Рост акций или боковик: сложный инвестиционный кейс Газпрома на 2026 год

Газпром продолжает оставаться одной из самых популярных бумаг у частных инвесторов. В народном портфеле Мосбиржи акции газового гиганта заняли 13,8% на конец 2025 года. Впереди только «Сбербанк».

Мне сложно понять, кто держит «Газпром» просто так. Вряд ли многие понимают его инвестиционную идею. В значительной степени это расчет на так называемый «мир», но такой сценарий, на мой взгляд, практически исключен.

В данном материале постараюсь разобрать основные аргументы как «за», так и «против» акций «Газпрома».

Внутренний рынок играет все большую роль в финансовых показателях газового гиганта. По итогам 2025 года на него, согласно предварительным данным, было поставлено 386 млрд кубометров, что является практически рекордным уровнем. В 2026 году возможен рекорд, так как январь-февраль явно не будут такими теплыми, как в прошлом году.

К этому добавим опережающую индексацию цен на газ. В 2025 году они были увеличены на 10,3%, а в 2026 году вырастут еще на 9,6%.

Экспортные поставки по трубопроводам бьют рекорды. Так, в 2025 году по «Силе Сибири» было прокачено 38 млрд кубометров, по европейской нитке «Турецкого потока» — 18 млрд кубов, развивается среднеазиатское направление.

С другой стороны, с прошлого года прекратился транзит по ГТС 404 на 15 млрд кубометров, однако он был заменен переходом под контроль «Газпрома» СПГ-проекта «Сахалин-2». С 2027 года запускается «Дальневосточный маршрут» поставок в Китай на 10 млрд кубов, а с 2027-2028 гг. — СПГ-завод в Усть-Луге. Впрочем, есть риск полной утраты европейского рынка. «Силу Сибири-2» пока что рассматривать смысла нет.

В 2026 году финансовый результат от продажи газа на внутренний рынок и на экспорт должен быть несколько лучше за счет роста объемов и индексации цен. Хоть цена поставок по «Силе Сибири» и привязана к нефтяной корзине, ожидаемая девальвация рубля должна нивелировать этот минус.

Однако при разборе «Газпрома» многие забывают, что значительную часть бизнеса занимает «Газпром нефть». Например, по итогам 2024 года свободный денежный поток «Газпром нефти» составил 318 млрд рублей, при том, что FCF всего холдинга ушел в минус на 701 млрд.

Сейчас ситуация с нефтью Urals тяжелая. Российский сорт торгуется по 35-40$ за баррель. Хоть значительную часть бизнеса «Газпром нефти» занимает переработка на НПЗ, компенсировать такой дисконт точно не удастся. В третьем квартале наметился разворот показателей по операционной прибыли, но американские санкции были введены в середине октября. В общем, здесь комбо: крепкий рубль и рекордно низкие за последние годы цены на Urals.

Спрогнозировать дальнейшие показатели нефтяного бизнеса «Газпрома» пока сложно.

Возможны ли дивиденды компании за 2025 год? Чисто теоретически — да. Миллиардов на триста, что даст 10% доходность. Здесь можно вспомнить прошлогоднюю историю ВТБ, когда были выплачены рекордные дивиденды при низкой достаточности капитала, что стало полной неожиданностью для рынка.

Дивиденды «Газпрома» однозначно переоценят котировки компании вверх. Чистый долг/EBITDA находится ниже 2,5x, что позволяет платить дивиденды. Также в пользу играет сокращение инвестиционной программы на 2026 год на 515 млрд до 1,1 трлн рублей (минус треть — серьезно).

Но проблема в том, что в данном случае слишком много неопределенностей. С нефтяным бизнесом могут быть проблемы, впереди — большие затраты на «Силу Сибири-2», а долговая нагрузка остается высокой. Поэтому с высокой долей вероятности «Газпром» будет направлять свободные средства на сокращения долга, чтобы улучшить положение перед будущими капитальными затратами и сократить процентные расходы. Тем более, значительная часть долга номинирована в валюте и погашать её по текущему курсу — самое время.

Если реализуется такой сценарий, то котировки вряд ли пойдут вверх. Зато в «Газпроме» постепенно начнет появляться фундаментальная идея (сокращение EV за счет уменьшения чистого долга). И к компании можно будет присмотреться. Но заходить сейчас — рано, я подожду большей ясности.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией