Анализ РСБУ компании "ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (28.03.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВВ» (сохранили статус «рейтинг на пересмотре — негативный»)
🎬 Эфир с эмитентом от 28 января 2026г (для держателей всегда полезно смотреть)

Мои выводы:
🟡 ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ» являются материнской компанией в своей группе компаний, куда входят дочерние компании: ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ-П» (владеют 24% в уставном капитале), ООО «ЭЛС» (владеют 24% в уставном капитале), ООО «ЦИФРОВЫЕ ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ» (владеют 19% в уставном капитале), ООО «АКТИВ» (владеют 50% в уставном капитале). По РСБУ ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ» можно оценить положение дел внутри группы, но лишь приблизительно. МСФО за 2024г компания выложила лишь в 2 октября 2025г
🔴 Вспомним историю о нераскрытой МСФО и появлении права досрочного погашения ЭЛРЕШ 1Р1 (RU000A106HF5). Тогда эмитент прошел оферту, но осадок остался. Не повторится ли история? ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +2,45% (15,8 млрд) — выручка практически стоит на месте
2) Валовая прибыль +4,2% (7,01 млрд) — слабый рост в связи со снижением доли себестоимости в выручке
3) Прибыль от продаж -6,2% (1,65 млрд) — коммерческие и управленческие расходы растут больше валовой прибыли, что привело к снижению операционной прибыли ❗️
4) Проценты к уплате +20,7% (963 млн) — в отличие от прибыли от продаж, проценты растут и довольно быстро, впрочем запас разницы с прибылью от продаж еще есть ❗️
5) Прочие доходы +9,6% (664 млн) и прочие расходы +18,9% (1,68 млрд) — в прочих расходах видим «расходы на услуги факторинговых компаний», что говорит о проблемах с ликвидностью. Данные показатели оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, превратив ту в убыток ❗️
6) Чистая прибыль перешла в чистый убыток на 243 млн — результаты за 9 мес 2025г удручающие ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +2,57 млрд (+1,02 млрд за 9мес 2025г/ -1,55 млрд за 9мес 2024г) — вышли в прибыль за счет роста поступлений на 8,4% (15->16,3 млрд) и сокращения на 19,3% (12,5->10,1 млрд) платежей «поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги».
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -399 млн до -1,09 млрд. Предоставили кому-то займ в 1,47 млрд, зато сократили платежи «в связи с приобретением, созданием, модернизацией, реконструкцией и подготовкой к использованию внеоборотных активов» на 58,4% (399->166 млн). Зато вернулось 550 млн с предоставленных ранее займов.
Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с +3,66 млрд до -1,96 млрд. Старый долг гасили чуть больше, чем набирали нового. Зато «платежи по производным финансовым инструментам» составили 1,48 млрд, поступлений по той же статье составило 107 млн.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -90,6% (211 млн) — кэша практически нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные в 921 млн — трудно сказать кому именно были выданы деньги. В отчете есть данные, что ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ-П» должны 768 млн, а ООО «ЦИФРОВЫЕ ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ» должны 177 млн ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные не изменились и составляют 279 млн — 19 тыс в «паи и акции», оставшиеся 279 млн предоставленные займы, но кому до конца не ясно ❗️
4) Дебиторская задолженность -9,1% (6,77 млрд) — есть просроченная задолженность на 76,5 млн и ровно столько же резервов
5) Запасы -10,9% (5,68 млрд)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,09 (на конец 2024г — 1,19) — оборотных средств по-прежнему больше, но разница стремительно сокращается ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 1,7% — денег нет ❗️
АКРА: «Сильная оценка ликвидности. ООО «Электрорешения» имеет диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования: значительные остатки денежных средств на счетах, свободные лимиты по предоставленным кредитным линиям, а также привлечения на публичном долговом рынке. » — учитывая, что релиз вышел почти год назад, то актуальность выводов подпорчена ❗️
🟡 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 5,51 млрд (-6,6% за 9мес / доля краткосрочного долга 91,3% против 76,8% в начале года) — долг чутка сократили, но краткосрочная часть угрожающе высокая. Не удивительно, что компания пошла за очередным облигационным займом ❗️
2) Чистый долг / капитал — 1,42 (в начале года 0,92) — существенное снижение показателя обусловлено израсходованием денежных запасов (смотреть Кэш), а также снижением собственного капитала ввиду чистого убытка 9мес2025г. Впрочем, пока показатель не кричит о катастрофе ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес -19% (6,86 млрд) — кредиторка сократилась, что хорошо, но ее размер велик (55% от краткосрочного долга)
4) АКРА: «По итогам 2024 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 3,2х против 3,3х годом ранее, а средневзвешенный за 2022–2027 годы показатель вырос до 2,5х. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году снизилось до 2,2х (из-за увеличения общего долга и роста расходов на его обслуживание), что соответствует низкому значению.» — что будет по итогам 2025г мы еще посмотрим
5) Отдельного внимания требует презентация эмитента к новому выпуску облигаций, потому что данные от туда отличаются от тех, что предоставлены в отчете за 3кв2025г. Ниже предоставлены данные с презентации:
— Кредитные обязательства — 5,92 млрд
— Денежные средства и их эквиваленты — 1,13 млрд
— Чистый долг — 4,79 млрд
— Чистый долг / EBITDA — 2,2
Можете сравнить их с теми, что представлены в самой РСБУ. Верить им или нет, дело каждого. Там же есть данные за 4кв2025г и прогноз за 2026г.

🕒 Погашения:
➖ Погашение по облигации ЭЛРЕШ 1Р1 (RU000A106HF5) на 445 млн 06.07.26
➖ Погашение банковского кредита в АОА Альфа-Банк на 2 млрд к 17.02.2026
➖ Погашение банковского кредита в АОА Альфа-Банк на 1,46 млрд к 31.12.2026
➖ Погашение банковского кредита в ПАО РОСБАНК на 514 млн. Точная дата не известна
ЦФА у эмитента нет. Если поверить данным из презентации, что на конец 4кв2025г у эмитента в денежных эквивалентах 1,7 млрд, то это для погашения кредита перед Альфа-Банком. Вообще эмитент довольно бодро собирал деньги. От того трудно представить, что они не смогут погасить 445 млн в облигациях, до которых еще 5 месяц если брать отсчет от погашения кредита в феврале. Однако говорить наверняка тоже нельзя. Эмитент долго не выкладывал МСФО за 2024г и не известно, когда будет выложена МСФО за 2025г. Увидеть бы ее до погашения облигаций и там уже решать наверняка.

🤔 Итоговое мнение. Судя по отчету дела у компании не самые хорошие. Выручка стоит, операционная прибыль чутка приуныла, а чистая прибыль превратилась в убыток. КТЛ приближается к 1, а доля краткосрочного долга зашкаливает. При этом, стоит помнить, что это РСБУ, а не МСФО. И вроде на все можно было бы закрыть глаза, если бы не история с офертой по ЭЛРЕШ 1Р1. Компания не самая открытая и даже если по новому выпуску будет купон 23,5%, я пас.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Фабрикс за 3кв2025г, МСФО Тальвен за 2024г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.