Что надо знать о бизнесе Газпрома при покупке его ценных бумаг

  Сегодня прочитал о Газпроме тут — s30532957911.whotrades.com/blog/43814681893 Всё по делу...

  Согласен почти со всем — но Газпром всё равно дешев...

На соседнем проекте, посвящённому рынку, давно и бесплодно обсуждается целесообразность инвестиций в акции обыкновенные ОАО «Газпром». Попытаюсь подчеркнуть основные тренды и факты в наличии.

Согласно отчёту МСФО, дела у компании идут не плохо. Показатели компании более чем адекватные. Многие инвесторы уже активно покупали акции общества. Огромная прибыль (51 р. на акцию по МСФО 2012), ОДП (61 р. на акцию) и высокий уровень капитала на акцию (367 р. на акцию). Рентабельность прибыли по капиталу = 13.3%.
 
Однако есть такие вещи, которые отчётность не содержит. Ведь она отражает исключительно ретроспективные события.
 
В данный момент глобальный расклад я вижу таким:
 
1) Почти весь ОДП направляется на Инвестиции, и тут начинается тёмное дело. Большая часть инвестиций — это инвестиции в ГТС, которые, как щупальца, протянулись по всей России. Однако даже текущая ГТС Газпрома способна без всяких проблем прокачивать текущие уровни экспорта. Более того, запас свободных мощностей позволяет почти удвоит экспорт без необходимости постройки новых газопроводов. Со свечкой, конечно, не стоял, но логика видна следущая — Газпром тратит огромные средства в трубы, подряды получают «свои», смету завышают, бюджет пилят, у всех профит. Читал блог одного товарища (про особенности газового бизнеса РФ), ребята считали что в среднем, строят в два раза дороже, чем аналогичные проекты в Европе/США. То есть ситуация такова — строятся не нужные газопроводы, чтобы освоить бюджет, а потом их будет необходимо поддерживать (расходы ГП). Замечательная ситуация.
 
2) В последнее время участилась практика, когда ГП продаёт за копейки свои строительно-монтажные компании на сторону, а потом у них же заказывает услуги. Зачем это все делается, пояснять не приходится.
 
3) Далее. Газпром старательно теряет крупных покупателей на внутреннем же рынке — я думаю, просто медведевская команда очень теряет влияние, а путинские фавориты Сечин и Тимченко, как никогда, на высоте. Сильнейшее давление на ГП идёт именно от них. Новатэк активно лоббирует отмену экспортной монополии ГП, Роснефть почти единолично решает, что и как получат на шельфе. Газпром как будто растерял весь административный ресурс.
 
Глобальные тренды:
 
Как было раньше: Персидский залив и прочие нефтегазоносящие страны качали газ в США, Азии и Европу (небольшой % по сравнению с ГП). США был крупным импортером (ГП даже под рынок США собиралось разрабатывать Штокманское месторождение).
 
Как сейчас: США теперь полностью на самообеспечении. Более того, на местном рынке переизбыток газа. Я думаю, последние 10 лет должны были убедить всех скептиков, что сланец реален — никто не будет годами пересиживать убытки (ну кроме наших госов наверно), а потом ещё экспортировать с убытками. Это было бы просто садо-мазо. На глобальном рынке случилось то, что газа вдруг стало слишком много. В итоге, цены упали. Они упали бы ещё сильнее, если бы на Японию не обрушились катаклизмы — страна закрыла 48 из 50 АЭС и почти полностью перешла на газ. В итоге, частично, падение спроса со стороны США было абсорбированно ростом спроса в Японии.
 
Сланец в США и Канаде — не миф, более того, недавно первый газ с глубины 1.3 км (в море, 50км от островов) добыла Япония. В данный момент, ГП продаёт газ в Европе по 360 долларов. Себестоимость продажи газа из сланцев сейчас в районе 120 долларов за 1000 кубов, а его цена в США из-за избытка предложения уже в районе 100 долларов.
 
Помимо того, что запасы газа каждый день растут в геометрической прогрессии, на рынке в любой момент может появится значительное количество американского газа — Конгрессу необходимо всего лишь принять закон, разрешающий экспорт. С учетом того, что себестоимость уже выше местных цен, и чтобы простимулировать экономический рост, я полагаю, США примут этот закон, и тысячи LPG судов повезут газ в Европу. Повезут от некогда крупнейшего его импортера. Дополнительное предложение окажет сильное давление на газовые цены, и Газпрому придется либо делать скидки либо в пару раз уменьшить экспорт. Планы на экспансию в Азию такие же туманные — текущие тренд на рынке газа таков, что скоро исчезнет фрагментация этого рынка, и основной объём сделок переместится на биржевые площидки — Нью-Йорк и Сингапур.
 
Традиционно считается, что добыча из сланца куда более затратная, нежели традиционная. Однако полное отсутствие контроля себестоимости ГП создало такую ситуацию, что газ из США возможно будет стоить в районе 200-250 долларов США за тысячу кубов уже в Европе, и Газпрому придется серьёзно пересмотреть свои планы.
 
Я вижу ситуацию так: есть рынок с идентичным товаром. Газпром долго наслождался высокой маржой. Подушки не скопил (как Сургутнефтегаз), обновление оборудования не произвёл (по многим линиям износ порядка 75-80%). При этом остался в прошлом веке — строит газопроводы, по которым не понятно пойдёт ли вообще газ. Все это делается с огромным попилом и размахом.
 
Т.к., теоретически, цена на традиционный газ (себестоимость) должна быть ниже, чем на сланец, ГП может предпринять ряд шагов, чтобы не допустить эскалации своего внутреннего кризиса, и в первую очередь, сильно порезать свои расходы. Прекратить имиджевые проекты. Перестать опутывать Россию новыми гигантскими газопроводами. Перестать спонсировать футбол, прекратить бессмысленную рекламу. Порезать управленческие расходы.
 
Я думаю, на верхах начинают понимать сложность ситуации, и поэтому туда и засобирались «доктора» из Счётной Палаты. Единственная надежда — резкая смена курса компании по итогам проверки. В противном случае, пики капитализации Газпрома рискуют никогда не быть обновленными.
 
Однако, дабы быть полностью беспрестрастными, позволю отметить, что внутренний рынок газа собираются постепенно либерализировать (+15% к цене газа каждый год — привет нефтехимикам и производителям удобрений!). Однако, я сомневаюсь, что это возможно будет в ближайшем будущем — местная промышленность может этого банально не выдержать, а сдержать инфляцию ЦБ, в данном случае будет очень тяжело. С учетом того, что страна и так плавно катится в рецессию, Правительство вряд ли пойдёт на такой шаг. Вероятнее всего, взят курс на стабилизацию ситуации в ГП (по итогам проверки и кадровые перестановки) и дальнейшая социально-олигархическая наклонность (социальная через сдерживание тарифов, олигархическая через схемы) бизнеса останется при нем.
 
У Газпрома, по сути, переломный момент. Я бы не стал покупать его акции в такой турбулентный миг (я, кстати, не упомянул, возможное дробление ГП). Однако, на этой крупной игре можно заработать — следите за сигналами из Кремля и Вашингтонского Капитолия. Они появятся в ближайшее время.
 
При включении ГП в портфель (для истиных фанатов), настоятельно прошу Вас всех использовать механизмы диверсификации и хеджирования!