Почему облигации не нужны и даже вредны для инвестора?

Всем привет!

На Smart-Lab чуть ли не ежедневно постят про то, какие облигации покупают и какие принесут стабильный доход и душевное равновесие инвестору.
В популярных советах рекомендуют держать соотношение акций к облигациям, как 60/40. Или более хитрые советы, когда инвестор ближе к старости должен увеличивать долю облигаций и снижать долю акций.
Но мой взгляд очень не популярен. Я утверждаю, что облигации не нужны долгосрочному инвестору. Обсудим аргументы?

У нас есть многочисленные исследования и доступны истории облигаций и акций, как классов активов за большую историю по разным странам. Буду опираться на исследования. А в конечном итоге посмотрим, а что же на российском рынке.

1. Душевное спокойствие инвестора.
Самое распространённое мнение, что я знаю про облигации: они снижают волатильность портфеля. Это абсолютно верно. Я полностью согласен.
Это подтверждается рядом исследований. Например тут показано, что волатильность портфеля облигаций составляет всего четверть волатильности портфеля из акций. Что еще нужно для спокойного сна?

2. Доходность класса активов
Но за счет чего? За счет снижения доходности. Давайте оперировать реальной, а не номинальной доходностью.

Например Vanguard. Исходя из исторических данных, диверсифицированные акции дают реальную доходность примерно 5 %, тогда как облигации — около 2–2.5 % в реальном выражении.
Согласно моделям Vanguard (VCMM), ожидаемая доходность на следующие 10 лет составит: акции — ~7–9 % (номинал), облигации — ~4.3–5.3 % (номинал)
Это соответствует реальной доходности в

• ~7 % для акций
• ~5 % для 60/40
• ~2% для облигаций.

3. Достижение целей инвестирования. Период накопления и роста
У нас условно есть три этапа инвестирования:

• Период накопление
• Период роста портфеля
• Период изъятия

Просто для демонстрации я решил представить, что цель инвестирования до выхода на жизнь капитала — собрать портфель из 25 годовых расходов. Я не хочу привязываться к абсолютным значениям.
Зная ожидаемую доходность портфеля из разных классов активов, можно использовать простую формулу для расчета нормы сбережений.

p = 25*r / ( (1 + r)^N — 1)

где r — доходность, а N — количество лет.
Рассчет по упрощенной модели показывает, что для выхода на капитал в 25 годовых расходов за 30 лет, норма сбережений составляет:

• 26% для портфеля акций
• 38% для портфеля 60/40
• 62% для портфеля облигаций

За 40 лет инвестирования:

• 13% для портфеля акций
• 21% для портфеля 60/40
• 41% для портфеля облигаций

Очевидно, что душевное спокойствие важно, если есть возможность инвестировать 41% своих доходов в облигации. Если облигации занимают какую-то долю, отличную от 100%, то необходимая норма сбережений будет между 13% и 41%, но самый лучший результат только при отсутствии облигаций в портфеле.
То есть инвестор долже за спокойствие платить очень существенную сумму!

4. Изъятие капитала.
Когда инвестор достиг своих целей и хочет жить на капитал, можно вспомнить про правило 4%. Казалось бы, вот тут мы переходим в облигации и живем спокойно.

Увы, нет. Возьмем самое популярное исследование для рынка США: оригинальное trinity study. Таблица 3.
При изъятии 4% вероятность не проесть капитал за 30 лет при портфелях:
100% акции — 95%
100% облигации — 20%. То есть 80% вероятности, что портфель закончится раньше. Добавление любой доли облигаций пропорционально ухудшает вероятность выжить.
Оригинальное исследование перепроверялось и позже. Перепроверки легко найти в интернете. Есть уже расчеты для 40 и даже 50 лет. Вывод один и тот же. Облигации ухудшают портфель.
Я понимаю, что в этом исследовании рассматривается только один рынок. Но важна суть, а не конкретные значения.

5. Есть одно исключение. Риск последовательных доходностей.
Опять же исследования Trinity Study и Vanguard показывают, что если начать снимать деньги в плохие периоды, когда рынки сильно падают, то первые годы могут уничтожить портфель. Облигации, как и просто выход в кэш, как и фонды ликвидности, позволяют снизить этот риск, если исходно вывести из портфеля акций сумму, равную двум годовым расходам и первые два года тратить только их. По естественным причинам это будет сделано на самом максимуме.

6. Что по российскому рынку?
У Арсагеры уже были исследования, что облигации не приносят значимую реальную доходность.
Хочу проверить доступными мне инструментами.
Например есть SBGB — фонд на ОФЗ.
EQMX — фонд на ММВБ.
И инструмент Trading View. Да, доступная история небольшая. Но интересно посмотреть. С января 2019 года

• SBGB дал 46%.
• ММВБ (в лице MCFTR) — 92%.
• Росстатовская инфляция за период — 60%.

Портфель из облигаций проиграл портфелю из акций. И даже проиграл инфляции.

На доступной истории с июля 2022

• EQMX +79%
• Портфель с ребалансировкой раз в квартал 60/40 дал +55.8%
• SBGB +19.8%

Ожидаемо даже принудительная ребалансировка не улучшила результат, но сильно снизила доходность. Я понимаю, что инвесторам было неспокойно при падении акций и в 2024, и в 2025. Но глядя на этот график видно, что им живется явно веселее, чем тем, кто сидит в облигациях.

Мой личный вывод:
Добавление облигаций в портфель требует большей нормы сбережений в период накопления, сильно снижает доходность портфеля, еле обыгрывает инфляцию. А если и принесли крошки свех инфляции, то снижают вероятность прожить на накопленный капитал.
По мне, так единственно возможный вариант аллокации 100% в акции и 0 в облигации. За одним исключением, которое я описал.

Инвесторы с облигациями в портфеле, что я забыл?