ИИ-пузырь или ИИ-фундамент? Момент истины для Big Tech.

На этой неделе рынок ждет не просто отчетность, а вердикт всему технологическому ралли последних двух лет. Если 2024-й был годом надежд, то отчеты Meta, Microsoft и ASML за 2025 год в эту среду должны показать реальную математику «новой экономики».

Согласно прогнозу Citigroup, крупнейшие IT-гиганты — Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta и другие — в ближайшие шесть лет собираются потратить на развитие инфраструктуры для ИИ более $2,8 трлн. (Кажется, слова Цукенберга про «сотни ГигаВатт» Citigroup решили пока проигнорировать в своей оценке, иначе там бы цифра была бы сильно больше).
При этом, по оценкам ведущих аналитических агентств (IDC и Bloomberg Intelligence), прямые доходы от внедрения генеративного ИИ в 2026 году составят лишь $180–$220 млрд.
Мы видим колоссальный разрыв: CAPEX (капитальные затраты) растут экспоненциально, тогда как монетизация через софтверные подписки и облачные сервисы пока догоняет их черепашьими шагами. 

ASML: Продавец лопат в эпоху дефицита

Начинать анализ нужно именно с ASML. Это «узкое горлышко» всей индустрии. Если Meta и Microsoft планируют строить дата-центры на сотни гигаватт, им нужны чипы. А чтобы напечатать эти чипы, нужны литографы ASML.

• Анализ: Основной риск для ASML сейчас не в отсутствии спроса, а в геополитике и темпах внедрения High-NA EUV. Новые машины стоимостью $350 млн за штуку — это единственный путь к 2-нм техпроцессу.

• На что смотреть: Объем заказов (Backlog). Для нас ASML — это главный опережающий индикатор всей полупроводниковой отрасли. Если TSMC или Samsung начнут переносить сроки поставок оборудования из-за неопределенности ROI, это станет первым сигналом к обрушению всей ИИ-конструкции. Без уверенного роста заказов у ASML всё здание хайпа начнет терять устойчивость.

Meta: Гигапланы против чистой прибыли

Марк Цукерберг превратился в самого амбициозного «инфраструктурного девелопера» в мире (Хотя, думаю, Маск все же попытается его переплюнуть со своими обещаниями роботов и картофельных полей на Марсе). Его планы по строительству мощностей на «сотни гигаватт» шокируют.

• Анализ: Строительство 1 ГВт мощностей стоит около $50 млрд. Если Meta реально пойдет в сотни ГВт, им просто напросто не хватит всей прибыли за десятилетие — придется вечно жить в долг.

• На что смотреть: Meta — это исторически высокомаржинальный рекламный бизнес. Если Марк не покажет «финансовую дисциплину» или, что ИИ увеличивает вовлеченность пользователей пропорционально затратам на электричество и чипы, и не объяснит, как эти гигаватты превратятся в доллары выручки прямо сейчас, мы увидим повторение октябрьского обвала на 20%.

Microsoft: Проблема «черного ящика» отчетности

Microsoft первым начал внедрять ИИ в продукты, но его отчетность становится все более и более непрозрачной.

• Анализ: Значительная часть спроса на облако Azure генерируется стартапами, в которые сам Microsoft и инвестирует.

• На что смотреть: Нам важно понять, не «проедает» ли Copilot прибыль основного офисного пакета. Инвесторы будут искать подтверждение того, что рост облачного сегмента Azure — это реальная выручка от клиентов, а не «бумажные» транзакции с партнерами: Microsoft выдает многомиллиардные гранты и инвестиции ИИ-стартапам (OpenAI, Mistral и др.), а те, в свою очередь, обязаны тратить эти деньги на аренду мощностей Azure и кажется, что выручка облака растет.

Tesla: Контраст ожиданий.

• Анализ: Здесь ИИ пока в мечтах (FSD, Optmius), а реальность — падающая выручка (-3.7%) и обвал прибыли на 47%. Похоже, «автомобильное» прошлое тянет вниз быстрее, чем «технологическое» будущее толкает вверх.

• На что смотреть: Я не могу серьезно относиться к Tesla и ее отчетности. Я совершенно не понимаю людей, которые несут сюда деньги. Поэтому я буду смотреть и учиться у Маска как продавать “золотые горы, но завтра”: без конкретики, без таймлайнов, без четких планов — “надо просто чуть-чуть подождать”.

Apple: Тихая гавань и iPhone-суперцикл

На фоне ИИ-безумия Apple выглядит самым дисциплинированным игроком.

• Анализ: Пока конкуренты жгут миллиарды на обучение моделей, Apple просто продает «лопаты» для доступа к этому ИИ через iPhone. Apple доказывает, что владение умами конечных пользователей важнее, чем владение передовыми технологиями. Как бы это странно ни звучало, но Apple превратился в «защитный» актив в технологическом секторе.

• На что смотреть: Ожидается рост выручки на 11.4% (лучший за 4 года). 

Сводная таблица ожиданий (S&P Global / Bloomberg):

Как вы думаете, задаст ли рынок Big Tech-ам очевидный и неудобный вопрос: “Где возврат на наши инвестиции?” или решит, что можно чуть-чуть и подождать этого светлого и прекрасного будущего, раз уж оно такое светлое и прекрасное?