Русгидро. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #HYDR
Текущая цена: 0.439
Капитализация: 195.3 млрд.
Сектор: Электрогенерация
Сайт: rushydro.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 2.63
P\BV — 0.32
P\S — 0.31
ROE — 12.2%
ND\EBITDA — 3.64
EV\EBITDA — 4.78
Активы\Обязательства — 1.63

Что нравится:

✔️рост выручки на 14.2% г/г (411.4 → 469.7 млрд);
✔️чистая прибыли увечилась на 28.7% г/г (23.5 → 30.3 млрд);

Что не нравится:

✔️чистый финансовый расход увеличился на 24.8% г/г (32.3 → 40.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 12.6% к/к (553.2 → 623.1 млрд). ND\EBITDA увеличился с 3.18 до 3.64;
✔️отрицательный FCF еще уменьшился на 12.5% г/г (-51 → -57.3 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств (активы на 75% выше);

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплату акционерам 50% скорректированной чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года.

Но Русгидро одобрил мораторий на выплату дивидендов до 2029 года для погашения долгов и финансирования инвестпрограммы.

Мой итог:

В операционном плане у компания все более менее в порядке. За 9 месяцев есть небольшое снижение (г/г):
— общая выработка электроэнергии -2.9% (109.5 → 106.1 млрд кВт*ч);
— выработка электроэнергии ТЭС Дальнего Востока -4.6% (21.8 → 20.8 млрд кВт*ч);
— отпуск тепла -0.3% (18.9 → 18.9 млн Гкал);
— общий полезный отпуск энергосбытовых компаний +0.9% (36.4 → 36.6 млрд кВт*ч).

Но за квартал результаты лучше 3 квартала 2024 (г/г):
— общая выработка электроэнергии +3.8% (32.9 → 34.1 млрд кВт*ч);
— выработка электроэнергии ТЭС Дальнего Востока -8.3% (5.7 → 5.2 млрд кВт*ч);
— отпуск тепла +4.8% (1.8 → 1.9 млн Гкал);
— общий полезный отпуск энергосбытовых компаний +1.2% (10.3 → 10.4 млрд кВт*ч).

Выручка выросла за счет увеличения объемов и стоимости реализации электроэнергии и мощности. В разрезе сегментов динамика следующая (9 мес г/г):
— электроэнергия и мощность на розничном рынке +15.7% (178.3 → 206.3 млрд);
— электроэнергия на оптовом рынке +13.3% (102.5 → 116.1 млрд);
— мощность на оптовом рынке +8.5% (70.4 → 76.4 млрд);
— теплоэнергия и горячая вода +11.7% (36.8 → 41.2 млрд);
— услуги по передачи электроэнергии +23.7% (15.4 → 19 млрд);
— услуги по технологическому присоединению +47.5% (1.3 → 1.9 млрд);
— прочее +30.3% (6.7 → 8.8 млрд).

Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки и улучшения операционной рентабельности с 17.1 до 19.88%. Не помешали рост нетто финансового расхода и начисленного налога на прибыль. И на этом позитив заканчивается.

FCF все глубже погружается в минусовую зону. Начиная с 2022 года он отрицательный и 2025 год не будет исключением. А с учетом того, что в 2026 году ожидается рост капитальных затрат до уровня в 390 млрд, то и в следующем году вряд ли стоит рассчитывать на положительный FCF. Долговая нагрузка продолжает увеличиваться (чистый долг растет, а EBITDA немного уменьшилась).

Что получается в итоге? Хороший бизнес, который по мультипликаторам оценивается очень дешево. Но причины этого на виду. Высокая долговая нагрузка, внушительная инвестпрограмма. Все это требует значительных трат. Президент страны одобрил план финансового оздоровления компании, в который, помимо прочего, входит мораторий на выплату дивидендов. Ближайшие несколько лет инвесторы не увидят дивидендных выплат (и нет гарантий, что мораторий не продлят), да и драйверов роста котировок пока нет. Наоборот, акции Русгидро с 19 сентября были исключены из индекса Мосбиржи, что только опустило цену.

Пока проходим мимо этой истории. Отдача от вложений здесь будет еще не скоро.

*Не является инвестиционной рекомендацией