2026: крепкий рубль, слабый нефтегаз и что это значит для рынка ОФЗ.

Минфин предоставил данные о нефтегазовых доходах за декабрь. Зафиксируем реальную картину без приукрашивания.

Факт:  
— Декабрь 2025: 447,8 млрд руб.  
— Весь 2025 год: 8 476,8 млрд руб.
Это:
— примерно на 170 млрд руб. ниже сентябрьской оценки Минфина
— и почти на 2,5 трлн руб. ниже изначального плана бюджета

Ещё раз. 2025 год по нефтегазу закрыт сильно хуже всех ожиданий. И это при том, что начало года было с нефтью выше $70 и курсом выше 100.
А сейчас, для сравнения, курс — около 80, а средняя цена Urals в декабре — в районе $40. 

•Почему так получилось?
Часть причин очевидны:
— санкционные дисконты Urals,
— ограничения по экспорту,
— сокращение газовых поставок.

Часть — менее очевидны.
— Из-за высокой реальной ставки импорт остаётся сильно ниже докризисных уровней, что поддерживает рубль.
— Но ключевой момент — бюджетное правило.

Недобор нефтегазовых доходов означает, что по бюджетному правилу Минфин продолжит продавать валюту из ФНБ.

Механика тут простая: факт ниже базы → бюджет недополучает рубли → дефицит компенсируется продажей валютных резервов.

Это создаёт дополнительное предложение валюты, что в свою очередь даёт сильную поддержку рубля.

•Что это значит?
Модель «нефть всё оплатит» больше не работает. Теперь платят компании и конечные потребители — то есть мы с вами. Повышение налогов уже идёт, а дальше поднимать — история политически и экономически сомнительная. Да и потенциал здесь сильно ограничен.

При этом бюджет на 2026 год свёрстан из расчёта:
— нефть Urals $59,
— курс 92,2 руб./$.
А реальность пока сильно ниже этих ориентиров.

В краткосрочной перспективе для ЦБ (и для держателей ОФЗ) такая конфигурация почти идеальна:
крепкий рубль сдерживает импортируемую инфляцию и позволяет снижать ставку аккуратно, без валютного разгона цен. ФНБ выручает.

Но в среднесрочной перспективе задачу недобора бюджета всё равно придётся решать. И в этот момент в длинных ОФЗ лучше не находиться.

А вот в акциях находиться, наоборот: бизнес — это единственный актив, который умеет перекладывать инфляцию и налоговую нагрузку в цены. Да с временными лагами, но переложит всегда.

И если занять 2–3 трлн руб. через ОФЗ — неприятно, но для бюджета это решаемо. То ликвидных средств ФНБ при текущем темпе операций хватит примерно на год/полтора. Не забываем, что это подушка, а не вечный источник финансирования.

Дальше систему всё равно придётся балансировать уже структурно. И процесс это часто болезненный. И чем дольше откладывать, тем болезненнее будет.

#Минфин #бюджет2026
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».