🪵 Сегежа – с долгом стало лучше, а вот спроса нет

Лесопромышленный холдинг снова показал слабые цифры:

📍 Выручка 20,2 b₽ (–23% г/г)
📍 OIBDA 506 m₽ (снижение в 9 раз г/г)
📍 Чистый убыток 9,1 b₽ (х2 г/г)

Компания в полной мере страдает от замедления промышленной активности. В бумаге давление идет со стороны производителей цемента (продажи –15% г/г), в пиломатериалах – со стороны застройщиков (продажи –6% г/г).

Дополнительные негативные факторы:

▪️ слабый спрос в Китае – это основной экспортный рынок (78% продаж пиломатериалов);
▪️ укрепление рубля – около половины выручки приходится на зарубежные продажи.

Раз спрос слабый, роста цен нет. При этом рост затрат есть: тарифы РЖД с начала года выросли на 14% и увеличили издержки на перевозки в восточном направлении. Компания попыталась реорганизовать часть сибирских активов, но рентабельность все равно остается низкой – всего 6% по OIBDA.

Основной позитив – долг сократили почти в 3 раза. В Q3 процентные расходы будут значительно ниже.

📝 Фактически, Сегежа зависит от состояния внутреннего и китайского рынка. Улучшений там пока не видно. Есть некоторая волатильность, например рост цен на бумагу. Но упаковка, фанера, лес – либо дешевеют, либо стоят в боковике.

Эта проблема № 1 гораздо серьезнее, чем долг. Говорили еще здесь. Ее не решить рефинансированием или допэмиссией. Поэтому долгосрочно Сегежу можно рассматривать только при устойчивом восстановлении промышленности, в первую очередь строительной.

Пока же главный позитив – для облигаций за счет допэмиссии. Для акций эффект крайне слабый.