Без оптимизма и изменений. В преддверии заседания ЦБ

Мы не ждем изменения ключевой ставки на заседании ЦБ 13 февраля. Полагаем, что выходящие данные не дают оптимизма: с начала месяца накопленная инфляция уже 1,91%, в основном вследствие разового повышения НДС.

Годовая инфляция в январе может ускориться до ~6,4% г/г после падения до 5,6% г/г в декабре. Основные драйверы: плодоовощная продукция, где балом правит огурец (+4,6% н/н).

ЦБ потребуется больше времени, чтобы оценить влияние повышения НДС и утильсбора на инфляцию и инфляционные ожидания, снижение ключевой ставки более вероятно на мартовском заседании.

•Инфляция в январе превзошла все ожидания: прирост ИПЦ с 1 по 12 января +1,26%, с 13 по 19 января ИПЦ +0,45%, с 20 по 26 января ИПЦ +0,19%, с начала месяца накопленная инфляция 1,91%. Это ускорение инфляции в январе объясняется разовыми факторами – ростом НДС, ЖКХ и утильсбором на автомобили, тем не менее масштаб январской инфляции вызывает опасения. При этом повышенная волатильность инфляционного тренда в последние месяцы не позволяет корректно оценить и спрогнозировать сезонно-сглаженные темпы роста цен в январе, а следовательно, и оценить степень жесткости ДКП также затруднительно, необходимо больше данных и времени для оценки этих параметров.

 

•Значительный вклад НДС в январскую динамику цен компенсируется очень низкой инфляцией в ноябре–декабре. Недавно ЦБ дал свою оценку инфляции за декабрь: месячный прирост цен с исключением сезонности в пересчете на год (saar) составил 2,6% saar, против 2,2% saar в ноябре. Ускорение произошло за счет устойчивой части ценовой динамики. Средний прирост цен за 4к25 – 3,9% saar. Показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в декабре преимущественно возросли. В среднем за 4к25 их приросты сложились в диапазоне 4–6% saar.

 

•На фоне ускорения инфляции в начале января вышел неожиданно хороший отчет по инфляционным ожиданиям населения (опрос 12–21 января 2026 г.): значения ожидаемой и наблюдаемой инфляции не изменились по сравнению с декабрем и составили 13,7% и 14,5% соответственно. В текущей ситуации это не меняет расклад перед февральским заседанием, инфляционные ожидания по-прежнему высокие и не снижаются.

 

•Отчет ЦБ «Мониторинг предприятий» дополняет картину данными по деловой активности и ценовым ожиданиям бизнеса: индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в январе снизился до 1,7 п. против 2,6 п. в декабре, рост деловой активности продолжился меньшими темпами по сравнению с декабрем, ценовые ожидания бизнеса вновь выросли (на 3 месяца вперед) и составили в январе 10,4% в годовом выражении против 8,5% в декабре, что объясняется ростом НДС. •Полагаем, что ЦБ с высокой вероятностью сохранит ставку неизменной на февральском заседании и сопроводит свое решение нейтральным сигналом: «необходим продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики; дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

•Сохранение ставки на уровне 16,0% уже заложено в ожидания рынка, и большее значение будет иметь комментарий регулятора о текущей ситуации и статистика, которая выйдет к моменту заседания. Исходя из текущих данных, мы не ожидаем какого-либо заметного движения на рублевом долговом рынке по итогам заседания.