🏙 Что там у застройщиков по итогам 1П2025?

Дорогие подписчики, решил завершить торговую неделю материалом, который посвящен результатам застройщиков по итогам 1 полугодия 2025 года. В нём мы кратко пройдемся по результатам всех ключевых компаний и постараемся оценить их перспективы:

1. Самолет

— Выручка: 171 млрд руб (на уровне 1П2024)
— EBITDA: 57,5 млрд руб (+7% г/г)
— Чистая прибыль: 1,8 млрд руб (-61,9% г/г)
— Долг: 3,1x

Ситуация здесь весьма напряженная. На фоне роста процентных расходов компания отразила сильное падение по прибыли, а долговая нагрузка остается самой высокой в секторе, что естественно ставит крест на дивидендах. Ключевой негатив в Самолете заключается в его большой закредитованности: >75% долга представляют собой краткосрочные займы. При этом справедливо отмечу, что компания уже перешла в экономный режим, чтобы хоть как-то смягчить уже сложившуюся тяжелую ситуацию.

Мнение: не интересно, даже на уровне облигаций. Ждём снижения ставок и нормализации ситуации с долгом.

2. Эталон

— Выручка: 77,4 млрд руб (+34,9% г/г)
— EBITDA: 16,3 млрд руб (+22% г/г)
— Чистая прибыль: -8,9 млрд руб (против убытка -1,5 млрд руб. г/г)
— Долг: 2,5x

Самый маржинальный публичный застройщик, который недавно провел редомициляцию в РФ и уже успел возобновить торги акциями. Также компания утвердила дивидендную политику, но вернется к их выплате не раньше, чем выйдет на чистую прибыль. Что касается финансовых результатов, то в целом ничего выдающегося — ключевая ставка продолжает оказывать сдерживающий эффект. В последнее время вокруг Эталона сформировалось много инфоповодов, сама же компания провела первый День Инвестора и старается быть максимально прозрачной. В будущем планируют провести SPO с целью привлечения средств на приобретение 100% акций АО «Бизнес-Недвижимость». В общем, планы амбициозные, а смогут ли реализовать всё задуманное — покажет время.

Мнение: осторожно наблюдаем со стороны, ждём выхода в прибыль.

3. ПИК

— Выручка: 328 млрд руб (+24% г/г)
— EBITDA: 60 млрд руб (-20% г/г)
— Чистая прибыль: 32 млрд руб (-22% г/г)
— Долг: -0,3x

Прибыль падает, маржинальность низкая, дивидендов нет давно. При этом у компании отрицательный чистый долг, что очень важно в текущих обстоятельствах. Уже можно сказать, что ПИК пройдет кризис застройщиков, а ключевым драйвером для его акций в будущем станет снижение ключевой ставки, что позитивно скажется на росте акций.

Мнение: принципиально не интересно. Дивидендов нет + не проявляют информационной активности.

4. ЛСР

— Выручка: 96,4 млрд руб (+13% г/г)
— EBITDA: 22 млрд руб (+8,3% г/г)
— Чистый убыток: 2,5 млрд руб (против прибыли 4,4 млрд руб. г/г)
— Долг: 1,3x

В плане финансовых результатов ситуация ощутимо ухудшилась — впервые за долгое время получили убыток на фоне падения продаж недвижимости. Также очень высока вероятность, что по итогам 2025 года откажутся от дивидендов (в прошлом году платили). В то же время ЛСР имеет самую дешевую оценку среди публичных застройщиков, но, как будто, это не имеет решающего значения.

Мнение: принципиально не интересно из-за прошлых действий менеджмента с казначейскими акциями.

5. GloraX

— Выручка: 18,7 млрд руб (+45% г/г)
— EBITDA: 7,8 млрд руб (+59% г/г)
— Чистая прибыль: 2,3 млрд руб (+273% г/г)
— Долг: 2,8x

Рост вопреки рынку. Будущее IPO российского фондового рынка — позавчера Банк России зарегистрировал проспект акций ПАО «Глоракс», что приближает публичное размещение компании ещё на один шаг. С точки зрения финансовых результатов всё неплохо, в т.ч. за счёт высокой операционной эффективности. О GloraX я уже неоднократно писал, кейс выглядит интересным + менеджмент будет выбирать правильный тайминг при выходе на биржу.

Мнение: с высокой вероятностью буду принимать участие в IPO данного застройщика. Импонирует работа менеджмента, а также открытость к акционерам.

––––––––––––––––––––––––––––

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

Общая ситуация на рынке недвижимости продолжает оставаться сложной:

— ставка ещё на высоком уровне.
— объем жилищного строительства в РФ в 1П2025 снизился на 2,4% г/г — до 52,2 млн кв. м.
— в 1П2025 застройщики сократили выручку от продаж жилья на 8% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года — до 2,9 трлн рублей.

Все девелоперы объединены общими проблемами, при этом каждый из них проходит кризис по своему. Важно подчеркнуть, что у некоторых компаний есть цели, которые она планирует достичь уже после выхода отрасли из кризисного положения. К примеру, Эталон планирует войти в число крупнейших девелоперов премиум-жилья в РФ и в целом продолжает диверсифицировать портфель (недавно вышли в Хабаровский край). В то же время GloraX метит войти в число топовых застройщиков России по итогам 2025 года, а текущие темпы роста лишь подтверждают это. В общем, несмотря на наличие реальных проблем в отрасли, жизнь продолжается.

При этом отмечу, что даже с учетом начавшегося цикла снижения ключевой ставки, инвестировать в акции застройщиков рука не поднимается. У ЛСР и ПИК есть свои нюансы с корпоративным управлением, первые могут отказаться от дивидендов по итогам года, а вторые и вовсе не выплачивают их (поэтому нет проблем с долгом). У Эталона сперва хотелось бы дождаться выхода в прибыль (к амбициозным планам я отношусь нейтрально, будем считать цыплят по осени). А в GloraX можно инвестировать лишь посредством облигаций, но будущее IPO однозначно вызывает интерес.

Необдуманных решений относительно застройщиков уж точно делать не стоит, поэтому предпочитаю наблюдать за ситуацией со стороны. Кроме того, даже если рассматривать акции девелоперов в качестве идеи под снижение ключевой ставки, то на рынке также есть и много других, более надежных альтернатив.

#SMLT #ETLN #PIKK #LSRG #GLORAX