинные облигации, которые предлагают почти сопоставимую доходность на долгий срок.

🧈Золото. Ситуация вокруг Ирана продолжает накаляться, и геополитические риски подстегивают инвестиционный спрос на золото. Цена колеблется вблизи отметки 5000 долларов США за тройскую унцию. Доля драгметалла в портфеле оправдана, сохраняем «Нейтральный» взгляд.

Макроэкономика

✦ Главным событием февраля стало первое в этом году снижение ключевой ставки. Риторика Банка России до заседания была консервативной и подвесила рыночные ожидания, склоняя скорее к сохранению ставки, нежели к ее снижению. Тем не менее решение ЦБ совпало с нашим базовым прогнозом, в котором мы учли дальнейшее замедление экономики в начале года и быстрое остывание кредитования и рынка труда. Недельные данные по инфляции в феврале сигнализируют о продолжении тренда на замедление роста цен.

✦ Данные Росстата и Банка России, опубликованные после заседания 13 февраля, еще больше убеждают рынок, что дорога на снижение ставки на 0,5 п.п. в марте открыта. Инфляция садится на 4,0–4,5% в годовом выражении. Полагаем, что до апреля ЦБ решит не увеличивать шаг изменения ставки и снизит ее до 15% на заседании в марте.

✦ Минэкономразвития в марте опубликует обновленный прогноз, на основе которого будут вноситься корректировки в бюджет. ЦБ будет корректировать траекторию ключевой ставки, исходя из изменений параметров бюджета (размер дефицита и способов его финансирования).

✦ Правительство, возможно, решит вносить корректировки в бюджет осенью, как это было в прошлом году. В этом случае совокупные проинфляционные факторы (сезонный рост цен, увеличение тарифов, рост дефицита бюджета и/или ослабление рубля) могут потребовать от ЦБ замедлить цикл снижения ставки или притормозить. Однако это решение ЦБ будет принимать уже по итогам апрельского заседания.

Далее подробно разберем перспективы каждого класса активов

Акции: дивидендный поезд прибывает на платформу

В феврале Индекс МосБиржи продолжил торговаться в узком диапазоне 2700–2800 п. на фоне отсутствия конкретных решений по урегулированию украинского кризиса. Позитивным фактором в феврале послужило решение регулятора снизить ключевую ставку до 15,5%. Даже после заявлений, что ни одна сторона не пойдет на территориальные уступки в украинском конфликте, сильных распродаж в акциях не произошло. Инвесторы не спешат распродавать акции, пока переговоры продолжаются.

В марте инвесторы начнут готовиться к дивидендному сезону. Оптимальной точкой для покупки акций под дивиденды исторически служил период за 10 недель до дивидендной отсечки, как показывает наше исследование. Значит, с марта нужно наращивать дивидендные позиции. Ожидаем снижения ключевой ставки до 15% в марте, что краткосрочно должно подстегнуть акции к росту.

Акции торгуются с дисконтом 22% к своим историческим средним по мультипликатору Р/Е, который сейчас равен 4,7х. Мечта любого инвестора — оказаться в цикле снижения ключевой ставки. Ведь за счет смягчения денежно-кредитной политики инструменты с фиксированной доходностью теряют свою привлекательность, а акции дисконтируются по сниженной ставке (растет справедливая стоимость).

На конец 2026 г. ожидаем снижение ключевой до 12%. Мы пересмотрели наш таргет по Индексу МосБиржи до 3200 п. (без учета дивидендов) — потенциал роста 15% плюс 7% дивидендная доходность.

Риски

Геополитика и слабые макроданные (высокие инфляция и темпы роста зарплат)

Лучшие инструменты

Озон, ВТБ, Т-Технологии, МТС, Яндекс, НОВАТЭК, ЕвроТранс

Облигации: снижение ставки и большие купоны выведут в лидеры роста

К середине февраля Индекс ОФЗ полной доходности (RGBITR) прибавил более 2% — в первую очередь благодаря снижению ключевой ставки на заседании 13 февраля. Банк России дал обнадеживающий комментарий: еще одно снижение в марте возможно. Это подкрепляет наш прогноз снижения ключевой до 15% на мартовском заседании, что должно еще раз придать облигациям импульс для роста.

