Южная Корея: рынок, который смог

Алексей Девятов

Президент Южной Кореи в ходе предвыборной кампании в прошлом году обещал поднять индекс KOSPI до 5000 пунктов — эта амбициозная цель предполагала двукратный рост фондового рынка. Спустя 9 месяцев фондовый рынок Южной Кореи увеличился более чем на 100%. Но избавиться от «корейского дисконта» пока не удалось.

Год назад Южная Корея переживала политические потрясения: введение военного положения, импичмент президенту Он Сок Ёлю и последующая смена власти. Вряд ли кто-то в тот момент мог ждать позитива на фондовом рынке страны. Однако индекс KOSPI, основной бенчмарк, за год вырос более чем вдвое, значительно опередив другие мировые индексы. Инвестбанк JPMorgan Chase полагает, что рынок Южной Кореи в этом году может подняться ещё на 40%.

Как это стало возможно?

✨Реформы. В экономике страны преобладают крупные семейные конгломераты — чеболи. Они представляют собой диверсифицированные группы компаний из разных секторов, к ним относятся упомянутые Samsung, SK, Hyundai. Термин «чеболь» (с корейского дословно переводится как «богатая семья») возник в 1960–1970-х годах, чеболи с помощью поддержки государства обеспечили корейское экономическое чудо. Но им же свойственны концентрация власти, подавление конкурентов и непрозрачность структуры управления. Инвесторы и активисты часто обвиняют чеболи в том, что члены семей-основателей управляют бизнесом неэффективно и не учитывают интересы миноритарных акционеров. Эти факторы сформировали «корейский дисконт» — этим устоявшимся термином обозначают низкую оценку корейских активов в сравнении с мировыми аналогами.

Президент Южной Кореи Ли Чжэ Мён, вступивший в должность в июне 2025 года, в ходе предвыборной кампании обещал поднять индекс KOSPI до 5000 пунктов. В тот момент это было равносильно удвоению рынка. Многие эксперты не верили в достижение даже планки 4000 пунктов, но в итоге цель была достигнута, причём очень быстро по рыночным меркам.

Ли провёл реформы корпоративного управления, направленные в том числе на повышение прозрачности корпоративных решений и расширение полномочий совета директоров компаний. Был создан специальный комитет «KOSPI 5000», которому поручено добиться повышения рыночной капитализации. Администрация президента и регулирующие органы настаивают на улучшении корпоративного управления в компаниях, стремясь вернуть доверие инвесторов к ним. Среди новых ожидаемых мер — обязательное погашение казначейских акций и корректировка налогового законодательства, которая устраняет стимул для «охлаждения» цен на акции перед передачей собственности.

Полностью устранить «корейский дисконт» пока не получилось – акции оцениваются на уровне развивающихся рынков. Но и без этого цель по индексу KOSPI удалось выполнить. Этому помог второй фактор.

✨Технологии. Бум искусственного интеллекта, резкий рост цен на чипы памяти, развитие робототехники — эти факторы спровоцировали повышенный спрос на акции технологических компаний Южной Кореи. Крупнейший мировой производитель полупроводниковой продукции и смартфонов Samsung Electronics за год подорожал в три раза. Акции ещё одного крупного чипмейкера SK Hynix выросли в пять раз, а бумаги корпорации Hyundai Motor прибавили 125%.

Фактически Южная Корея стала бенефициаром глобальных трендов благодаря крупным производителям микросхем и технологическим предприятиям.

Есть и минусы

⛔Концентрация на крупных именах. Более половины подъёма индекса KOSPI за последние 6 месяцев обеспечили акции Samsung Electronics и SK Hynix — вес этих бумаг в индексе около 37%.

В целом, лишь около 40% эмитентов из индекса подорожали, остальные — упали. Рынок не растёт широким фронтом, и это вызывает сомнения в его устойчивости. Аналитики опасаются, что если бы не ажиотаж вокруг чипов памяти для ИИ, рынок был сейчас бы ниже на 20%.

Впрочем, аналогичная ситуация и на рынках других стран: в частности, локомотивом роста в США последние годы выступает группа технологических гигантов BigTech.

⛔Девальвация воны и отток капитала. Южнокорейская валюта упала к 17-летнему минимуму по отношению к доллару. Розничные инвесторы активно вкладываются в американские акции, а не в корейские. Три из Топ-5 самых популярных ETF в Южной Корее ориентированы на индексы США. За чистые покупки акций в предыдущие 12 месяцев нужно благодарить исключительно местных институциональных инвесторов, а граждане и иностранные фонды продавали южнокорейские акции и в ралли не поучаствовали.

Несмотря на рост фондового рынка, скепсис никуда не делся: индекс страха VKOSPI подскочил до максимума с весны пандемического 2020 года. С другой стороны, в какой-то момент дополнительным топливом для дальнейшего роста станет эффект FOMO, розничные инвесторы ринутся на рынок акций. 

Место Южной Кореи в глобальных масштабах

В январе 2026 года рынок Южной Кореи обогнал по капитализации рынок Германии, обращает внимание Bloomberg. Компании азиатской страны стоят более $3,3 трлн, тогда как у Германии — $3,2 трлн. И это при огромной разнице в размере экономик и в оценках эмитентов по мультипликаторам:

• Форвардный P/E для компаний из южнокорейского индекса KOSPI равен 9,5х, у немецкого DAX — 16,5х. То есть дисконт превышает 40%.
• ВВП Южной Кореи составляет $1,94 трлн, страна занимает 15 место в мире, согласно данным МВФ. Германия, крупнейшая экономика Европы и топ-3 в мире, имеет ВВП объёмом $5,33 трлн. Разница в 2,7 раза.

Немецкая экономика последние годы стагнирует, но это не обесценивает успех южнокорейского рынка акций.

Возможно ли такое в России?

Цели российской власти скромнее — увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году. Текущее соотношение находится на уровне 25% (капитализация акций — 52,8 трлн руб., оценка ВВП в 2025 году — 213,5 трлн руб.). То есть рынку нужно вырасти в 2,75 раза, но за четыре года, а не за один.

Базово существует три компонента роста капитализации фондового рынка: чистая прибыль компаний, мультипликатор P/E (отношение капитализации к прибыли) и первичные размещения новых эмитентов (IPO).

Прибыль компаний может расти, новые эмитенты выходить на биржу, но объективно кратный рост рынка возможен именно за счёт переоценки по мультипликатору P/E. Российские акции очень дёшевы даже относительно других развивающихся рынков. Средний P/E для РФ на уровне 4,2х намного ниже значения 17х у индекса развивающихся рынков MSCI Emerging Markets.

Если бы российский рынок смог избавиться от огромного странового дисконта, цель правительства по повышению капитализации компаний была бы достигнута очень быстро. Для этого, вероятно, потребуются кардинальное изменение геополитической ситуации и, как в случае Южной Кореи, развитие технологических отраслей и соблюдение интересов инвесторов ради их доверия.