Пятница, 13-е: какое решение примет ЦБ?

13 февраля пройдет первое в этом году заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке. Оно будет «опорным», то есть сопровождаться уточнением макропрогноза, в том числе и траектории средней ключевой ставки. Таким образом, для рынка будет представлять интерес как текущее решение по ключевой ставке, так и сигнал, и новый макропрогноз. Аналитики полагают, что 13 февраля Банк России может рассматривать варианты паузы или снижения ключевой ставки на 50 б.п. Пока, выше вероятность паузы.
Как отмечала глава Банка России Э. Набиуллина на пресс-конференции по итогам декабрьского заседания, снижения ставки в режиме «автопилота» не будет. «В ближайшие месяцы в фокусе нашего внимания будет то, как цены, а также ожидания людей и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов, как будет развиваться ситуация с другими проинфляционными и дезинфляциоными рисками – будут они усиливаться или ослабевать». До заседания еще выйдет блок данных Росстата по экономике за декабрь, данные по недельной инфляции и оперативная справка по результатам мониторинга предприятий.

Главные аргументы за паузу

1) неожиданно резкое ускорение показателей недельной инфляции в январе. Данные Росстата показали, что с начала года по 2 февраля инфляция составила 2,11%, а с начала февраля по 2 февраля 0,07%. Таким образом, можно предварительно оценить январскую инфляцию в 2,04%. Данные по инфляции с начала января, на наш взгляд, создают риски для выполнения базового прогноза ЦБ на конец года (4-5%). Картина усложняется неожиданно низкой инфляцией в декабре и ожидаемым отсутствием на момент заседания ЦБ данных Росстата по инфляции за полный январь – они выйдут также 13 февраля, но позже, в 19.00. 

2) По данным мониторинга предприятий (Банк России) за январь, «ценовые ожидания бизнеса увеличивались четвертый месяц подряд и находятся на максимуме с апреля 2022 года». Банк России отмечает, что «повышенные и незаякоренные инфляционные ожидания бизнеса свидетельствуют о сохранении проинфляционных рисков… Этот фактор Банк России будет учитывать при принятии решений по денежно-кредитной политике». 

3) Инфляционные ожидания населения (по данным опроса инФОМ, проводящегося по заказу Банка России) в январе остались на уровне декабря (13,7%), максимуме с февраля 2025 года. Оценка наблюдаемой инфляции также не изменилась по сравнению с декабрем (14,5%). Хотя инфляционные ожидания населения не выросли в январе (что уже неплохо), их стабилизацию на локальных максимумах можно также рассматривать как аргумент для осторожности в решении по ключевой ставке. Для ЦБ было бы важно увидеть начало снижения инфляционных ожиданий. 

4) проинфляционные риски со стороны внешнего сектора (низкие цены на российскую экспортную нефть, неопределенность с будущими объемами импорта российской нефти со стороны Индии), бюджетной политики (возможно более высокие значения дефицита и заимствований), все еще дефицитного рынка труда.

В решении по траектории ключевой ставки Банк России может учитывать как временное усиление проинфляционных рисков, так и ожидаемое сдерживающее влияние на спрос жестких ДКУ и бюджетной консолидации и ожидаемое продолжение замедления инфляции после завершения действия разовых факторов. Это говорит в пользу вероятной паузы в снижении ключевой ставки 13 февраля (что сейчас рассматривается рынком как основной сценарий), но не отменяет ожидания ее дальнейшего снижения в течение года, после того как можно будет точнее оценить эффекты от повышения НДС и части регулируемых тарифов на устойчивую инфляцию. Вряд ли это возможно ранее мартовского заседания, а более полная картина будет доступна уже к апрельскому заседанию.
Снижение ключевой ставки на заседании 13 февраля сейчас не заложено в ожидания рынков. Если оно случится, это может рассматриваться как сигнал готовности регулятора продолжать нормализацию ДКП, несмотря на временное ускорение инфляции. Это может сдвинуть вниз доходности денежного и долгового рынка, способствовать некоторому ослаблению курса рубля и в целом более раннему смягчению ДКУ, которое сейчас выглядит нежелательным для регулятора.

✅ Читать полную версию на Finam.ru