Еще один позитивный момент для облигаций в марте — большие купонные выплаты по ОФЗ, которые превысят 230 млрд руб. В общей сложности (с учетом корпоративных выпусков) купоны и погашения в марте превысят 1,3 трлн руб. — драйвер для роста.

Внутри класса облигаций нам по-прежнему нравятся длинные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированным доходом из 2-го эшелона (кредитный рейтинг А).

Риски

Отсутствие макроданных по замедлению инфляции, сохранение ключевой ставки

Лучшие инструменты

Эталон-Финанс 002Р-04, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-04, ГТЛК БО 002Р-09, ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248

Денежный рынок — свопы говорят в пользу снижения ставки

Профучастники заблаговременно заложили снижение ключевой ставки в свои доходности. Еще за неделю до решения регулятора доходности RUSFAR были на уровне 15,5%, а к середине февраля снизились до 15,2–15,3%. Трехмесячные денежные свопы IRS сейчас предлагают доходность 14,92%. Это сигнал о том, что на денежном рынке профучастники ждут снижения как минимум до 15% по итогам мартовского заседания и не исключают еще одного снижения до 14,5% в апреле.

Как мы и предполагали, в феврале курс рубля оставался крепким из-за продажи валюты по бюджетному правилу более чем на 17,42 млрд руб. в день. В нашем «Обновлении» мы существенно понизили прогноз по курсу доллара на конец 2026 г. — с 93 за доллар США до 84,3.

Полагаем рубль останется крепким как минимум в течение I полугодия 2026 г. Дальнейшую динамику определит пересмотр бюджета и план продаж валюты Минфином.

Риски

Геополитика, отсутствие снижения ключевой ставки

Лучшие инструменты

СУЭК-Финанс 001Р-07R, Полипласт П02-БО-08, Полипласт П02-БО-06, Борец капитал ЗО-2026, Газпром нефть 006Р-01R, Т-Банк TCS-perp2, Инвест КЦ 001Р-01

Золото — ставка на диверсификацию

После взрывного роста в начале года золото немного остыло и в феврале торгуется вблизи отметки в $5000 за тройскую унцию. По данным Всемирного совета по золоту, в 2025 г. центральные банки сократили покупки драгметалла на 20% г/г. Значит, основной импульс к росту в конце прошлого года – начале этого придал именно инвестиционный спрос, который может достаточно быстро развернуться в обратную сторону.

С учетом снижения прогноза по курсу доллара до 84,3 руб. на конец 2026 г. потенциал в золоте в рублях стал однозначным — 8%. Золото остается хорошим диверсификатором и защитой от девальвации в эпоху геополитических потрясений. «Нейтральный» взгляд не меняем.

Риски

Укрепление рубля, рост геополитической напряженности

Лучшие инструменты

Золото в рублях

Недвижимость: в ожидании статистики за I квартал

Мы пока не меняем наш «Негативный» взгляд на недвижимость как на класс активов. Основная причина —относительно низкая потенциальная доходность по сравнению с другими классами активов.

I квартал этого года будет крайне важным для данного класса активов, поскольку мы увидим объемы продаж и ценовую динамику по основным публичным застройщикам. Показатели позволят сделать вывод о том, как сильно повлияло ужесточение правил льготной ипотеки на рынок. Если значительного негативного влияния не будет, мы допускаем пересмотр потенциала роста ценового индекса.

Поддержку этому классу активов может оказать недавнее относительно неожиданное снижение ключевой ставки Центральным банком. Еще один потенциально позитивный фактор — дефицит предложения, который может сложиться на рынке к началу следующего года.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией