Фундаментальный анализ: От А до Б

Всем привет.

Хочу еще раз выразить благодарность за вашу активность под предыдущим лонгридом (https://smart-lab.ru/mobile/topic/1252991/) — для меня это многое значит.

Ну а теперь давайте перейдем непосредственно к сути. Я хочу поделиться своим методом фундаментального анализа. Вернее, метод-то не мой, моё тут только перечень выбранных мной параметров для анализа и логика их оценки.

Чтобы было нагляднее, мы разберем мою систему из 14 ключевых метрик на примере двух пар: Ferrari (RACE) vs. Rivian (RIVN) и Nvidia (NVDA) vs. AMD. Это поможет понять, на что смотреть в первую очередь и почему некоторые цифры весят больше других.

1. Блок роста: Фундамент будущего

Здесь мы оцениваем, насколько быстро расширяется бизнес.

• Annualized Revenue Growth (1 балл): Рост выручки важен, но это «грязный» показатель. Можно заваливать рынок товаром, работая в дикий убыток.
  
  Сравнение: У Rivian рост выручки — сумасшедшие 286.66%. У Ferrari — «скромные» 17.86%. На первый взгляд, Rivian в 15 раз круче. Но давайте копнем глубже.

• Annualized EPS Growth (2 балла): Рост прибыли на акцию. EPS — один из главных показателей для инвестора, ведь эта метрика по сути показывает сколько денег акционер получит за каждую акцию данной компании. Поэтому очень важно понимать тренд. Если прибыль растет быстрее выручки, значит, компания оптимизирует расходы.
  Тут у RACE 26.67%, а у RIVN 17.45%. Вроде бы обе растут?

• Annualized Equity Growth (2 балла): А вот и первые предвестники того, что не так уж Rivian и хороша. Собственный капитал RACE растет на 13.51% в год. У RIVN рост капитала — 0.00% (-2 балла). Компания просто проедает деньги акционеров, не создавая никакой внутренней стоимости.

• Annualized Free Cash Flow Growth (1 балл): Рост свободного денежного потока (FCF). FCF показывает, сколько реальных живых денег осталось у компании после того, как она оплатила все операционные расходы и инвестировала в поддержание и развитие своего бизнеса (CAPEX). Это те деньги, которые можно направить на дивиденды, обратный выкуп акций или поглощение конкурентов.У Ferrari — 64.12%. У Rivian кэша нет, считать нечего (N/A).

2. Блок устойчивости: Долги и выживание

Важно также убедиться, что компания не схлопнется под тяжестью кредитов (как это сейчас происходит с Oracle).

• Net Debt to EBITDA (1 балл): Ferrari имеет 0.62x (погасят все долги за полгода работы). У Rivian показатель -0.13x. Казалось бы, долга вообще нет — круто! Но давайте будем честными: они бы и рады взять в долг, но кто же им даст при таких темпах сжигания денег? Этот «отрицательный долг» — не признак силы, а просто остатки кэша от IPO.
  Это отличный пример того, почему важно смотреть не на какой-то один или два показателя, а на целый комплекс метрик.

• Long-Term Debt to Assets (1 балл): Этот показатель говорит нам, на чьи деньги «банкет». Он показывает, какая доля активов компании (всего, чем она владеет) финансируется за счет долгосрочных долгов.
  Все компании берут кредиты, чтобы расти — это нормально. Но существуют общепринятые стандарты финансового здоровья, например, для получения кредитного рейтинга «А» — low risk это отношение должно быть <60%. Когда долг переваливает за определенный порог относительно активов, риск возрастает, и в случае рыночных потрясений такая нагрузка может стать гирей на ногах — инвестор обязан это учитывать.

3. Блок эффективности: 

А теперь хайповый баттл: Nvidia против AMD. Все кричат, что Nvidia перекуплена и вот-вот рухнет, не было еще в истории компаний стоимостью 5трлн, а ее мультипликаторы просто кричат “продавай”. Но давайте посмотрим на цифры и сравним их с цифрами одного из главных конкурентов.

