МТС: операционная устойчивость против доходности для акционера
МТС — один из редких примеров на рынке, где операционная устойчивость бизнеса и результат для акционера несколько лет подряд расходятся. Компания растёт, масштабируется и сохраняет позиции, но цена и риск-профиль акций последовательно показывают: рынок оценивает не сам факт роста, а качество дивидендного потока, доходящего до инвестора.
База бизнеса
МТС — крупный инфраструктурный телеком-оператор. Мобильная и фиксированная связь остаются фундаментом группы и основным источником кэша. Рынок связи находится в зрелой фазе: телеком обеспечивает предсказуемый денежный поток, но вклад в рост группы ограничен.
По итогам 3 квартала 2025 выручка составила 213,8 млрд ₽, OIBDA — 71,8 млрд ₽. За последние 12 месяцев выручка около 776 млрд ₽, OIBDA порядка 268 млрд ₽. Бизнес крупный и устойчивый, без признаков операционного ухудшения.
Источники роста
Рост МТС сегодня формируется за пределами телеком-ядра — за счёт экосистемы. Финтех, медиа, рекламные и цифровые сервисы растут заметно быстрее связи. За 9 месяцев 2025 экосистемные направления прибавили около 25% г/г и приблизились к 40% выручки группы.
Финтех — самый динамичный сегмент: рост выручки около 47% г/г, кредитный портфель порядка 345 млрд ₽. Цена этого роста — чувствительность к ставке и качеству управления риском. В текущей среде экосистема разгоняет оборот, но одновременно усиливает давление на финансовый результат.
Финансовая конструкция
Экономика группы устроена жёстко: телеком стабильно генерирует операционный кэш, экосистема увеличивает масштаб, а баланс и процентные расходы «съедают» чистую прибыль, доступную для распределения акционерам.
Чистый долг — около 426 млрд ₽, чистый долг к OIBDA LTM — ~1,6. Формально уровень управляемый, но при высокой ставке именно он становится ключевым фактором давления на чистую прибыль. Операционный результат растёт, итог для акционера — нет.
Прибыль за LTM
За последние 12 месяцев EBITDA выросла примерно на 9%, а чистая прибыль сократилась почти вдвое — до ~15 млрд ₽. Это центральная цифра всего разбора.
Рост выручки и EBITDA не трансформируется в рост прибыли на акцию. Причина — стоимость денег и капиталоёмкость экосистемы. Это не временный сбой, а структурная особенность текущей стадии развития компании.
Цена и рынок
График цены это подтверждает. За последние два года — слабый восходящий тренд порядка +3–4% в год при высокой волатильности. Максимальная просадка превышала −40% и длилась более 200 дней. Бумага так и не вернулась к прежним максимумам.
Рынок не платит за масштаб и рост оборота. Он платит за устойчивый денежный поток на акцию — и здесь МТС пока не даёт оснований для переоценки.
Риск и доходность
Риск-метрики выглядят слабо.
VaR на горизонте 12 месяцев около −33%. Sharpe и Sortino отрицательные на всех ключевых периодах. Даже в окнах с формально положительной средней доходностью глубина потерь превышает выигрыши.
Это означает низкую риск-скорректированную доходность: инвестор принимает высокий риск без адекватной компенсации через цену.
МТС сейчас — осознанный выбор в пользу дивидендного дохода с контролем риска, а не ставка на рост стоимости.
Читайте больше материалов по этой и другим темам в Телеграмме или Дзене
