Почему компании переходят от банковских кредитов к рынку облигаций в период высоких ставок?

Высокая процентная ставка – это не просто рост стоимости заимствований. В подобные периоды взаимодействие между всеми участниками  рынков, включая банки, инвесторов и эмитентов меняется. В такие периоды рынок облигаций для многих компаний перестает быть альтернативой и все чаще становится основным источником финансирования, тогда как банковское кредитование для многих становится недоступным.

Начнем с банковских кредитов

Банки в России технически могут фиксировать ставку по кредиту, и такие сделки действительно существуют. Однако массово фиксировать ставку на длинный срок в условиях высокой или неопределенной ставки банкам экономически невыгодно. Причина заключается в структуре банковского баланса. Банки фондируются короткими пассивами и не заинтересованы в том, чтобы брать на себя процентный риск цикла.

На практике это означает, что фиксированный кредит почти всегда либо короткий – 6-12 месяцев, либо изначально выдается по более высокой ставке, которая может быть не сопоставимой рынку.

Типовая же банковская конструкция выглядит как плавающая ставка, то есть КС+ спред, который для каждой компании с разным кредитным рейтингом может различаться. Другими словами, при ключевой ставке 16% эффективная стоимость долга может достигать условных 20-30% годовых. Но тут важно понимать – что не все банки готовы выдать кредиты в нужном объеме, т.к могут отказать в кредитовании из-за повышенных рисков.

Для компании с долгом 10 млрд рублей каждое изменение ставки на 1 п.п. означает около 100 млн рублей дополнительных процентных расходов в год. При EBITDA 3-4 млрд рублей такая чувствительность становится фактором финансовой устойчивости, а не просто вопросом доходности.

Почему облигационный рынок становится альтернативой?

Во-первых, диверсификация активов. В размещениях участвуют институциональные инвесторы, управляющие компании, банки и частные инвесторы. Это снижает зависимость от решения одного кредитного комитета. В период высоких ставок спрос на инструменты с фиксированной доходностью, включая со стороны физлиц, остается устойчивым, что повышает доступность капитала.

Во-вторых, отсутствие залога. Банковские кредиты в стрессовой фазе часто требуют залогов или гарантий. Облигации в большинстве случаев позволяет компании сохранять гибкость и не связывать ключевые активы.

В-третьих, гибкая структура долга. Облигационный рынок дает больше вариантов настройки параметров: Фиксы, флоатеры, оферты, наличие или отсутствие амортизации, досрочный выкуп и т.д. Это позволяет встроить заимствование в финансовую стратегию, а не адаптировать стратегию под условия банка

Облигации для компаний выступают как инструмент фиксации и удлинения горизонта

Облигационный рынок дает компании возможность управлять прежде всего профилем погашений. В период высоких ставок основный риск для бизнеса – концентрация краткосрочного долга. Если значительная часть обязательств требует рефинансирования спустя 6-12 месяцев – компания становится зависимой от состояния рынка именно в момент неопределенности. Облигации же позволяют нивелировать этот риск и тем самым “растянуть" сроки обязательства на более длительное время. 

Также важный момент – банки могут дать более высокий кредит, в сравнении с облигационным рынком. Также есть вероятность, что сам банк оставляет за собой право пересматривать условия сделки – в облигациях же такой опции нет. Это по факту снижает неопределенность процентных расходов на выбранный период

Подводим итоги

Переход от банковских кредитов к рынку облигаций в период высоких ставок – это выбор в пользу расширения инвесторской базы предсказуемости процентных расходов, снижения риска рефинансирования сохранение устойчивости долга.

Банки предпочитают короткие или условно фиксированные кредиты, чтобы не брать на себя процентный риск цикла. Рынок облигаций, напротив, позволяет этот риск зафиксировать. Именно поэтому в жесткой ДКП облигации для многих компаний становятся основным источником долгосрочного капитала. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!