📍Почему стоит с осторожностью относиться к выпуску облигации «Полипласт-П02-БО-12

📋 Основные параметры размещения:

• Объем выпуска: не менее $20 млн;

• Номинал: $100

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: не выше 12,50% годовых (доходность не выше 13,24% годовых);

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 12 ноября 2025 г. 15:00 (МСК);

🔉О компании

Группа компаний «Полипласт» — один из ключевых игроков на рынке специализированной промышленной химии в России и странах СНГ. Холдинг располагает диверсифицированной производственной инфраструктурой, включающей несколько высокотехнологичных предприятий, что обеспечивает значительные мощности и широкую географию поставок. Основу продуктового портфеля составляют высокоэффективные суперпластификаторы и модификаторы для товарных и сухих строительных смесей, эпоксидные смолы и отвердители, а также широкий спектр пластификаторов и стабилизаторов для ПВХ. Продукция «Полипласта» является критически важной для импортозамещения в химической отрасли.

👥 Владельцы

• 80% – Шамсутдинов Александр Зинурович – предприниматель, начал трудовую деятельность в строительной сфере в г. Первоуральск в 1986 г., в 1995 г. стал заместителем генерального директора ОАО «Уралтрубпром», в 1999 г. запустил первый завод “Полипласт УралСиб”.

• 20% – Ковалев Александр Федорович – Генеральный директор ООО «Полипласт Новомосковск», член комитета по вопросам собственности и земельным отношениям, депутат Тульской областной Думы 7-го созыва

📋 Причины выхода на рынок облигаций (из комментариев менеджмента):

Компания реализует крупную инвестиционную программу, которая будет завершена в 2026 г. Для ее завершения Полипласту нужно занять еще ₽40-45 млрд. В качестве одного из источников выбран облигационный рынок.

⚠️ Подводные камни:

1. Вероятный уход цены облигации ниже 100% от номинала после размещения из-за наличия на вторичном рынке более интересных вариантов (см. ниже).

2. Шаткое финансовое положение (см. ниже).

3. Компания зависит от экспорта (более 50% выручки), который организован через посредников. В случае введения санкций в отношения компании или ужесточения санкционного режима, могут возникнуть проблемы с платежами, которые с учетом шаткого финансового положения могут привести к техническому дефолту.

🔍 Сравнение со вторичным рынком.

В настоящее время на рынке торгуются 4 рублевых, 4 долларовых и 3 юаневых выпуска облигаций “Полипласта”:

1. Полипласт-П02-БО-03 с погашением 11.03.2027, текущей стоимостью ~101,3786% и квартальным купоном 13,7% (эффективная доходность ~13,37%);

2. Полипласт-П02-БО-06 с погашением 07.12.2027, текущей стоимостью ~101.5143% и квартальным купоном 12,95% (эффективная доходность ~12,75%);

3. Полипласт-П02-БО-07 с погашением 04.01.2029, текущей стоимостью ~99,5% и квартальным купоном 12,7% (эффективная доходность ~18,64%). По выпуску предусмотрена оферта через 2 месяца, по результатам которой купон будет пересмотрен (этим обусловлена повышенная доходность в моменте);

4. Полипласт-П02-БО-09 с погашением 07.02.2028, текущей стоимостью ~99,41% и квартальным купоном 11,25% (эффективная доходность ~12,12%).

Таким образом, даже при беглом сравнении и только с долларовыми выпусками очевидно, что на вторичном рынке рынке есть сопоставимый по доходности вариант, чем новый выпуск, предлагаемый эмитентом. Облигация Полипласт-П02-БО-06 даст вам при покупке сейчас эффективную доходность ~12,75% при купоне 12,95%, в то время как новый выпуск Полипласта даст эффективную доходность 13,24% при размещении по верхней границе диапазона купона и 12,68% при размещении по 12,0%. Это означает, что после размещения выпуск Полипласт-П02-БО-12 может торговаться с дисконтом к номиналу, если итоговый купон будет ниже 12,0%. При этом выпуск Полипласт-П02-БО-06 будет погашен практически одновременно с новым выпуском Полипласт-П02-БО-12, что делает делает Полипласт-П02-БО-06 еще более привлекательным. 

Иными словами, если вы собрались участвовать в размещении новых облигаций Полипласта, заявку целесообразно выставлять с купоном 12,1% — 12,5%, однако вероятность размещения с таким купоном низка, поскольку прошлый выпуск вышел с купоном 11,25%.

🧮 Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

● Общий долг составляет ₽183,6 млрд.

● На денежные эквиваленты приходится ₽4,5 млрд.

● Чистый долг к EBITDA LTM составляет 3,6x.

● Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 2,0x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA находится на стабильно высоком уровне, что говорит о повышенных рисках финансовой устойчивости Полипласта. На конец 1 полугодия 2025 года показатель Net Debt/EBITDA достиг 3,6х. При этом также продолжилось снижение показателя покрытия процентных платежей с 2,2 до 2,0х, что также говорит шатком финансовом состоянии компании.

Стоит также отметить высокую долю краткосрочного долга — 85 млрд, что даже с учетом невыбранных кредитных линий не покрывается текущей операционной прибылью и остатком денежных средств, тем самым вызывая опасения по поводу рисков ликвидности компании.

Финансовые результаты компании за последние 12 месяцев (LTM) можно резюмировать следующим образом:

● Выручка составила ₽176,4 млрд, что на 35,2% больше, чем по итогам 2024 года. 

● Показатель EBITDA вырос с ₽38,0 млрд до ₽50,3 млрд. 

● Маржинальность по показателю увеличилась с 27,3% до 28,5%.

Выручка с операционной прибылью продолжает расти высокими темпами роста. При этом также увеличилась операционная маржинальность с 27,3% до 28,5%, что говорит о росте бизнеса и его эффективности.

🏁 Вывод

Несмотря на то что компания демонстрирует высокие темпы роста финансовых показателей, её уровень долга и запас ликвидности вызывают опасения. Если вы рассматриваете приобретение бумаг компании в портфель, целесообразно обратить внимание на альтернативные выпуски, торгующиеся на вторичном рынке: с высокой вероятностью они дадут более высокую доходность

Мы не будем участвовать в размещении