Соллерс: население против отечественного автопрома, но утильсбор может все изменить

Соллерс: российский автопром не в фаворе, но новый утильсбор может изменить ситуацию.

SVAV подходит к концу года с плохими показателями: фундаментал просел, график два года идёт под наклоном вниз, и рынок пока не верит в разворот. Но с 1 декабря правительство пришло на помощь российским автопроизводителям, подняв ставку утильсбора при ввозе импортных авто, который, де-факто, теперь является заградительной пошлиной. Сейчас вокруг компании возникает редкая ситуация — комбинация слабой базы и нового драйвера, который может изменить всё у российских автопроизводителей. Попробуем спокойно разобрать, что происходит.

Техническая картина: устойчивый нисходящий тренд


Цена SVAV на протяжении почти двух лет движется в чётко выраженном нисходящем канале. Каждый локальный пик ниже предыдущего: +23% → +17% → +10% → +14%. Это классика ослабленного сектора — всплески спроса случаются, но устойчивой базы под ними нет.

Максимальная просадка почти −50% за 516 дней — это глубоко и долго. Такие просадки характерны для компаний, где рынок постепенно переоценивает бизнес: сначала реагирует на цифры, потом закладывает ожидание нового, более скромного уровня доходности. Волатильность высокая, цена реагирует практически на любое движение спроса. Текущие уровни — всё ещё в нижней части канала, и формального разворота тренда нет. Любой рост пока выглядит именно как отскок, а не как начало бычьего цикла.
Риск-метрики: доходность падает быстрее, чем риск
Если посмотреть на доходности по периодам, картина тяжёлая:


Весь наклон линии «риск → доходность» идёт вниз — и чем длиннее горизонт, тем хуже. Это означает, что рынок не только не вознаграждает держателей SVAV, но и наказывает за риск всё сильнее.

Sharpe уходит в глубоко отрицательную зону, а распределение дневных доходностей показывает частые резкие падения и редкие, но высокие всплески роста — поведение бумаги с низкой рыночной устойчивостью. Это один из тех случаев, когда по чистой статистике акция выглядит сильно недружелюбной к долгосрочному инвестору.

Фундаментал: слабая динамика, сжатие маржинальности

Теперь — к цифрам компании.

Выручка упала с ~92 до 73 млрд ₽.

EBITDA сократилась примерно вдвое.

Прибыль просела с 3,7 млрд до 0,9 млрд ₽.

Операционная прибыль почти исчезла.

С другой стороны, у SVAV есть два мощных плюса:

Отрицательный чистый долг (−10 млрд). Для автопрома это роскошь — большинство конкурентов исторически были закредитованы.

Низкий EV/EBITDA (2,8). На таких мультипликаторах обычно торгуются либо компании в фазе подъёма, либо компании, к которым у рынка большие вопросы. Здесь — второе.

То есть SVAV объективно выглядит дешёвой, но дёшево не значит «должно вырасти» — дёшево иногда означает «риски реальны».

Структурный разворот в отрасли: утильсбор как новый фундамент для роста

И вот здесь появляется самое важное — утильсбор, который фактически меняет баланс сил между импортом и отечественным производством.

Если кратко:

повышение утильсбора делает ввозимые автомобили ощутимо дороже;

локальные производители получают преимущество на внутреннем рынке;

модели с высокой локализацией выигрывают максимально;

спрос перераспределяется в своих производителей, а не импортных.

Для автопроизводителя со слабой динамикой выручки это может стать не просто «поддержкой», а разворотом тренда. SVAV — это не финансовая компания, не сырьевой бизнес. Это производитель физического продукта, зависящий от конкуренции с импортом. А утильсбор — это инструмент, который эту конкуренцию резко меняет.

Что это может дать SVAV?

Если упрощённо:

падение выручки может остановиться;

загрузка мощностей вырастет;

маржа стабилизируется;

EBITDA может начать восстанавливаться;

низкий EV/EBITDA перестанет быть «ловушкой стоимости» и станет «точкой роста».

Прелесть ситуации в том, что база очень низкая: чтобы рынок поверил в разворот, компании достаточно показать хотя бы умеренный рост прибыли.

Почему рынок ещё не закладывает этот сценарий в цену?

Рынок осторожен, потому что:

пока нет подтверждённых отчётами эффектов;

прошлый год был слабым, и доверие инвесторов подорвано;

автопром — циклическая отрасль, где всё меняется постепенно.

То есть сейчас цена — это цена недоверия, а не цена оценки будущего утильсбора.

Прогноз на год: три сценария

Базовый (45%): боковик −5…+15%. Рынок ждёт отчётов, волатильность остаётся высокой.

Негативный (35%): −10…−20%. Если рост утильсбора не конвертируется в реальные продажи, фундаментал продолжит давить цену.

Отраслевой позитивный (20%): +20…+35%. Это сценарий, когда SVAV за счёт утильсбора и локализации получает лучшую загрузку мощностей. Здесь эффект может быть резким: автопром часто переоценивают одним шагом, сразу в несколько десятков процентов.

Итог

SVAV входит в новый год со слабой статистикой и низким фундаментальным рейтингом, но при этом — впервые за долгое время — получает структурный отраслевой ветер в спину. Утильсбор создаёт ситуацию, в которой российский автопром может выигрывать у импорта, и если компания сумеет показать хотя бы минимальное улучшение отчётности, рынок может быстро переосмыслить её капитализацию.

⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.

Читайте больше моих статей про рациональные инвестиции: