Код Бернанке: ставка на декабрь

Возобновившаяся в начале прошлой недели дискуссия о времени и
формах сворачивания QE3 (старт которой дала статья в WSJ о якобы
уже подготовленном в ФРС плане сокращения стимулов) накануне
достигла кульминации в виде выступления главы регулятора Б. Бернанке
перед Конгрессом.
Мы полагаем, что, несмотря на заявления о возможности начала
сворачивания QE на ближайших заседаниях FOMC, регулятор будет
вынужден отложить данный шаг как минимум на конец 2013 г. на фоне
сохраняющейся слабости рынка труда и низкой инфляции, а
непосредственно сокращение объемов выкупа активов начать лишь в
2014 г. Для рынка UST, при прочих равных условиях, это означает
неоправданность нахождения доходности «десятки» выше 2,0%.
Ключевой во вчерашней речи Б. Бернанке, на наш взгляд, является фраза
о том, что поспешное сворачивание QE может замедлить или вовсе
остановить восстановление экономики. Собственно, в том же ключе
говорил днем ранее глава ФРБ Нью-Йорка (постоянный голосующий
член FIOMC) У. Дадли, когда отметил излишний оптимизм регулятора в
отношении перспектив экономики США в 2009-2012 гг. и, как следствие,
слишком раннее прекращение стимулов.
В пользу сохранения QE в ближайшие несколько кварталов говорит
также не слишком оптимистичная оценка, данная Б. Бернанке рынку
труда, а также упомянутый низкий уровень инфляции. При этом
«противодействие» негативному эффекту секвестра, который будет лишь
нарастать в 2К-3К13, в глазах регулятора является одной из
сопутствующих целей QE, несмотря на то, что полностью последствия
фискального сжатия ФРС перекрыть не в силах.
Во временном разрезе наиболее вероятным месяцем для объявления о
начале сворачивания QE3 мы считаем декабрь этого года. Напомним, в
2013 г. пройдет еще три двухдневных заседания FOMC,
сопровождаемых пресс-конференциями Б. Бернанке (необходимое, с
нашей точки зрения, условие, – глава регулятора должен «донести» до
рынка позицию ФРС): в июне, сентябре и декабре.
Июньское заседание (18-19 июня) совершенно точно не способно стать
поворотной точкой в истории QE3: за оставшийся до него период будет
опубликовано не так много статданных для адекватной оценки
состояния экономики (payrolls – 7 июня). Сентябрьское заседание, на
наш взгляд, может претендовать на роль «подготовительного»: У. Дадли
накануне заявил, что ФРС потребуется 3-4 месяца для адекватной
оценки эффекта секвестра и общего состояния экономики. При
благоприятном развитии событий (как минимум – устойчивый (!) рост
payrolls, качественное улучшение занятости, прекращение замедления
инфляции) ФРС может объявить о начале сворачивания QE3 в декабре, а
само сокращение выкупа начнется в 2014 г. и будет носить гибкий
характер (при ухудшении состояния экономики объем QE могут вернуть
на прежний уровень).
Отметим, что опубликованный накануне протокол FOMC не привнес
ничего нового в дискуссию о сворачивании QE, однако на этот раз в
него были включены слова о рисках возникновения «пузырей» на
финансовых рынках, что и могло послужить причиной «вечерней»
коррекции.
При этом в совокупности реакция рынка Treasuries на заявления
Б. Бернанке и протокол заседания FOMC (UST10 YTM поднималась до
2,06%) представляется нам неоправданной – по сути, ничего нового
финансовые рынки из них почерпнуть не могли. Отметим также, что
пробитие уровня технического сопротивления 2,03% (после которого
следующей целью становится 2,28%) также не выглядит устойчивым –
«десятка» уже вернулась на отметку 2,0%. В этом свете мы считаем
маловероятным сохранение UST10 YTM выше уровня 2% в течение
продолжительного времени.
 
Газпромбанк