«Северсталь»: слабые результаты как индикатор давления на отрасль

Компания «Северсталь» традиционно одна из первых публикует финансовые результаты по МСФО. Мы ожидали слабых финансовых результатов в 4 кв. 2025 г., но рентабельность EBITDA оказалась даже хуже наших ожиданий. Чего ждать от «Северстали» и других сталеваров в 2026 году?

Коротко об операционных и финансовых итогах «Северстали» в 2025 году

• Продажи металлопродукции выросли на 4% г/г, до 11.2 млн т, за счет роста выплавки стали: полуфабрикаты (чугун и слябы) выросли почти 2.5 раза, до 1.2 млн т; коммерческая сталь — на 5% г/г, до 4.5 млн т, на фоне снижения спроса на металлопродукцию в РФ; продукция с ВДС — на 1% г/г, до 5.6 млн т, из-за падения спроса на трубы большого диаметра на фоне переноса инвестпроектов в нефтегазовой отрасли из-за высокой ключевой ставки.
• Выручка упала на 14% г/г, до 713 млрд руб., в связи со снижением средних цен реализации и увеличением доли полуфабрикатов в продажах.
• EBITDA снизилась на 42% г/г, до 138 млрд руб., вслед за выручкой, инфляцией расходов и более низкой маржинальностью полуфабрикатов. В течение трех кварталов 2025 г. рентабельность по EBITDA была на уровне 20-22%, но в 4 кв. снизилась до многолетних минимумов и составила 14% (-9 п.п. г/г). Таким образом, рентабельность по году составила 19%.
• Свободный денежный поток был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против 97 млрд руб. в 2024 г.) из-за снижения EBITDA и масштабной инвестпрограммы. Совет директоров ожидаемо принял решение не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2025 г.
• Чистый долг составил 22 млрд руб. (против чистой денежной позиции в размере 20 млрд руб. на конец 2024 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA LTM — 0.16х (против -0.08х на конец 2024 г.).

2026: сталевары под давлением

В течение 2025 г. финансовые результаты «Северстали» были под давлением. Спрос на сталь падает, так как ключевая ставка высокая и экономика охлаждается.  

По оценкам «Северстали», потребление стали в РФ снизилось на ~14% г/г, что привело к снижению цен на металлопродукцию. Несмотря на постепенное смягчение ДКП, в компании ожидают дальнейшего снижения спроса в 2026 г. из-за инерции экономики. Ранее мы также отмечали, что есть риск того, что восстановление отрасли откладывается на 2027 г.

Капитальные затраты в 2026 г. останутся повышенными в связи с реализацией проектов «Стратегии 2028»: прогноз компании на 2026 г. — 147 млрд руб. против 173 млрд руб. в 2025 г. Поэтому «Северсталь» вряд ли вернется к выплате дивидендов в ближайшие кварталы. Мы с командой разбирали для наших подписчиков, какой эффект на оценку акций может оказать реализация стратегии.

В 4 кв. 2025 г. рентабельность «Северстали» оказалась умеренно хуже наших ожиданий. Учитывая, что компания является наиболее эффективной и рентабельной среди всех публичных сталелитейных предприятий в мире, есть риск, что ММК и НЛМК в ближайших отчетах также продемонстрируют более высокое давление на рентабельность. Поэтому мы сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.