Бюджет РФ в январе

Трудно сказать, что опубликованные цифры удивили: о нереалистичности плана бюджета было сказано уже не раз, и всё усугубилось после санкций на нефтяников в конце года. Тем не менее хайлайты:
— общий дефицит за январь составил 1.7 трлн рублей (в прошлом году 1.5);
— нефтегазовые доходы упали в 2 раза г/г и на 13% к декабрю;
— НДС вырос на 25% г/г (вот вам и «всего» 2%; налог идет по всей цепочке товаров, плюс инфляция);
— из позитивного можно отметить сохранение расходов на уровне прошлого года.

Такая тенденция уже сходу предполагает, что дефицит будет существенно выше 2025 года при прочих равных. Проблема в первую очередь находится в нефтегазовых доходах, которые так или иначе, служат основным притоком денег в экономику. Удары по ним наносятся сразу с разных сторон.

Во-первых, как я уже упоминал ранее, в попытках в моменте закрыть потребности бюджета, Минфин активно распродает валюту из ликвидной части ФНБ, и тем самым давит на курс рубля, сокращая нефтегазовый поток. Совершенно бессмысленная затея, как по мне, учитывая, что рублем давят также на другие отрасли с крупными проблемами: металлургов, угольщиков и прочих. Которые, так между прочим, тоже дают налоги в бюджет. На инфляцию сильного влияния не будет, если сделать курс хотя бы 90.

Во-вторых, сама конъюнктура рынка нефти давит на цену. Избыток очень большой. Спасет российский бюджет здесь только продолжительная война на Ближнем Востоке. И что-то намечается с Ираном, переговоры там идут так себе, но как долго будет идти операция и перерастет ли она во что-то большее пока не понятно.

В-третьих, давление санкциями и на покупателей российской нефти. После санкций на Лукойл и Роснефть дисконты и так очень существенно выросли. Но теперь Трамп договорился с Индией о сокращении ей закупок в обмен на снижение торговых пошлин. По объемам Блумберга видно, что хоть объем из Индии перенаправляется в Китай, дисконты это скорее будет только увеличивать. При этом штаты уже подготовили ещё один законопроект с пошлинами на покупателей российской нефти, если посчитают нужным давить на Россию из-за провалившихся переговоров.

Таким образом, по нефтегазовым доходам всё довольно сложно. Нужно всё-таки контролируемо отпускать рубль, чтобы выровнять потоки и прекратить прожигание ФНБ.

Что касается налоговой части, то она также под угрозой. Конечно, мы видим резкий скачок в начале года на фоне повышений налогов и сборов, но тренд на замедление/падение экономики сохраняется, несмотря на бюджетную накачку. О проблемах прямо свидетельствует обращение Самолета за помощью к правительству на 50 млрд рублей. Также, нарастает просроченная задолженность по з/п даже по данным Росстата. В целом я думаю вы и сами всё чаще видите подобные новости. Поэтому впереди сжимание налоговой части доходов.

Итого, ситуация пока полностью развивается в рамках нашей стратегии на 1 квартал. Без геополитического чуда в виде, например, мира с последующим послаблением санкций (и сокращения дисконтов на нефть / сокращением бюджетных трат / снижением ставки ЦБ), или большой войны на Ближнем Востоке с взлетом цен на нефть выше $100, придется прибегать к секвестированию бюджета по гражданским статьям, и девальвации и/или большой эмиссии госдолга. Эмиссия долга будет давить на ликвидность банков и процентные ставки. Мы уже и так стабильно с ноября имеем 3 трлн денег от РЕПО в экономике, которые фактически стали прямой эмиссией.

В целом всё это в правительстве понимают. Reuters, ссылаясь на источник в российском правительстве, рассказал о результатах расчетов аналитического центра, которые не планируется публиковать. Речь скорее всего идет про ЦМАКП. Они оценивают реальный дефицит в этом году на уровне 10 тлрн рублей вместо сейчас заложенных 3.8 трлн. Что ведет нас к эмиссии через РЕПО, повышенной инфляции (стимулирование при падении предложения в экономике), ослаблению рубля (если всё же надоест тратить ФНБ).

В таких условиях валютные активы смотрятся, на мой взгляд, лучше всего.

Телеграм: t.me/anti_trend