Оценка флоатеров — как правильно оценивать данный класс инструментов
Несмотря на то, что флоатеры заняли свою нишу на российском долговом рынке, не все инвесторы понимают, как правильно оценивать данные инструменты. При грамотном подходе к выбору инструмента совокупный доход от вложений в такие инструменты может быть выше, чем по сопоставимым по срочности облигациям с фиксированным купоном. О возможных способах оценки инструментов пойдет речь далее.
Самым простым способом оценки является расчет текущей купонной доходности инструмента (ТКД). Однако данный подход никак не учитывает срочность инструмента и как следствие — не учитывает доходность от переоценки тела облигации к погашению или безотзывной пут-оферте. Да, флоатеры тоже переоцениваются к погашению к номиналу.
Можно применять несколько подходов к оценке флоатеров, наиболее распространены 2 из них: Simple Margin и Discount Margin — это рассчитанные показатели маржи к базовой ставке по флоатеру, учитывающие в себе спред по купону и переоценку тела к номиналу к погашению/безотзывной пут-оферте.
Показатель Simple Margin — проще посчитать.
Price_clean — Цена облигации в % от номинала, без НКД
Maturity in years — Срок до погашения/безотзывной пут-оферты в годах
Spread — Спред к базовой ставке по текущему купону, установленный эмитентом
Как можно увидеть, здесь спред к базису по флоатеру, определенный условиями выпуска, корректируется на цену облигации. При этом текущий дисконт или премия к номиналу учитывается как рост до погашения, деленный на срок.
Такой базовый подход к оценке имеет ряд недостатков — например, не учитывает купонный период и реинвестирование купонов, а также предполагает линейный рост до номинала, однако на практике обычно это не так. В таком случае следует использовать сложные проценты.
Для получения более точного результата стоит использовать формулу — Improved Simple Margin.
Price_clean — Цена облигации в % от номинала, без НКД
Maturity in years — Срок до погашения/безотзывной пут-оферты в годах
Spread — Спред к базовой ставке по текущему купону, установленный эмитентом
Coupon Freq — количество (частота) купонов в год, например 1 (раз в год), 4 (раз в квартал), 12 (раз в месяц)
Здесь рост до номинала переводится в годовые сложным процентом, также учитывается частота купонов для учета эффекта реинвестирования процентов.
Посмотрим пример расчета такого показателя к прошлому примеру:
Еще одним способом оценки флоатеров является расчет Discount Margin, однако расчет здесь еще сложнее.
В упрощенном виде инвестору нужно оценить величину каждого купона в будущем, после чего рассчитать доходность к погашению выпуска по аналогии с YTM по облигациям с фиксированным купоном. При этом важно понимать, что величина купона у инвесторов может различаться ввиду различной прогнозируемой траектории ключевой ставки. Иногда в целях сравнения флоатеров между собой можно предположить неизменность ключевой ставки во времени.
Discount Margin — хороший показатель для сравнения, однако для его расчета нужны ожидания по будущим значениям ключевой ставки.
Вывод: способов оценки может быть несколько, на текущий момент информационная инфраструктура рынка растет и, возможно, в будущем появится больше хороших калькуляторов по флоатерам!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!