• Average Operating Margin (2 балла): Операционная маржа показывает, сколько центов прибыли остается с каждого доллара выручки после оплаты себестоимости, зарплат и аренды, но до налогов.
  Сравнение: У Nvidia она 39.34% и тренд Strongly Increasing. Ребята не просто неплохо зарабатывают, они еще делают это всё эффективнее и эффективнее. У AMD — 10.14% и тренд Decreasing (-2 балла).
  Почему это важно: Если маржа падает при растущем рынке — значит, расходы растут быстрее продаж. 

• Average Net Margin (2 балла): Чистая маржа — это то, что остается в кармане у собственников после вообще всех-всех-всех расходов, включая налоги, проценты по долгам, откаты, корпоративы и т.д.
  Сравнение: У Nvidia — 36.62%, у AMD — 12.09%. При этом у AMD тренд Strongly Decreasing (-2 балла). 

• Average Free Cash Flow Margin (2 балла): Маржинальность по свободному денежному потоку. FCF Margin показывает, какой процент от выручки превращается в реальный кэш, доступный для распределения.
  И тут интереснее посмотреть на FCF Margin AMD (11.00%) или Ferrari (11.30%), ведь их показатели не так уж хороши, несмотря на то, что у них наблюдается солидный рост свободного денежного потока (32.64% и 64.12% соответственно). И здесь нет ошибки, этот пример идеально показывает, почему важно смотреть на обе метрики сразу.

• ROIC (Return on Invested Capital) (2 балла) — Рентабельность инвестированного капитала. Показатель говорит нам, сколько прибыли генерирует каждый доллар, который компания вложила в саму себя (в заводы, разработки, софт). На этот показатель можно ориентироваться, чтобы определить есть ли у компании широкий экономический ров (wide moat).
  Сравнение: Nvidia: 38.06%. На каждый вложенный доллар компания генерирует 38 центов прибыли. AMD: 17.83% (0 баллов).
  Почему это важно: AMD в два раза хуже распоряжается капиталом. Это как если бы вы дали двум людям по 100 рублей: один вернул бы вам 138, а второй — 117. Кому вы дадите деньги в следующий раз?

• Average ROA (Return on Assets) (1 балл): Рентабельность активов. Показывает, сколько прибыли приносит всё имущество компании — от денег на счетах и патентов до зданий и серверов.
  
  Сравнение: Nvidia — 31.66%, AMD — 11.77%.
  
  Почему это важно: Разрыв между ROA и ROIC показывает, насколько «тяжелым» имуществом обросла компания. И Nvidia и AMD в этом плане очень эффективные, ведь разница между  ROIC и ROA у обоих ~6-7%. Т.е. каждый компьютер, каждая кофемашина, каждая машина начальства и каждый квадратный метр офиса работает на генерацию прибыли. 

Почему такие баллы? (+1 или +2)

Вы заметили, что за ROIC, Margins и Equity Growth я даю +2, а за выручку или долги — только +1. Логика проста:

• +2 — это «двигатели» компании. Если у бизнеса высокая маржа и бешеный ROIC (как у NVO или Nvidia), это значит, что у них есть уникальный продукт и «ров» вокруг замка. Это качественный бизнес.

• +1 — это «поддерживающие» показатели. Выручка может расти за счет маркетинга, а долг может быть низким просто потому, что компании никто не дает в долг. Это важно, но это не делает бизнес великим.

Почему от А до Б?

Мои 14 метрик — это путь от А до Б. Это первичный, жесткий фильтр, без анализа менеджмента, без разбирательств кто там CEO, без анализа источников дохода, макроэкономических и геополитических составляющих и т.д. и т.п. Фундаментальный анализ может быть настолько огромным, что можно годами изучать одну компанию. Однако этого фильтра более чем достаточно, чтобы с высокой долей вероятности сказать: перед вами качественный бизнес или стоит эту компанию обходить стороной. 

Буду рад услышать ваши мысли: стоит ли добавить в фильтр что-то еще, или 14 параметров — более чем достаточно для экспресс-анализа?

Вы можете проверить ваши любимые компании абсолютно бесплатно, без смс и регистрации (зарегистрироваться все же придется), перейдя по ссылке: https://okstock.app/