БСП: результаты в сентябре в рамках прогноза. Вернётся ли банк к 50% пэйауту на дивиденды по итогам года?

Банк Санкт-Петербург опубликовал результаты за сентябрь и 9 месяцев 2025 года по РСБУ.

Чистая прибыль находится под давлением возросших резервов под ожидаемые кредитные убытки. Относительно сентября прошлого года прибыль снизилась на 70.6% г/г, прибыль за 9 месяцев на 16.9% г/г. Рентабельность капитала в сентябре – 11%, за 9М – 21.5%. По итогам года ROE по МСФО может оказаться в диапазоне 18-19.5%.

Как видим из графика ниже, основное негативное влияние на чистую прибыль и рентабельность капитала оказывают расходы по резервам. Это конъюнктурная история, на горизонте ближайших кварталов стоимость риска должна снизиться. В августе мы видим достаточно высокое значение — 2.6%, за 9М — 1.7%. По итогам года прогнозируется 2%. Ждём результаты по МСФО для оценки качества кредитного портфеля.

Чистый процентный доход стабилизировался после резкого снижения в августе. В прошлых публикациях неоднократно отмечалась специфика бизнес-модели БСП, в основе которой значительная доля в пассивах «дешевых» текущих счетов клиентов, а на стороне активов большая часть корпоративных кредитов с плавающей ставкой. Для чистого процентного дохода до резервов БСП «выгоднее», чтобы ставка снижалась не очень быстро. Но высокая ставка ухудшает качество портфеля, что отражается в повышенных расходах на резервы, поэтому нужен баланс. Оптимальный для этого банка уровень ключевой ставки с поправкой на риски – 11-12%.

Значительное число месяцев расходы, связанные с резервами под ожидаемые кредитные убытки и переоценкой кредитов по справедливой стоимости, были на минимальном уровне. С июня наблюдается давление, которое продолжится до конца года.

Чистая прибыль находится на уровнях осени 2021 года. Но на тот момент БСП выжимал из капитала максимальный ROE, а сейчас наблюдается конъюнктурное снижение рентабельности капитала. При текущем объёме активов и капитала, я бы назвал «нормализованным» уровень от 3 млрд рублей чистой прибыли в месяц.

Рыночная капитализация Банка так и не достигла величины собственного капитала, несмотря на огромный ROE, который БСП демонстрировал продолжительное число кварталов. С учётом конкурентных преимуществ Банка можно ожидать в долгосрочной перспективе ROE 18-20%, поэтому дисконт к капиталу выглядит интересным.

В прогнозной модели на 2025 год корректировки не делал. Ожидаю около 39 млрд чистую прибыль по МСФО. Следующий год пока не представлен в таблице, давайте посмотрим на уровень ключевой ставки, с которым будем входить в новый год и на рыночные ожидания по ней. Базовый сценарий на следующий год – ROE в диапазоне 15-19%. Что предполагает прибыль на акцию от 75 до 95 рублей.

По итогам первого полугодия БСП направил на выплату дивидендов по обыкновенным акциям 16.6 руб., что соответствует 30% пэйауту. Решение стало неожиданным и разочаровало рынок, т.к. у Банка накоплен значительный профицит в нормативе достаточности капитала. От менеджмента идёт такая «индикация»: если в начале года ситуация в экономике будет улучшаться, то будет осуществлен возврат к 50% пэйауту, и Банк пересчитает весь дивиденд за 2025 год. В таком случае, за вторую половину года в позитивном сценарии акционеры могут получить до 27 рублей на акцию, а суммарный дивиденд составит 43.5 руб. 

БСП, Совкомбанк, Сбер — это то, что мне очень нравится, исходя из текущего мультипликатора P/BV и моей субъективной оценки потенциального долгосрочного ROE. 

Вывод

• Результаты по РСБУ выходят в рамках ожиданий.

• Ожидаю чистую прибыль по итогам года в размере 39 млрд рублей.

• P/E 2025: 3.82x, P/BV 2025 0.66x.

• В случае улучшения макроэкономической ситуации Банк вернётся к 50% пэйауту при выплате дивидендов и пересчитает весь дивиденд за 2025 год. В таком случае финальный дивиденд составит 27 рублей на акцию (8.1% ДД), общий дивиденд за 2025 год – 43.5 руб. (13.2%).

• При сохранении 30% пэйаута дивиденд за 2-е полугодие окажется на уровне 9.5 руб. (2.8%), а общий за 2025 год 26 руб. (7.8%).

• Рейтинг Mozgovik 3 (но это один из главных кандидатов на 4), целевая 490 рублей за акцию

Ждём отчёт по МСФО 21 ноября для более детального анализа тенденций в бизнесе Банка. 

Благодарю за внимание!