ЦБ РФ 12 сентября снизил ключевую ставку до 17%: что ждет рублевый долговой рынок в ближайшей перспективе?

Совет директоров ЦБ РФ 12.09.2025 снизил ключевую ставку (КС – далее) на 100 б. п., до 17% годовых. Согласно консенсус-опросам, большинство аналитиков ожидало снижения до 16%, хотя немалая часть прогнозировала 17%. Судя же по кривой ROISfix (процентные свопы на ставку RUONIA), участники денежного рынка склонялись ближе к 16,5%. О мотивации такого решения Банком России и перспективах публичного рублевого долгового рынка – в данной статье.

Регулятор рассматривал два варианта: 1) сохранение КС из-за эффекта уже идущего смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) и 2) снижение ставки до 17%, отметила на последующей пресс-конференции Э. Набиуллина. Как видим, сценарий с 16% даже не обсуждался.

Мотивация ЦБ РФ по снижению ключевой ставки

Снижение инфляционного давления. Текущая инфляция пока остается выше 4% г/г., а годовая же – снизилась до 8,2% к 08.09.2025. Предыдущая жесткая ДКП поспособствовало сокращению инфляционного давления. В июле-августе на индекс цен заметно влияли разовые факторы: с одной стороны − индексация коммунальных тарифов и рост стоимости топлива, а с другой – более сильное сезонное удешевление плодоовощной продукции. Прогноз регулятора пока не изменился – 6-7% г/г к декабрю 2025 г. и 4% − в 2026 г.

В целом сохраняются высокие инфляционные ожидания населения – 13,5% на горизонте 12M в августе.

Экономика продолжает охлаждаться («Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается», дезинфляционный фактор). Особенно это заметно в экспортных отраслях на фоне снижения цен на сырьевые товары. При этом некоторое ускорение роста потребительской активности (поддерживаются ростом доходов) и бюджетных расходов поддержало внутренний спрос. Но утверждение о технической рецессии в экономике – вопрос дискуссионный, отметила глава ЦБ РФ.

Сохраняется напряженность на рынке труда (проинфляционный фактор) на фоне исторически низкой безработицы – 2,2% в июле.

Активизировался рост кредитования (особенно в корпоративном сегменте, проинфляционный фактор) в последние месяцы на фоне снижения ставок. Если текущий темп роста сохранится в текущем году, то он может превысить прогноз ЦБ РФ (7-10%), сказала Э. Набиуллина.

Объявленные параметры бюджетной политики на 2025 г. дезинфляционны. Но планируемые Правительством корректировки на фоне роста дефицита бюджета могут потребовать и соответствующих изменений в ДКП.

В совокупности проинфляционные риски (более длительное сохранение отклонение роста экономики от траектории сбалансированного роста, высокие инфляционные ожидания, ухудшение условия внешней торговли, ослабление рубля на фоне снижения цен на энергоносители, внешнеполитическая напряженность), по-прежнему преобладают над дезинфляционными (более значительное замедление внутреннего спроса) на среднесрочном горизонте. 

ЦБ РФ будет придерживаться жесткой ДКП для возвращения инфляции к таргету в 4% в 2026 г. Решения же по КС будут приниматься в зависимости от устойчивого тренда по замедлению инфляции и инфляционных ожиданий. В целом комментарий регулятора можно охарактеризовать как нейтральный.

Источник: ЦБ РФ

Реакция валютного и долгового рынков

USD/RUB снизился на 0,83%, до 83,84

CNY/RUB снизился на 0,76%, до 11,78

Ставка денежного рынка O/N по РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК незначительно снизилась на 0,1 б. п., до 16,84%.

Кривая ОФЗ в среднем выросла на 20 б. п., более выражено в среднем сегменте.

Чего можно ожидать от рублевого долгового рынка?

• Пока ЦБ РФ сохраняет ориентиры в соответствии со своим среднесрочным прогнозом. Исходя из этого, ставка на снижение доходностей долгового рублевого рынка пока вполне оправдана.
• Ключевой фокус: наращивание длинной дюрации в облигациях и постепенное сокращение в портфеле флоатеров (но здесь по каждой бумаге следует проводить отдельное моделирование ставок).