Анализ макроэкономических тенденций (ЦМАКП) 17.11.25

           макроэкономика

 Промышленность находится в пограничном состоянии, между стагнацией и снижением. В сентябре уровень выпуска по сравнению с предыдущим месяцем снизился на 1.0%, после роста на 0.6% в августе, при этом по итогам предыдущих трех месяцев объем производства практически не изменился (июль к апрелю: +0.1%)

На мировых товарных биржах по состоянию на конец октября – начало ноября ситуация дестабилизировалась: сочетание фундаментальных факторов (объявленное прекращение закупок золота Народным банком Китая) и крайне противоречивого новостного фона (тарифные войны, шатдаун в США, крайняя нестабильность сигналов в сфере глобальной безопасности) вызвали рывки цен на золото и, соответственно, нестабильность индикатора «золото-медь» (отметим – оба на исторически высоком уровне, что означает довольно высокий уровень воспринимаемых инвесторами рисков)

Инвестиционная активность продолжает снижаться. От высоких значений середины 2024 г. до уровня дна 2022 г. «преодолено» уже 3/4 пути (отметим, что в ковидный 2020 г. инвестактивность проседала примерно до тех же значений, что и в 2022 г.). При сохранении текущей тенденции через несколько месяцев антирекорд последних лет, установленный в 2022 г. как следствие введения санкций, будет «превзойден». Только на этот раз шоком станут не санкции, а сверхжёсткая – и длительная в этой жёсткости – денежнокредитная политика.

 Во II кв. продолжилось падение рентабельности в промышленности. Её уровень практически сравнялся с рекордно низкими значениями периода COVID.

 Экспорт товаров (в текущих ценах, сезонность устранена) по состоянию на август стагнирует как из-за санкций, так и вследствие общей ситуации на сырьевых рынках. Как уже отмечалось, ситуация со входящим денежным потоком экспортеров в целом стабилизировалась – но, скорее, «перестала ухудшаться»: стабилизация произошла на исторически довольно низком уровне.

 Импорт товаров (в текущих ценах, сезонность устранена), по состоянию на август, довольно интенсивно снижается. Это – достаточно странно на фоне укрепления рубля и определяется, с одной стороны, кризисом спроса (инвестиционные товары!, отчасти – потребительские товары длительного пользования), с другой – ассортиментными сдвигами в пользу более дешевых товаров из-за усиливающихся бюджетных ограничений у потребителей.

 После ослабления рубля, наблюдавшегося на протяжении 2 кв. 2025 г., в октябре российская валюта неожиданно укрепилась как по отношению к доллару США (-1.9%), так и к евро (-3.5%). Курс бивалютной корзины (доллар США, евро) к рублю на 01.11.2025 составил 86.4 руб., снизившись на 2.7% за месяц. Укрепление рубля привело к тому, что его фактическая стоимость еще сильнее отдалилась от теоретического уровня, обоснованного фундаментальными факторами (динамикой экспорта и импорта).

 В августе динамика реальной заработной платы немного скорректировалась – что, однако, не отменяет пока тенденции к росту реальной заработной платы (второй квартал: +0.7% в среднем за месяц, июль: +0.9%, август: — 0.9%, сезонность устранена). Соответственно, возобновился рост реальных располагаемых доходов населения (II кв.: +3.0% за период, III кв.: +1.7%, сезонность устранена). В отраслевой структуре роста реальной заработной платы ситуация несколько ухудшились: общая динамика замедлилась – и по сравнению с июлем, и по сравнению с динамикой прошлых лет. Продолжается заметное торможение динамики заработной платы в прежних отраслях-лидерах: добыче полезных ископаемых (отметим, что в секторе наблюдается очень резкое падение рентабельности, и из-за низкого входящего денежного потока, и из-за налоговой нагрузки), менее резкое – в административной деятельности и отраслях социальной инфраструктуры.

 Динамика потребления населения по состоянию на сентябрь стала постепенно снижаться (второй квартал: +0.4% в среднем за месяц, июль: +0.5%, август: +0.6%, сентябрь: -0.1%, сезонность устранена). Не вполне ясно, намечается ли в данной сфере настоящее торможение (поддерживаемое кризисом потребительского кредитования) или речь идёт лишь о неоцениваемом статистически вытеснении традиционных покупок продовольствия населением приобретением его в организациях общественного питания. В итоге, «проблемной зоной» стал в основном рынок продовольствия (второй и третий кварталы: +0.1% в среднем за месяц, сезонность устранена). На остальных сегментах потребительского рынка ситуация не столь негативная: на рынке непродовольственных товаров и платных услуг последние два квартала небольшой рост.

 Инфляция в первой половине ноября существенно замедлилась. Если в октябре годовая инфляция к октябрю прошлого года составила 7.71%, то в ноябре, по данным на 10 ноября, она оценивается в 6.7-6.8%. Похоже, что фактором становится постепенно усиливающийся кризис потребительского спроса.
-------------------
Хорошо:  сохраняется рост заработной платы и реальных располагаемых доходов населения1;
 снизился – и продолжает довольно уверенно падать — уровень инфляции;
 довольно высокий урожай привёл к переходу к улучшению ситуации в сельском хозяйстве;
 уровень выпуска в транспорте возрос.

Плохо:  в основноймассе гражданских секторов промышленности– спад1;
 рентабельность в основных отраслях промышленности быстро падает, растёт разрывмежду рентабельностьюи процентной ставкой;
 наметился спад в сфере инвестиций, особенно – в машины и оборудование1;
 сохраняется стагнация экспорта товаров (в текущих ценах, сезонность устранена)1;
 наметилась стагнация потребления населения, в основном, в сфере продаж продовольствия.

Признаки улучшения:
 на мировом рынке перестало ухудшаться соотношение золото/медь – уровень воспринимаемых инвесторами рисков, по крайней мере, не нарастает;
 возрос запас недоиспользуемых производственных мощностей в обрабатывающей промышленности, можно говорить о снижении актуальности мощностных ограничений для выпуска1 ;
 продолжается (медленное) снижение ключевой ставки Банка России. Есть заявления, что «ралли снижения» будет продолжаться, как минимум, до второй половины2026 г.;
 улучшилась ситуация с инфляцией по корзине потребления малообеспеченного населения. Уровень реальных пенсий, пересчитанных по этому уровню инфляции, превысил прошлогоднее значение1;
 возникли признаки адаптации авторынка к новой ситуации1 .

Признаки ухудшения:
 растёт разрыв между рентабельностью и процентной ставкой, дестимулирующий частные инвестиции в основной капитал;
 основным драйвером экономики является потребление домашних хозяйств, но его дальнейшее расширение упирается в возможности интенсивного наращивания оплаты труда;
 прекратилось падение входящего денежного потока экспортеров – правда, на очень низкомуровне, создающем риски для воспроизводства капитала;
 в структуре ВВП по доходам наметилось выраженное вытеснение заработной платой валовой прибыли (инвестиционного ресурса)1 ;
 приняли затяжной характер негативные оценки ситуации в экономике со стороны населения и менеджмента компаний1 ;
 несмотря на снижение ключевой ставки, её реальный (с учётом инфляции) уровень в России – один из самых высоких в мире;
 нагрузка со стороны процентных платежей на доходы компаний – на запредельно высоком уровне1;
 российская валюта по-прежнему остаётся «переоцененной» по сравнению с уровнем ее стоимости, обоснованным фундаментальными факторами (сальдо торгового баланса, объем продаж и покупок иностранной валюты на российском рынке) 1 ;
 сводный опережающий индикатор рецессии указывает на риск спада в конце 2025 – начале 2026 гг.