Анализ РСБУ компании "Лазерные системы" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (28.08.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВВ» (прогноз оставили стабильный)

Мои выводы:
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +36,5% (744 млн / х2,17 кв/кв) — выручка растет, что не может не радовать ✅
2) Валовая прибыль +13,8% (304 млн / х2,6 кв/кв) — растет и валовая прибыль, но куда скромнее из-за роста себестоимости. Стоит отметить, что результат все равно хороший, учитывая, что за 1п2025г валовая прибыль в сравнении с 1п2025г показала -12,7%
3) Прибыль от продаж +0,55% (148 млн / х3,3 кв/кв) — рост управленческих расходов сжег всю возросшую прибыль… ❗️
4) Проценты к уплате х4,6% (61,4 млн / +53,9% кв/кв) — проценты по долгам стремительно растут и ввиду неизменной операционной прибыли это вызывает беспокойство ❗️
5) Прочие доходы -45,9% (13,4 млн) и прочие расходы -40,6% (86,2 млн) — состав прочих доходов и расходов был раскрыт, но не в цирфах, впрочем радует снижение прочих расходов, иначе было бы туго. Однако прочие расходы по прежнему сильно влияют на конечный результат по чистой прибыли ❗️
6) Чистая прибыль х2 (11,8 млн / х6,6 кв/кв) — конечно есть рост, но в абсолютных цифрах это очень мало. Рентабельность выросла с 1% до 1,5% ❗️
🟢 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -11 млн (+99 млн за 9мес 2025г/ +110 млн за 9мес 2024г) — имеется небольшое снижение, но не катастрофично. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -125 млн до -70,1 млн. Появились прочие платежи на 27 млн. Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с +206 млн до +122 млн. Пока новых долгов набирают меньше, чем годом ранее.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш х3,5 (171 млн / +21,2% кв/кв) — кэш не покрывает краткосрочный долг ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные 0% (33 тыс / 0% кв/кв) — не ясно, что это за 33 тыс, но и не важно, сумма мала ✅
4) Дебиторская задолженность +32,5% (159 млн / +12,8% кв/кв) — дебиторка демонстрирует рост, лишь на ровне с выручкой
5) Запасы +33,7% (452 млн / +4,6% кв/кв) — запасы продолжают рост из квартала в квартал. Незавершенное производство продолжает занимать основной объем запасов ✅
6) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 0,88 (на конец 2024г — 1,13, на конец 1кв — 0,92, на конец 2кв — 0,85) — мы видим плавный спуск вниз и теперь уже оборотные средства не покрывают краткосрочный долг. Риск кассовго разрыва ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 19%. Запас прочности невелик ❗️
НКР: «Агентство оценивает ликвидность компании как умеренную: показатель текущей ликвидности в 2023 и 2024 годах составил около 70%, что обусловлено существенным размером полученных авансов и субсидий (совокупно порядка 70%), увеличившим объём краткосрочных обязательств.» — агентство нам говорит, что все не так плохо… ну посмотрим ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 362 млн (+64,5% за 9мес, 1,4% кв/кв, доля краткосрочного долга 44,7% против 9% в начале года) — пока долгосрочный долг не меняется, краткосрочный прирастает ❗️
2) Чистый долг / капитал — 0,34 (в начале года 0,31) — показатель хороший, тут вопросов нет. Только если долг будет продолжать расти в том же темпе, то никакого капитала не хватит. Тот вырос за 9 мес лишь на 2,2% ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +37,1% (550 млн / +32%) — продолжается стремительный рост кредиторки, который составляет более половины от краткосрочного долга ❗️
4) НКР: «По предварительным оценкам НКР, уровень долговой нагрузки на конец 2025 года не превысит значений на конец 2024 года. При этом запас прочности по обслуживанию долга может уменьшиться до 2,2, поскольку процентные расходы будут начислены по кредитным обязательствам за весь календарный год, в то время как в 2024 году облигационный заём отразился в отчётности только в сентябре.» — чтобы проверить прогноз агентства осталось не долго
5) За 3кв2025г: «Чистый долг / EBIT LTM» — 2,5 — пока все в рамках прогноза НКР ✅

🕒 Погашения:

— Колл оферта по облигации ЛАЗСИСТ-01 (RU000A109JX8) на 200 млн 11.03.26
Произошла ошибка и изначально я писал о пут оферте, но после слов подписчика и перепроверки данных выяснилось, что оферта то колл. Имея текущую ликвидность в 0,88 было бы странно реализовывать колл, да и ставка там не сверх высокая ведь, тем более плавающая. В таких условиях угроз для инвесторов я вижу… умеренным. Цена облигации на момент обзора 95,3%, то есть даже в случае реализации оферты скорее заработать можно. А при не исполнении мы имеем ликвидность <1, но уверенные покрытие чистого долга своим капиталом. Тут уже каждый решает для себя, нравится им доходность или нет, исполнят оферту или нет.

🤔 Итоговое мнение. Выручка выросла, но все заработанное растерялось в себестоимости и росте управленческих расходов. При этом выросли платежи по процентам долга. Чистой прибыли от этого всего не особо лучше. Имеют кэш, но и краткосрочный долг вероятно съест солидную ее часть. Колл оферта на 11 марта вероятно исполнена не будет. Из рисков остается технический дефолт на выплате купона, а по статистике это происходит редко. Сама облигация мне не нравится, так как купон плавающий и не дотягивает дл интересующих меня уровней.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Нэппи Клаб за 3кв2025г, РСБУ ЦРС Садко за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.